摘要： 巨頭們還在撒錢。

在中國的商業(yè)歷史上，有這樣一幕在后來反復(fù)被提及：滴滴與快的的合并談判進行到最后關(guān)頭時，兩家的管理層分別在兩個房間里，給騰訊的劉熾平和阿里巴巴的蔡崇信打電話征求意見。

“BAT就像天上的神仙，神仙在看人間打仗?！比A興資本創(chuàng)始人包凡這樣形容這充滿了隱喻的一幕。

如果將市場限定在科技互聯(lián)網(wǎng)范圍內(nèi)，近幾年中，幾乎所有新崛起的知名企業(yè)，背后都站著BAT的身影，其中滴滴、美團、拼多多、字節(jié)跳動等曾在BAT幫助下成長的企業(yè)，甚至反又對BAT形成了一定威脅。

BAT三家中，騰訊和阿里巴巴在戰(zhàn)投上尤為活躍。有戲言說，騰訊和阿里巴巴投出了半個互聯(lián)網(wǎng)——這一說法當(dāng)然不算準確，但騰訊和阿里巴巴確實通過投資手段，深刻影響著整個互聯(lián)網(wǎng)世界的商業(yè)格局與走向。

這背后，幫助BAT在資本棋局中下子的是企業(yè)的CVC（Corporate Venture Capital，企業(yè)風(fēng)險投資）團隊。與傳統(tǒng)VC不同，CVC一般是非金融企業(yè)設(shè)立的獨立投資子公司或者投資部，從CVC大部分的投資決策中，都能窺見其母公司的戰(zhàn)略意圖。

中國CVC從起步至今已有超過20年的歷史。20年間，一邊是互聯(lián)網(wǎng)浪潮興起，中國企業(yè)的體量與資本實力飛速增長；一邊是資本市場起起伏伏，年初的疫情讓近年來本就處于寒冬中的資本世界雪上加霜。在這樣的環(huán)境中，中國CVC在悄然成長，不斷變化。

從執(zhí)行者到瞭望塔

聯(lián)想創(chuàng)投集團總裁賀志強在近期的采訪中說道，傳統(tǒng)CVC很大程度圍繞企業(yè)當(dāng)前戰(zhàn)略來進行投資布局，但在快速發(fā)展和更為開放的智能互聯(lián)網(wǎng)時代，新一代CVC的格局更為寬廣，以創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的力量反推母公司發(fā)展，成為其瞭望塔。

關(guān)于CVC的目標(biāo)與作用，哈佛大學(xué)教授Chesbrough在戰(zhàn)略及財務(wù)兩個目標(biāo)維度下，結(jié)合母公司與被投公司經(jīng)營契合度，將CVC投資分為四種方式：

驅(qū)動型投資（Driving investment）：被投公司與CVC母公司當(dāng)前戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)有著緊密聯(lián)系。

補充式投資（Enabling investment）：被投公司與CVC母公司不存在緊密的業(yè)務(wù)聯(lián)系，但被投企業(yè)能夠幫助CVC母公司構(gòu)建商業(yè)生態(tài)、刺激市場需求、鞏固市場地位。

期權(quán)式投資（Emregent investment ）：期權(quán)投資難以迅速提供回報，但能夠給CVC母公司提供戰(zhàn)略期權(quán)。母公司利用被投企業(yè)嘗試新商業(yè)模式，進入新商業(yè)領(lǐng)域，開放新備用技術(shù)。

被動式投資（Passive investment）：被投企業(yè)與CVC母公司在戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)上，均不存在聯(lián)系，投資純粹為尋求財務(wù)回報。

結(jié)合這一模型理解賀志強所說的“新一代CVC格局更為寬廣”，實質(zhì)上是指CVC的投資方式正在發(fā)生變化，補充式投資與期權(quán)式投資正逐步取代驅(qū)動型投資，成為更有長期價值的投資方式。

CVC在中國發(fā)展迅速，但起步相對較晚，發(fā)展歷史也并不長。

我國第一個比較大規(guī)模的CVC投資——實達集團1200萬元投資成立僅半年的北京銘泰科技發(fā)展公司——發(fā)生在1998年，迄今也僅有22年。結(jié)合現(xiàn)有CVC格局來看，最具影響力的兩家企業(yè)騰訊與阿里巴巴都是在2008年才先后成立投資并購部與戰(zhàn)略投資部，可以說，中國CVC從那時才算真正拉開序幕。

2014年，在“雙創(chuàng)”引領(lǐng)下創(chuàng)業(yè)熱潮興起，帶動VC市場大幅增長，同時，各家企業(yè)開始大舉撒幣，中國CVC在此時迎來爆發(fā)機會，開始嶄露頭角，并在此后幾年影響力與日俱增，2016年投資案例數(shù)量達到4032件的峰值，投資金額繼續(xù)逐年上升，在2018年達到5393億元。

其中，騰訊與阿里巴巴最為活躍，在2010至2019年間，騰訊累計投資金額達到2072億人民幣，阿里巴巴累計投資金額達1744億人民幣，分列中國股權(quán)投資市場CVC投資金額排行榜第一、第二名。

二者的共同特點是投資范圍與類型都非常全面，投資方式涵蓋了驅(qū)動型、補充型、期權(quán)型。

騰訊在2011年成立了投資規(guī)模為50億元的騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金，開啟投資系統(tǒng)化的布局，在大文娛、大消費、金融科技、企業(yè)服務(wù)、人工智能、醫(yī)療等領(lǐng)域都有布局，投資公司包括美團、拼多多、快手、斗魚、猿輔導(dǎo)、新氧等，形成了大把撒錢“買買買”的投資風(fēng)格。

其中，騰訊主營的文娛游戲業(yè)務(wù)，仍是投資的重中之重。根據(jù)36氪創(chuàng)投研究院數(shù)據(jù)，騰訊是全球最大的游戲投資人，年平均投資游戲公司數(shù)量在10家以上，在游戲板塊的投資超過830億，并曾在2016年花費86億美元收購芬蘭游戲公司Supercell，創(chuàng)下騰訊迄今為止在文娛板塊的最高投資記錄。此外，短視頻也是騰訊近年布局的重點，且占比不斷擴大，騰訊對快手的投資額或超12億美元。

阿里巴巴CVC投資重點則更偏向電商，在企業(yè)服務(wù)、文娛傳媒等行業(yè)也都有布局，與騰訊一樣，投資范圍與類型都相對廣闊。但相較之下，阿里巴巴的風(fēng)格更為強硬，大多采用單獨投資或領(lǐng)投的主導(dǎo)型投資策略，多次通過逐步增加持股比例的方式收購被投項目，包括高德地圖、UC、優(yōu)酷、餓了么等。

阿里巴巴旗下的螞蟻金服也在進行獨立的CVC投資，投資類型會更為垂直，主要在金融與企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域進行驅(qū)動型投資，也會在結(jié)合支付場景尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，進行補充型投資。截至2019年10月，螞蟻金服CVC累計投資金額約為643億元，累計投資案例約153件。

BAT之中，百度的投資策略更為特別，投資金額及數(shù)量雖有不及，但在2016年成立百度風(fēng)投之后，在人工智能領(lǐng)域落地頗多。

百度風(fēng)投相對獨立，不背百度戰(zhàn)略KPI，致力于覆蓋全球初創(chuàng)期到成長期的人工智能項目，與百度核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)不大，更偏向于期權(quán)式投資。2017年，百度在人工智能領(lǐng)域投資了14個項目，投資金額達到18.5億元。

BAT三大巨頭通過CVC敏銳捕捉市場機會，發(fā)現(xiàn)并扶持了一批企業(yè)的成長。小巨頭們長成之后，也在通過CVC拓展自己的商業(yè)版圖。

在創(chuàng)業(yè)邦最新發(fā)布的《2019中國最活躍CVC榜單》中，除阿里巴巴、騰訊、百度三家外，京東、小米、字節(jié)跳動也都擠入中國最活躍內(nèi)資CVC Top 10。

京東戰(zhàn)投部的大規(guī)模出手開始于2016年左右，至今已進行了超過100筆對外投資，主要集中于京東老本行電商領(lǐng)域，在永輝超市、唯品會兩個案例上收獲頗豐，也在易車和途牛上栽過跟頭。6月5日，即時零售商達達集團在美成功上市，成為京東戰(zhàn)投史上又一新戰(zhàn)績。

去年7月，京東戰(zhàn)投負責(zé)人胡寧峰上任，京東戰(zhàn)投的投資風(fēng)格也發(fā)生明顯變化，逐漸轉(zhuǎn)變以驅(qū)動型為主的投資風(fēng)格，獨立性加強。胡寧峰在去年9月份表示，未來許多集團戰(zhàn)略將由戰(zhàn)略投資部來推進，業(yè)務(wù)部門和戰(zhàn)投部門推進的投資比例將會是“一半一半”。

小米是同體量公司中CVC最為活躍的之一，投資超過270家公司，投資主戰(zhàn)場有文娛與硬件。小米對外投資的高潮在2014年，投資總金額達到47億元，大舉加碼文娛，以12.2億美元戰(zhàn)略投資優(yōu)酷，并在同年分別向愛奇藝和迅雷投資超過10億元人民幣。此后，小米的投資數(shù)量和金額相對來說都有大幅縮減，最大額的案例是在2019年投資小鵬汽車超過25億元人民幣。

小米集團總裁王翔在近期采訪中提到，小米與湖北省政府聯(lián)合發(fā)起了“湖北小米長江產(chǎn)業(yè)投資基金”，將發(fā)力先進智能制造。

字節(jié)跳動是近年最值得矚目的新興巨頭，它也在不斷通過投資來鞏固自身地位。其投資策略從早期專注內(nèi)容與社交領(lǐng)域，逐步向教育、汽車、電商等流量變現(xiàn)場景，以及2B領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，并且非?？粗睾Ｍ獠季郑顿Y思路與業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密。

在大小巨頭的示范作用下，CVC已經(jīng)成為了有一定體量的企業(yè)標(biāo)配，甚至不少公司自身還是獨角獸，也開始出手投資同領(lǐng)域其他初創(chuàng)企業(yè)，如商湯科技在5月份就領(lǐng)投了對AI教育機器人企業(yè)轟轟機器人的3000萬元A輪融資。

連曾聲稱“三不”（不做應(yīng)用、不碰數(shù)據(jù)、不做股權(quán)投資）的華為也轉(zhuǎn)變態(tài)度，殺入了創(chuàng)投圈。華為在2019年4月成了了一家全資子公司哈勃科技投資有限公司，至今已完成十筆投資，主要集中于智能硬件領(lǐng)域。

近期，因疫情表現(xiàn)慘淡的攜程成立一家創(chuàng)投公司，在自顧不暇的情況下仍加碼CVC。

此前，攜程在戰(zhàn)投上其實就有著頻繁出手，從2010年起，對外投資有56起，投資范圍集中在酒店、民宿、餐飲、航空等旅游領(lǐng)域。此次成立創(chuàng)投公司之后，攜程在戰(zhàn)投的方向與類型上會發(fā)生怎樣的變化？又是否會打破“只投旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)”的承諾？疫情之后，攜程的新戰(zhàn)略方向或許可以從之后的投資選擇上一窺究竟

總的來說，CVC已經(jīng)大小企業(yè)們鞏固優(yōu)勢、完善生態(tài)、擴大版圖的必選項，隨著各自企業(yè)的成長與資本實力的增強，CVC的投資類型在從驅(qū)動型向補充型、期權(quán)型轉(zhuǎn)變。CVC們通過敏銳嗅覺發(fā)現(xiàn)市場機會，并反哺母公司業(yè)務(wù)發(fā)展。

疫情之下，有人歡喜有人愁

CVC作為VC的另一種存在形態(tài)，其發(fā)展趨勢與VC市場走向及國內(nèi)整體經(jīng)濟環(huán)境有著緊密聯(lián)系。

在2019年，中國股權(quán)投資市場整體收縮，CVC的投資案例數(shù)、投資金額也都出現(xiàn)明顯縮水。根據(jù)私募通數(shù)據(jù)，2019年中國CVC投資案例數(shù)為705起，同比下降17%，投資金額1139.13億元，同比下降41%。

進入2020年，疫情讓中國VC市場更為艱難，募投退活躍度均創(chuàng)下2017年以來新低紀錄。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度VC機構(gòu)共新募集80支可投資于中國大陸的基金，數(shù)量同比下降51.2%；新增資本量為267.99億元人民幣，同比下降50.9%；平均募資規(guī)模為3.35億元人民幣。

但相比VC機構(gòu)們普遍慘淡的募投成績，CVC在今年表現(xiàn)出來的投資趨勢各不相同，背后原因也更加復(fù)雜。

騰訊依舊在瘋狂撒錢，2020年至今，共完成55筆投資，投資總金額為78億人民幣，與去年全年108筆投資、133.9億人民幣投資額的戰(zhàn)績相比，完成度超過一半，投資規(guī)模并未受大環(huán)境影響而萎縮。

騰訊今年的投資方向，包括有大熱風(fēng)口，如在教育領(lǐng)域進行了五筆投資，其中對猿輔導(dǎo)的投資金額高達10億美金，也有在文娛傳媒、企業(yè)服務(wù)、金融、電商等領(lǐng)域持續(xù)加碼?？偟膩碚f，騰訊CVC的投資規(guī)模及策略并未在今年出現(xiàn)明顯變化，疫情之下，依舊“財大氣粗”。

背后原因之一是，母公司騰訊在疫情之下業(yè)務(wù)并未受到過多不利影響，反而吃到宅經(jīng)濟紅利，第一季度實現(xiàn)破千億營收，同比增長26%，實現(xiàn)凈利潤達到271億人民幣，同比增長29%。五月，騰訊市值突破4萬億港元，創(chuàng)下近兩年新高。

在母公司業(yè)績、財務(wù)狀況皆表現(xiàn)良好的情況下，騰訊CVC的生存境況與傳統(tǒng)VC大相徑庭，無需承擔(dān)過多壓力，也依舊有足夠的資金實力繼續(xù)進行大規(guī)模投資。

其差異源于兩種模式資金來源上的根本區(qū)別，CVC主要依靠母公司的資本支持，而傳統(tǒng)VC通常采用有限合伙人制，有限合伙人（LP）是主要出資人。因此，CVC具有資金來源更穩(wěn)定、存續(xù)周期更長的天然優(yōu)勢，在市場環(huán)境變化中，也表現(xiàn)出更強的抗風(fēng)險能力。

但同是背靠巨頭的阿里巴巴CVC，今年的投資規(guī)模卻有明顯的縮水，至今只進行了7筆對外投資，總金額為4.1億人民幣，而去年全年總共完成了33筆投資，總金額達到48.4億元。

在今年一月初完成兩筆企業(yè)服務(wù)及電子商務(wù)領(lǐng)域的投資后，阿里巴巴的戰(zhàn)投就隨著疫情形勢發(fā)酵按下了暫停鍵，直到4月才重新出現(xiàn)投資動作，分別投資了英國酒店AI價格預(yù)測和收益優(yōu)化技術(shù)開發(fā)商Hotelmize、印度生鮮雜貨電商平臺Bigbasket、智能終端銷售服務(wù)提供商愛施德、物流服務(wù)商韻達、智能工業(yè)解決方案提供商飛象互聯(lián)。

阿里巴巴今年在對外投資上表現(xiàn)得尤為慎重，投資方向圍繞著智能技術(shù)、電商、物流等與自身業(yè)務(wù)聯(lián)系更加緊密的領(lǐng)域。螞蟻金服對外投資的規(guī)模同樣縮水，今年投資數(shù)量為6，投資金額為17.2億元，去年全年投資數(shù)量達到28筆，投資金額為37億元。

疫情期間，阿里巴巴的主營業(yè)務(wù)電商也受到了一定影響，這并不足以動搖阿里巴巴的資本實力，但從投資活躍度上看，疫情一定程度上讓阿里巴巴以更謹慎的態(tài)度評估市場情況與投資機會。

在母公司財務(wù)狀況穩(wěn)健的情況下，騰訊和阿里巴巴體現(xiàn)出兩種完全不同的對外投資態(tài)度，其他CVC機構(gòu)呈現(xiàn)出的投資趨勢大致也都可歸為這兩類。

像騰訊一樣繼續(xù)撒錢的有小米、聯(lián)想。今年小米已經(jīng)完成了19筆投資，超過2018年全年，投資金額達到7.2億，已完成去年全年投資額的57%。聯(lián)想系的君聯(lián)資本今年內(nèi)的投資金額已經(jīng)超過2019全年，達到18.2億元，與2018年投資金額的峰值22億元也相差不遠。

與阿里巴巴一樣，采取謹慎態(tài)度的有京東，今年只進行了3筆投資，相較2019年全年17筆的投資數(shù)量大幅下降，但投資金額反而超過去年全年，單筆投資金額大幅上漲，其中，對凱撒旅游的投資金額達11億人民幣，對國美零售的投資金額達1億美元。

這是在較為惡劣的大環(huán)境中的另一種投資思路，尋找更優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的下重注。

疫情大考下，各行各業(yè)都呈現(xiàn)出一個大趨勢，撐不下去的小微企業(yè)死掉，撐下去了的頭部企業(yè)將在恢復(fù)期之后更進一步。這個趨勢在VC及CVC市場同樣適用。

在疫情中抗風(fēng)險能力更弱的中小型企業(yè)，很難有余力再去支持CVC的對外投資，這類CVC的投資計劃不得不被迫暫停。但比傳統(tǒng)VC幸運的是，只要母公司還有一息尚存，休養(yǎng)生息之后，其CVC依舊有用武之地。但中小型獨立VC機構(gòu)，沒有母公司支持，在疫情之中面臨著一場大清洗。

無論是傳統(tǒng)VC還是CVC，疫情之后，機構(gòu)間的差距將會越拉越大，頭部效應(yīng)將更加明顯。這時，要實現(xiàn)整個行業(yè)的良性發(fā)展，就更依賴于頭部機構(gòu)對中小型機構(gòu)的扶持。

2018年5月，在DEMO CHINA創(chuàng)新中國春季峰會的舞臺上，創(chuàng)業(yè)邦聯(lián)合騰訊、高通、聯(lián)想、三星、美團、小米等知名企業(yè)的投資部門或投資子公司共同成立了企業(yè)創(chuàng)投聯(lián)盟，騰訊投資管理合伙人李朝暉、高通創(chuàng)投董事總經(jīng)理沈勁擔(dān)任首任聯(lián)席理事長。

同年，一批新的企業(yè)開始啟動CVC運營，但還處于早期發(fā)展階段，企業(yè)創(chuàng)投聯(lián)盟成立的初衷，就是與這些企業(yè)分享創(chuàng)投經(jīng)驗，扶持新興CVC發(fā)展，從而推動整個行業(yè)的成長——疫情之下，這一聯(lián)盟存在的意義將更為突顯。

在談及CVC與傳統(tǒng)VC的競爭關(guān)系時，李朝暉表示，“（中國）CVC也在跟傳統(tǒng)VC、PE等財務(wù)基金合作合作，一起把市場做大，而不是互相爭奪有限的資源、玩零和游戲”。

但一方面，VC機構(gòu)現(xiàn)階段普遍募資困難，另一方面，對創(chuàng)業(yè)者來說，他們很難去拒絕此時向他們伸出橄欖枝的知名CVC，這意味著更穩(wěn)定的資金來源、業(yè)務(wù)支持、生存保障，這在艱難的創(chuàng)業(yè)環(huán)境中非?？少F，這意味著CVC對傳統(tǒng)VC的威脅性越來越大。

有人瘋狂撒錢，有人瀕臨出局，利益支配下的資本世界向來殘酷。以疫情開局的2020年，“在天上看人間打仗”的巨頭主導(dǎo)下，CVC正在股權(quán)投資市場中占據(jù)更重要的地位，并更深切地影響著商業(yè)格局的變化。

作者 :李婷婷