當(dāng)張一鳴把字節(jié)跳動的槍口對準(zhǔn)各個賽道的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，他或許早已想到會有今天的局面。

4月26日，今日頭條因大量竊取百度“TOP1”搜索產(chǎn)品結(jié)果，被百度以不正當(dāng)競爭為由起訴到北京市海淀區(qū)人民法院，要求字節(jié)跳動立即停止侵權(quán)，賠償人民幣9000萬元，并連續(xù)30天在其App及網(wǎng)站首頁道歉。

頭條、百度互訴之前，它與騰訊的爭端已經(jīng)貫穿整個2018年，另據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，字節(jié)跳動截至2019年1月涉訴案件高達365起。

頻繁的被訴聲明直觀印證著字節(jié)跳動與各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭的業(yè)務(wù)沖突，而這背后正是其高估值支撐的巨大壓力。就在不久前，字節(jié)跳動開啟大范圍期權(quán)換購，以期權(quán)變年終獎。據(jù)部分知情人士透露，對老員工來說，44美元的每股期權(quán)價值所對應(yīng)的公司估值為660億美元，而新員工期權(quán)的60美元，所對照的估值則為900億美元。

660億、750億或是900億美金，不斷被拉高的市場估值，反而透露出字節(jié)跳動的焦慮。

字節(jié)跳動的估值“游戲”

2017年間，字節(jié)跳動的估值約為220億美元，到了2018年8月，根據(jù)英國《金融時報》披露，其估值可能超過450億美元。然而3個月后，字節(jié)跳動完成Pre-IPO融資，創(chuàng)紀(jì)錄的750億美元再次超出了外界的認知，而且近期期權(quán)換購，張一鳴這種畫大餅的操作，讓員工對公司估值的心理期待直奔千億美元而去。

巧合的是，張一鳴年初也正好提出了1000億元營收的目標(biāo)。

如若字節(jié)跳動今年能實現(xiàn)這千億元的預(yù)定數(shù)字，那公司支撐起高估值的可能性會大大增加，但對比2018年的業(yè)績狀況，目標(biāo)實現(xiàn)難度較大。

彭博社在今年1月的報道中援引知情人士消息稱，字節(jié)跳動在融資會中對投資者表示，預(yù)計該公司2018年營收在500億—550億元人民幣之間。該營收數(shù)據(jù)只達到預(yù)期范圍下限，這也是數(shù)年來字節(jié)跳動營收首次沒有超過預(yù)期。

對比2018年已經(jīng)上市的美團、小米，可以發(fā)現(xiàn)，這500億左右的營收似乎也支撐不起字節(jié)跳動遠高于兩者的估值增長。財報顯示，2018全年，小米營收錄得1749億元，同比增長52.6%，經(jīng)調(diào)整利潤86億元人民幣，同比增長59.5%；美團點評全年收入為652.27億元，同比增92.3%。

字節(jié)跳動全年營收不及小米的1/3，也比低于美團，可估值卻比小米、美團的市值高峰多了幾百億美金，再加上，有消息稱海外投入也導(dǎo)致公司出現(xiàn)巨額虧損，可見，字節(jié)跳動的估值難免存有泡沫。

如果說以往字節(jié)跳動以超高的業(yè)績預(yù)期和過快的業(yè)務(wù)擴張來拉升估值，那到了今年難免要有些尷尬。

一方面，如彭博社所說，廣告業(yè)務(wù)增長速度低于預(yù)期，這和頭條系產(chǎn)品的增長瓶頸有直接聯(lián)系。從QuestMobile的數(shù)據(jù)看，2018年前三季度，頭條系（頭條、抖音和西瓜視頻等）的用戶使用時長出現(xiàn)負增長，頭條app的月活用戶數(shù)增長率也大幅下滑，從2017年初的三位數(shù)降至2017年7月的兩位數(shù)，到2018年9月增速僅為14.5%。

另一方面，過快的業(yè)務(wù)擴張依舊沒有實現(xiàn)字節(jié)跳動盈利模式的多元化，這和其撒網(wǎng)式布局填充了估值巨大增長區(qū)間的趨勢相反。

更長遠來看，龐雜的業(yè)務(wù)線加重了公司內(nèi)耗，更引起互聯(lián)網(wǎng)巨頭的強勢反擊，這是未來幾年字節(jié)跳動都將面臨的風(fēng)險。

全網(wǎng)“公敵”，四處“碰壁”？

《張一鳴的APP工廠》中寫道，（字節(jié)跳動）看準(zhǔn)一個方向，就多做幾個產(chǎn)品，哪個效果好，支持哪個，這家公司具備批量生產(chǎn)App的能力，快速試錯的成本已經(jīng)被壓縮到最低。抖音就是在張一鳴的這套新產(chǎn)品“生產(chǎn)機制”下，從誕生到爆發(fā)，很大程度上，字節(jié)跳動高速的擴張頻率和產(chǎn)品更迭，也依賴于此。

不過，在超出內(nèi)容產(chǎn)業(yè)范疇后，這種流水線模式似乎開始失效。先是悟空問答、微頭條，后有多閃，字節(jié)跳動推出的社區(qū)或社交產(chǎn)品，幾乎折戟沉沙，這不僅是因為這些產(chǎn)品自身的缺陷，更關(guān)鍵是他們難以跨越行業(yè)巨頭的防守壁壘。除電商、社交外，其它領(lǐng)域也是如此。

近兩個月來，字節(jié)跳動控股上海墨鹍數(shù)碼科技有限公司，全資收購效率工具“幕布”，并推出新的閱讀產(chǎn)品番茄小說。還有消息稱，公司將向海外市場推出一款類Spotify的音樂流媒體產(chǎn)品，而且開始籌備一款漫畫App。

至今，字節(jié)跳動又將“觸角”延伸到企業(yè)辦公、音樂服務(wù)、數(shù)字閱讀，以及游戲漫畫等二次元內(nèi)容。

以音樂流媒體為例，盡管字節(jié)跳動為避開在國內(nèi)與騰訊音樂的競爭而轉(zhuǎn)向海外，可全球音樂訂閱市場的份額早就被Spotify、Apple Music瓜分殆盡。Apple Music報告稱，2018年上半年，Spotify繼續(xù)保持36%的全球市場份額，Apple Music增加2%、達到19%，而國內(nèi)音樂巨頭騰訊音樂僅僅占據(jù)8%。

這種情形之下，落后數(shù)年的字節(jié)跳動還如何奮起？更何況，其發(fā)展音樂流媒體服務(wù)所依賴的抖音，在海外進展得也頗為不順。

再比如游戲，國內(nèi)市場長期存在三個玩家：騰訊、網(wǎng)易和其它，即使字節(jié)跳動能夠通過強大的資本力量，收購一些游戲廠商補充它在游戲版圖上的空白，但以騰訊網(wǎng)易這兩大巨頭對游戲上中下游產(chǎn)業(yè)鏈的把控，字節(jié)跳動很難從分發(fā)渠道入手，打破現(xiàn)有的游戲格局。

所以，如果字節(jié)跳動不能在這眾多業(yè)務(wù)線對應(yīng)的賽道中，獲得頭部位置，那么隨著業(yè)內(nèi)馬太效應(yīng)越發(fā)明顯，他們不僅會加重成本壓力、拖累公司業(yè)績，而且也可能直接暴露公司估值虛高的真相。

這是字節(jié)跳動多線擴張、四處立敵的最大風(fēng)險，但另一重風(fēng)險還在于其快速試錯的過猶不及。

估值焦慮下的商業(yè)“原罪”

百度起訴字節(jié)跳動竊取“TOP1”搜索產(chǎn)品結(jié)果，不免令人想到今日頭條抓取算法的“原罪”。今日頭條成立之初，從其他原創(chuàng)內(nèi)容平臺隨機抓取內(nèi)容，以實現(xiàn)內(nèi)容聚合和精準(zhǔn)推薦，是其發(fā)展壯大的基礎(chǔ)。盡管后來隨著平臺對原創(chuàng)內(nèi)容的投入和扶植，這種劣性的侵權(quán)事件已經(jīng)大為減少，但是字節(jié)跳動所牽扯的糾紛依舊很多。

比如，因傳播并推薦了截取自電視劇《延禧攻略》的1314條短視頻，被愛奇藝訴至法院；還有因今日頭條未經(jīng)許可提供享有獨家信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)的百余篇文章，被騰訊訴至法院，如此大大小小的案件，高達365件起。

當(dāng)然，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)里的侵權(quán)糾紛不計其數(shù)，字節(jié)跳動只是較為“突出”，但近來隨著公司“流水線”作業(yè)的高頻壓力，公司開始遭受抄襲或復(fù)制的質(zhì)疑。

去年10月26日，印度方言社交平臺ShareChat向法院起訴字節(jié)跳動，稱Helo在廣告語、產(chǎn)品設(shè)計和內(nèi)容三方面，是ShareChat“完全的復(fù)制品”。隨后法院下令，要求字節(jié)跳動停止在谷歌廣告中使用“ShareChat”的字樣。

1月16日，推出社交APP“多閃”的第二天，該款A(yù)PP的宣傳視頻，被爆抄襲了加拿大動畫設(shè)計師 Vucko 兩年前發(fā)布于vimeo上的視頻，緊隨而來的是多閃產(chǎn)品設(shè)計上的詬病，被稱作Snapchat和Instagram的混合體。而且近期，剛剛上線的番茄小說，同樣采用“免費閱讀+廣告”的產(chǎn)品模式，而這一模式最早始于趣頭條旗下的米讀小說。

今日頭條曾是革新者的角色，最開始，張一鳴堅持“算法沒有價值觀”，也頗有種當(dāng)初王欣為技術(shù)辯護的無畏精神，但現(xiàn)在大規(guī)模擴張背后迫切的時間和營收需求，卻正在讓頭條系產(chǎn)品拋棄技術(shù)創(chuàng)新的原則。這一點也不得不重新追溯到估值的問題上。

在字節(jié)跳動披露Pre-IPO融資時，全天候科技曾披露軟銀等機構(gòu)與字節(jié)跳動簽訂了對賭協(xié)議，“據(jù)融資材料披露，若6年內(nèi)未IPO，將按8%復(fù)利回購”。不久之后，路透社撰文證實了這個猜測，“字節(jié)跳動雖然以780多億美元估值融資，但多個信源表示其部分融資的條件是對賭其IPO時估值達到900億美元”。

由此可見，張一鳴今年將營收目標(biāo)定為千億，也正是為了推動其估值達到對賭協(xié)議的要求，不過這也給字節(jié)跳動的商業(yè)變現(xiàn)帶來不堪負重的壓力。故而，為了保持其“批量”生產(chǎn)app并試錯的運轉(zhuǎn)速度，難免有些投機取巧。

欲戴王冠，必承其重?；ヂ?lián)網(wǎng)風(fēng)口驟停，經(jīng)濟周期消退，一些明星創(chuàng)業(yè)公司曾經(jīng)的高估值也逐漸變成難以承受之重，這點去年上市的小米等企業(yè)已經(jīng)驗證，今年字節(jié)跳動又是否會重蹈覆轍呢？

歪道道，獨立撰稿人，互聯(lián)網(wǎng)與科技圈深度觀察者。同名微信公眾號：歪道道（wddtalk）。謝絕未保留作者相關(guān)信息的任何形式的轉(zhuǎn)載。