2020年資本市場的高光是屬于特斯拉和“新勢力”們的，2021年卻不是：

一年多的時間里，市場偏好發(fā)生了清晰的變化。新能源整車廠在資本市場上遇冷，連續(xù)數(shù)月銷量同比暴增，卻拉不起蔚來（NYSE:NIO）、小鵬、理想遠在美國和香港市場里柔弱的股價。但稍微有點利空消息，砸起股價來卻又力道十足；

小鵬（HK:09868）、理想在港股二次上市，融得巨資，也沒有在股價上掀起太多波瀾；

比亞迪成了主流電動車企里面漲幅最高的。但仔細觀察，卻發(fā)現(xiàn)比亞迪的股價上漲與旗下的刀片電池息息相關(guān)。最接近的公司寧德時代，在2021年風(fēng)光無限，已經(jīng)封了“寧王”。

整體上看，這一年多資本市場對于整車的關(guān)注度已經(jīng)大不如前——雖然特斯拉、蔚來、小鵬們估值仍然不低，但相比此前動輒幾倍、十幾倍的漲幅，2021年的大跌、腰斬、反彈、震蕩，已經(jīng)勸退了大量的投資者。

資本對公司沒有無緣無故的愛與恨，特別是在投資者群體相對成熟的美國、香港市場，新能源整車廠被看衰的理由比較充分，概括看大概有三個方面：

2020年，特斯拉、蔚來、小鵬和理想（NASDAQ:LI）在美國市場風(fēng)光無限，特斯拉市值超越幾乎所有燃油車廠的總和，蔚來市值超越寶馬，較短的時間里透支了后面的漲幅；

另外，由于整車廠的高估值，迅速引發(fā)了燃油車企業(yè)、其他新能源整車廠創(chuàng)業(yè)和融資的熱潮，競爭變得更加激烈的情況下，幾家原有頭部車企的市場會被攤??；

隱性的原因則是在供應(yīng)鏈上。由于大宗商品如鋼鐵、鋁、橡膠、玻璃的集體漲價、海運費價格飆升、新能源汽車爆發(fā)等等原因，新能源汽車原材料及各種零部件的價格隨之上漲——最起碼也是有了明確的漲價預(yù)期，整車廠的利潤就有了被擠壓的風(fēng)險。

因為這些原因，整車廠在資本市場層面被看淡。但整體上看，業(yè)內(nèi)玩家的銷售規(guī)模都在迅速膨脹。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，新能源汽車的市場滲透率已經(jīng)到了10%以上。

而這，也成了一個關(guān)鍵的臨界點。

超預(yù)期滲透

新能源汽車的滲透之快，超過了很多投資者的預(yù)期。

中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，中國新能源汽車整體的銷售量在8月首次突破了30萬，今年前八個月的銷量累計近180萬輛，滲透率接近11%。

由于統(tǒng)計口徑的不同，有些機構(gòu)給出的數(shù)據(jù)甚至更高。根據(jù)我的電池網(wǎng)的梳理，中國新能源汽車從2005到2015年，10年時間滲透率才過1%；從1%開始，用了三年多的時間，到2019年上半年漲到5%；2021年初至今，新能源汽車進入了史上最快的大爆發(fā)階段，滲透率僅用時7個月就從5%飆升至15%。

這與我們在公路和市場上看到的情況接近。目前已經(jīng)有大量的新能源汽車掛牌上路，綠色牌照越來越常見，站在消費者的角度看，電動汽車已經(jīng)被完全接受。

新能源汽車賽道在半年多的時間里就取得了如此大的突破，已經(jīng)帶給了所有玩家和參與者以驚喜——除了在二級市場上買入“蔚小理”股票的投資者們。2020年充滿想象的狂野炒作之后，新勢力熄火至今。

業(yè)績與股價的分歧，以及新勢力因為各自弱點而讓部分投資者退卻，都非常值得玩味。

蔚來整個2021年都沒有新車上市，這在2020年時就被認為是其最大的隱憂之一。另外，芯片的供應(yīng)問題也是明牌，2021年4月，當蔚來汽車第10萬輛下線的時候，掌門人李斌曾坦言芯片短缺將會是蔚來短期內(nèi)遭遇到最大的挑戰(zhàn)。

因為馬來西亞的疫情影響，蔚來的芯片采購出現(xiàn)明顯問題，但真正的挑戰(zhàn)還不止是芯片。由于疫情持續(xù)，蔚來的部分零部件產(chǎn)能也受到影響，導(dǎo)致整車的生產(chǎn)持續(xù)不順。

例如，蔚來汽車有高管曾向外界解釋，由于8月南京疫情的影響，兩款主要車型ES6、EC6的A/B柱內(nèi)飾板的單一供應(yīng)商（南條全興）位于南京高風(fēng)險區(qū)，受8月南京疫情影響，工廠停產(chǎn)了一段時間。即便是其他車輛零件全都齊備，差任何一個也是無法上市進行銷售的。

市場需求火爆的同時，生產(chǎn)端卻出現(xiàn)停產(chǎn)。這對于很多沒有做過實業(yè)的人來說也許難以理解，但是就這樣真實地發(fā)生著；另一個行業(yè)里，光伏行業(yè)的隆基股份也有類似的情況發(fā)生，因為硅料的短缺導(dǎo)致了硅片廠停工甚至是裁員。

蔚來的遭遇在行業(yè)中非常具有代表性。但即便如此，新勢力們的銷量、收入仍在快速增長。財報顯示，蔚來上半年的營收84.5億元，同比增長127.2%，環(huán)比增長5.8%。

交付數(shù)量方面，截止到6月30日，蔚來2021年累計交付為41956臺，已達到去年全年交付量的95.9%。

受到零部件、芯片供應(yīng)影響最嚴重的蔚來尚且如此，小鵬、理想的收入增長和車輛交付情況甚至更好：小鵬汽車2021上半年總收入67.1億元，同比增長569.3%，今年1-8月累計交付車輛45,992臺，同比增長334%；理想汽車同期收入總額為86.14億元，同比增加207.8%，前8個月交付總量48176臺，同比增長了228.71%。

另外，2021年迅速增長、異軍突起的哪吒汽車和零跑汽車，也成為各類榜單中不可忽視的力量。正是這些爆發(fā)式增長的數(shù)字，讓中國的新能源汽車滲透率快速提升。

但火爆的同時，另一個隱憂也悄然出現(xiàn)：汽車零部件與原材料如何擴張，才能配得上如此迅猛增長的整車銷量？

上游爭利

鋰價暴漲、隔膜暴漲、電解液大漲，電池廠和整車廠的利潤水平竟然根本不受影響？

蔚來供應(yīng)鏈的“不幸”很快就變成了其他新能源整車廠的狂歡，其中受益最為明顯的就是理想和哪吒汽車。但這就是商業(yè)的殘酷性，無法被滿足的需求必然會轉(zhuǎn)向競爭對手。

上游最大的企業(yè)寧德時代深諳此道：如果整車廠無法在寧德時代這里購買到足夠的電池，那就一定會轉(zhuǎn)向自己的競爭對手。如何阻止國軒高科、中航鋰電們持續(xù)做大？答案就是進行超大規(guī)模的擴產(chǎn)。

曾毓群以驚人的大手筆融資、擴產(chǎn)。今年8月再次準備定增582億元擴張產(chǎn)能，幾天前，又準備投資135億元在江西宜春打造鋰電池項目。

與此同時，寧德時代的對手們也在緊鑼密鼓地擴建產(chǎn)能——國軒高科計劃到2025年將產(chǎn)能擴張至100GWh，中航鋰電則剛剛完成了一筆120億元的融資，在廈門等地擴建產(chǎn)能，計劃未來五年規(guī)劃300GWh產(chǎn)能。

擴產(chǎn)計劃首先就是對生產(chǎn)線、生產(chǎn)設(shè)備的需求。其次就是鋰電池的各類原材料：正極、負極、隔膜、電解液等，這些材料的價格隨之出現(xiàn)了巨幅上漲。

如開篇所說，這些電池材料價格的上漲，被預(yù)期會影響到整車廠的利潤——鋰礦的稀缺、電解液溶劑的稀缺、隔膜產(chǎn)能的缺口，最終的指向很有可能都是侵蝕新能源汽車的毛利潤。

但觀察造車新勢力們2021年半年度的財務(wù)數(shù)據(jù)，并不能發(fā)現(xiàn)有被原材料、零部件供應(yīng)商影響利潤的跡象，特別是最重要的毛利率指標來看，幾家公司沒有出現(xiàn)明顯的下降，甚至還有不同程度的提升。

而電池原料們最直接的買家——鋰電池廠們的毛利率也沒有出現(xiàn)明顯的下降，寧德時代2021年半年報毛利率僅同比下降了0.5%，仍保持在非?？捎^的狀態(tài)。這不禁讓人疑惑：鋰價暴漲、隔膜暴漲、電解液大漲，電池廠和整車廠的利潤水平卻未受影響（至少是截至2021年上半年），為何如此神奇？

為此，巨潮專門請教了在電池行業(yè)經(jīng)營多年的“中國電池網(wǎng)”、電池百人會創(chuàng)始人于清教，他給出了以下幾個解讀：

首先，以各種電池材料、鋁為主，主要原料的漲價動作是從2021年開始的，但此前電池廠有大量的訂單都是經(jīng)過鎖價的長單，仍然在有效期中，漲價目前只針對新采購的訂單，或新廠商；

其次，電池和整車的擴產(chǎn)浪潮超過想象，大幅度的擴產(chǎn)導(dǎo)致原料價格的上漲被攤薄在了每一輛車的價格里，規(guī)模提升的力量被廣泛地低估了；

以及，非常重要的一點是目前的新能源汽車整體上處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，大多數(shù)車輛不需要降價銷售，新能源汽車的價格不便宜——這可以從蔚來和小鵬的車型定位和售價中看出端倪，另外如特斯拉Y這種爆賣的型號，還偶爾傳出漲價的消息。銷量的擴張和價格的穩(wěn)定，都可以把原料價格的上漲消化掉。

綜合這些原因，電池原料、鋁價等原材料價格的上漲，都沒有對新能源汽車的盈利能力產(chǎn)生太大的影響。

但寧德時代對上游原材料的控制力正在減弱，以前可以憑借供應(yīng)鏈上的關(guān)鍵位置、產(chǎn)能優(yōu)勢壓低價格，但目前的情況看已經(jīng)難以為繼。隨著此前價格協(xié)議的結(jié)束，未來寧德時代毛利率持續(xù)性下降將是大概率事件。

風(fēng)向有變

新勢力們所面對的困境，有可能會因此政策風(fēng)向的變化而有所好轉(zhuǎn)。

燃油車企紛紛推出新能源汽車之后，多方預(yù)測對于新勢力車企都是不利的。

以比較激進的北汽為例，2021年推出了新品牌北汽極狐，價格、營銷策略上都與蔚來接近——高端定位、配置輔助駕駛系統(tǒng)、再加上高格調(diào)的車友會，對現(xiàn)有的新勢力市場格局形成沖擊。

也許會有人說北汽極狐還暫時上不得臺面，這就是屬于低估了銷售渠道、成熟完善的生產(chǎn)體系的價值與力量。更何況北汽之外還有上汽、廣汽、一汽等等，都對新能源市場虎視眈眈。

過去百年汽車工業(yè)發(fā)展的歷史證明了，消費者在購買汽車時并不具備品牌忠誠度，甚至不少人在換車時會刻意避免購買同一品牌，這意味著“老品牌”們?nèi)詫⑹窍M者的選項。

整體上看，新勢力們面對的局面錯綜復(fù)雜，這是一種來自上下游、消費者和競爭對手全方位的擠壓，但由于這個行業(yè)巨大的價值縱深和成長性，這些利空因素大都被消弭于無形。

幾乎已經(jīng)沒有什么可以阻擋新能源車在中國的蓬勃發(fā)展。只是在這個龐大無比的產(chǎn)業(yè)鏈中，價值鏈出現(xiàn)了強烈的分散，如2020年那樣新勢力整車廠獨享行業(yè)繁榮與資本看好的局面一去不返了。

過去百年歷史上，汽車零部件都分走了整個汽車行業(yè)里大量的蛋糕，各類Tier1供應(yīng)商在整車廠面前有較強的話語權(quán)。以博世、福耀玻璃、星宇股份為代表的各類汽車配件企業(yè)，都能夠?qū)崿F(xiàn)較高的利潤率水平。

新能源對于傳統(tǒng)汽車配件的需求仍然存在，但會有明顯的減少，更重要的是，此前發(fā)動機、變速箱等汽車產(chǎn)業(yè)的核心價值環(huán)節(jié)都掌握在海外企業(yè)手中——主要指的是美國、歐洲和日本的汽車零部件企業(yè)。

新能源汽車對于整個汽車配件行業(yè)的重構(gòu)，帶來了整個價值鏈條的重構(gòu)。

表面上看是電池、鋰礦、隔膜企業(yè)盈利的快速增長與擴產(chǎn)，但背后更加深遠的含義，是汽車產(chǎn)業(yè)鏈中這些原本屬于外資企業(yè)的部分利潤，在電動化的浪潮中流向中國。這個價值增量的體積非常龐大，不亞于新能源汽車本身的品牌價值。

由于各種限制性因素存在，新的零部件、原材料供給已經(jīng)難以滿足快速爆發(fā)的需求，導(dǎo)致了價格持續(xù)上漲。雖然目前新能源汽車的產(chǎn)能釋放高速擴張可以消化，但如果因為一些原因?qū)е滦履茉雌嚨匿N量增速下降，這些高企的原材料價格將會對新能源車企的利潤產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

顯然事態(tài)如果繼續(xù)持續(xù)下去，對于行業(yè)的健康發(fā)展是不利的。因此在9月13日，工業(yè)部部長肖亞慶已經(jīng)明確表示，現(xiàn)在新能源汽車企業(yè)數(shù)量太大，處于小而散的狀況，鼓勵企業(yè)兼并重組做大做強，進一步提高產(chǎn)業(yè)集中度。

16日，工信部再次明確，目前中國新能源車成本依然偏高，將與相關(guān)部門一起加快統(tǒng)籌，提高保障能力。

新勢力們所面對的困境，有可能會因此政策風(fēng)向的變化而有所好轉(zhuǎn)。

當新能源整車廠的數(shù)量變少、在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力變強之后，整個行業(yè)的利潤分配將會變得更加合理。并且對于任何國家來說，汽車行業(yè)中的超級品牌，都是工業(yè)體系里皇冠明珠一般的存在。

在消費者端有強大影響力的整車品牌，不該是這場新能源大變局中的配角。

烽巢網(wǎng)注：本文來源于微信公眾號“巨潮商業(yè)評論 ”，作者： 楊旭然