快手在上市首日，股價(jià)即突破300港元——如果在小說里這么寫，估計(jì)會(huì)被讀者罵到自閉，這再次說明了現(xiàn)實(shí)比小說更精彩。

講幾個(gè)鬼故事：

快手的市值相當(dāng)于茅臺(tái)的1/3，阿里巴巴的1/5，騰訊的1/6，小米與網(wǎng)易之和，B站的3.5倍，愛奇藝的9倍，微博的14倍，以及整個(gè)A股傳媒行業(yè)之和。

沒錯(cuò)，如果去掉東方財(cái)富（歸屬于非銀行金融）、中公教育（歸屬于教育/社會(huì)服務(wù)）兩個(gè)跨界的牛股，整個(gè)A股傳媒行業(yè)的市值大概也就1.3萬億，與快手一家差不多……

聽到?jīng)]有，傳媒研究員，在萎靡了整整五年之后，現(xiàn)在就是你們的機(jī)會(huì)。不用等待B站在港股二次上市了，也不用字節(jié)跳動(dòng)在港股IPO了，更不用等待百度回A股科創(chuàng)板了——快手納入港股通的那一天，就是傳媒行業(yè)揚(yáng)眉吐氣的那一天！

我強(qiáng)烈建議A股傳媒研究員改名“快手、字節(jié)跳動(dòng)及B站研究員”，這樣絕對(duì)能夠帶來更高的市場(chǎng)知名度和收入，還能徹底解決傳媒行業(yè)名聲不好的問題。

你問我對(duì)快手上市首日的股價(jià)表現(xiàn)怎么看？我只能回答四個(gè)字：市場(chǎng)瘋了。

分析師還能說什么呢？“正如我們的預(yù)期”？

市場(chǎng)瘋了，快手沒瘋。

從快手IPO價(jià)格定在每股115港元（總市值約4400億港元）就看得出來，快手管理層絕對(duì)沒想到二級(jí)市場(chǎng)會(huì)炒成這個(gè)樣子。此前一度傳聞，快手的IPO估值將在6000億港元左右，其實(shí)沒有。應(yīng)該說，這個(gè)IPO定價(jià)還是比較厚道的。

不過，在快手IPO定價(jià)之后，就有一些聰明的投資者發(fā)出了疑問：為什么5000萬DAU的B站就能有400億美元市值，而3億DAU的快手卻只有600億美元估值？這說明B站已經(jīng)嚴(yán)重高估了嗎？還是說B站的Z世代中高端用戶的價(jià)值，高于快手的下沉市場(chǎng)用戶價(jià)值？

上述疑問現(xiàn)在已經(jīng)灰飛煙滅了?？焓脂F(xiàn)在的市值是B站的3.5倍，雖然還比不上DAU的差距，但是差的也不遠(yuǎn)了。又有一些聰明的投資者開始思考：B站相對(duì)于快手是不是被低估了？這個(gè)差距是不是應(yīng)該拉近到2倍以內(nèi)呀？

感覺這是一個(gè)無限循環(huán)：

因?yàn)榭焓窒鄬?duì)于B站低估了，所以快手需要大漲；大漲一波之后，快手相對(duì)于B站又高估了，所以B站也需要大漲；B站和快手都大漲一波之后，持有它們大筆股票的騰訊為什么不漲啊？

于是騰訊也大漲了一波，市值比阿里高出25%，這顯然不太合理；所以阿里也必須大漲，市值與騰訊基本拉平；此時(shí)拼多多的市值與阿里的差距又開了，拼多多不漲怎么行呢？

拼多多漲了，相當(dāng)于京東的2倍了，這不科學(xué)，京東也需要漲；以此類推，百度、網(wǎng)易、小米、金山、唯品會(huì)、閱文……凡是沒漲的互聯(lián)網(wǎng)公司都要漲，有錢大家賺。

等到大家都漲過一波之后，快手相對(duì)于B站又低估了……

有沒有熟悉編程的朋友，能夠幫我把上面這個(gè)流程用Python語言編寫出來，看看是否能夠永不停機(jī)？這樣兩三個(gè)循環(huán)之后，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的市值應(yīng)該就可以買下整個(gè)地球了吧。

2020年底，就在快手招股前夕，字節(jié)跳動(dòng)做了最新一輪的PE融資，據(jù)說估值1800億美元。沒想到快手上市首日就突破了1600億美元，字節(jié)跳動(dòng)明顯虧了；除了抖音，它其余的業(yè)務(wù)好像全是白送的……

其實(shí)，剛看到快手招股書，投資圈的態(tài)度是中立偏負(fù)面的。因?yàn)?019年快手的收入只有不到400億，低于此前的市場(chǎng)傳聞（500億以上）；2020年前三季度，快手的直播收入增長(zhǎng)很緩慢，而且DAU似乎也見頂了。按照資本市場(chǎng)“只買第一，不買第二”的邏輯，抖音是當(dāng)之無愧的第一，快手似乎不應(yīng)該給太高的估值。

結(jié)果呢？自從十五年前，我在大學(xué)里上投資學(xué)方面的課程時(shí)，老師就語重心長(zhǎng)地教育我們：這些理論知識(shí)最后是沒什么卵用的，別跟市場(chǎng)講道理。此時(shí)此刻，相信大家再次領(lǐng)略了市場(chǎng)到底可以多么不講道理，估計(jì)連上市公司自己都處于極端震驚狀態(tài)之中。

快手、騰訊、拼多多、B站、小米最近輪流創(chuàng)新高，背后隱藏的似乎是同樣一套市場(chǎng)心態(tài)：買核心資產(chǎn)，不要講究估值。只要你被定義為“核心資產(chǎn)”，處在“正確的賽道上”，而且沒有太大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)，那么你就可以享受任何估值。

核心資產(chǎn)不需要高增長(zhǎng)。哪怕你只有20%的增速，也可以享受50倍P/E；如果你竟然有50%的增速，就可以爭(zhēng)取一下300倍P/E了。對(duì)于核心資產(chǎn)而言，人有多大膽，地有多大產(chǎn)。無論是DCF、P/E/G還是SOTP，在這里都是無效的，都只會(huì)限制你的想象力，從而讓你賺不到錢。

如何讓自己進(jìn)入“核心資產(chǎn)”名單，則是一門高深莫測(cè)的學(xué)問。

例如，愛奇藝好像已經(jīng)不在“核心資產(chǎn)”范圍內(nèi)了，而B站還在；小米一度被從“核心資產(chǎn)”除名，現(xiàn)在又回來了，股價(jià)因此揚(yáng)眉吐氣；百度在公布造車之后，也回到了“核心資產(chǎn)”的列表；心動(dòng)最近連續(xù)暴漲，明顯是跑步進(jìn)入核心資產(chǎn)范圍的表現(xiàn)；A股傳媒行業(yè)熊就熊在，已經(jīng)被從“核心資產(chǎn)”基本除名；當(dāng)然，眾所周知，最核心的資產(chǎn)是A股的茅臺(tái)和港股的騰訊，敢不買的人都死了。

核心資產(chǎn)的規(guī)模不一定要特別大——君不見，泡泡瑪特這種利潤(rùn)體量都能當(dāng)核心資產(chǎn)。關(guān)鍵是你的方向要正確，也就是“只講定性，不講定量”。這是典型的早期VC投資邏輯，或者二級(jí)市場(chǎng)炒短線的投機(jī)邏輯，現(xiàn)在儼然成為市場(chǎng)主流了……

悄悄說一句，在螞蟻集團(tuán)策劃上市前，曾經(jīng)有券商喊“螞蟻市值8萬億”，而且在朋友圈被我親眼目睹（不知道有沒有寫進(jìn)報(bào)告）。我問他：“阿里巴巴的市值也只有6萬億，螞蟻為什么值8萬億呢？”

對(duì)方想了想，斬釘截鐵地回答我：“那么阿里巴巴的市值漲到20萬億不就行了嗎？”

遺憾的是，因?yàn)槲浵伾鲜斜煌七t了，我們無法判斷某些券商的估值合不合理。這次快手的上市則是讓所有券商都嚇掉大牙了——哪怕是最樂觀、最瘋狂的分析師，也只敢預(yù)測(cè)“上市一年內(nèi)，快手能夠挑戰(zhàn)1萬億市值”?，F(xiàn)在快手已經(jīng)比這個(gè)最樂觀估值高出30%了。

我們完全有理由相信，快手當(dāng)前的股價(jià)，有一大半來自散戶的貢獻(xiàn)?？焓諭PO的零售部分吸引了143萬申購(gòu)者，相當(dāng)于香港總?cè)丝诘?/5。顯然，誰都不會(huì)相信這些申購(gòu)者是香港散戶，其中起碼一大半是通過各種各樣的“互聯(lián)網(wǎng)券商”到香港打新的人。無論有沒有打到新，他們會(huì)在券商暗盤先炒一把，徹底破壞機(jī)構(gòu)投資者的估值體系。

這再次證明了人民的力量是無窮的。盡管我們還不知道，究竟是哪一部分人民會(huì)成為“擊鼓傳花”的最后一棒，今后多年一直在340港元的山巔站崗。

最后說說我對(duì)未來幾年快手營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的看法。如果快手主動(dòng)提高電商帶貨的貨幣化率（目前幾乎可以忽略不計(jì)），則它可以在2023年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)1000億人民幣以上的總收入，以及200億左右的扣非凈利潤(rùn)。此后的數(shù)字就不好說了，因?yàn)槲⑿乓曨l號(hào)的崛起帶來的干擾太大，需要觀察它對(duì)于整個(gè)直播、電商及廣告主預(yù)算的影響。所以我們可以粗略認(rèn)為目前快手的市值對(duì)應(yīng)11~12倍的2022年P(guān)/S。

不過上面的分析是沒有什么卵用的，眾所周知，市場(chǎng)發(fā)瘋的時(shí)候從來不跟你討論估值模型，也從來不跟你拆增長(zhǎng)率。Have Fun！

烽巢網(wǎng)注：本文來源于微信公眾號(hào)互聯(lián)網(wǎng)怪盜團(tuán)（ID：TMTphantom），作者 ：裴培