「兩年前還叫人家“小甜甜”，現(xiàn)在就喊“牛夫人”了」

近期來(lái)自做空機(jī)構(gòu)香櫞資本的一空?qǐng)?bào)告，給一眾新造車群英狂飆的股價(jià)來(lái)了一腳急剎車。

在11月13日上午，中概新能源電動(dòng)汽車股仍延續(xù)了過(guò)去一段時(shí)間的強(qiáng)勁勢(shì)頭，在早盤(pán)集體大漲。三家代表公司中：蔚來(lái)一度漲幅超過(guò)10%，小鵬漲超 12%，理想一度漲超近30%。三家股價(jià)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，除了因?yàn)榍安痪锰厮估墓蓛r(jià)暴漲而被投資人看好之外，其各自的財(cái)報(bào)也讓外界充滿了信心。

但隨后香櫞突然發(fā)布的這份做空?qǐng)?bào)告卻認(rèn)為：目前蔚來(lái)的股價(jià)已經(jīng)完全脫離合理范圍，蔚來(lái)的合理目標(biāo)股價(jià)應(yīng)為25美元（這相較于現(xiàn)有股價(jià)等于直接腰斬）；對(duì)于蔚來(lái)投資者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在已經(jīng)到了結(jié)束從蔚來(lái)汽車獲利的時(shí)候。報(bào)告發(fā)布之后，中概股中的新能源電動(dòng)汽車股價(jià)應(yīng)聲下跌。截至收盤(pán)時(shí)，蔚來(lái)最大跌超16%，收盤(pán)跌幅7.74%，日內(nèi)振幅28.26%；小鵬汽車收跌6.13%，日內(nèi)振幅29.67%；理想汽車收跌1.82%，振幅達(dá)33.64%。

實(shí)際上，這次極力唱衰蔚來(lái)的香櫞在兩年前還是一個(gè)忠實(shí)“粉絲”，當(dāng)時(shí)蔚來(lái)的股價(jià)只有7美元，香櫞給出的建議是“買(mǎi)入”。兩年的時(shí)間里，蔚來(lái)的股價(jià)最低跌至1美元左右，后來(lái)又一路暴漲至突破50美元，年內(nèi)漲幅最高超過(guò)了40倍。

或許在做空機(jī)構(gòu)眼里，和蔚來(lái)一起上天的是整個(gè)新能源汽車股價(jià)以及二級(jí)市場(chǎng)越來(lái)越大的泡沫。

新能源汽車成了飛上天的豬

香櫞這份報(bào)告的時(shí)間點(diǎn)有些“太湊巧了”。美東時(shí)間11月12日、13日，小鵬和理想剛剛公布了自己最新一季度的財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，兩家雖然都處在巨額虧損階段，但總營(yíng)收以及交付數(shù)量等方面都同比有了較好上升，各項(xiàng)數(shù)據(jù)均超過(guò)了此前華爾街的預(yù)期。更重要的是，目前二者的毛利潤(rùn)也均已轉(zhuǎn)正。

蔚來(lái)今天剛剛公布的第三季度財(cái)報(bào)也顯示，蔚來(lái)三季度交付車輛 12206 輛，汽車銷售毛利率達(dá) 14.5%，營(yíng)收 45.26 億元超預(yù)期。

單從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，這三家頭部新造車勢(shì)力確實(shí)走在了高速發(fā)展的路上。資本市場(chǎng)也應(yīng)該對(duì)它們的未來(lái)抱有一定信心，并且在股價(jià)方面這一點(diǎn)也得到了體現(xiàn)。

但從現(xiàn)階段的市值來(lái)看，蔚來(lái)、理想、小鵬這三家年交付量總共不足五萬(wàn)輛的新造車企業(yè)，市值之和已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)三大車企（通用、福特、菲亞特克萊斯勒）的總體市值。而后三者的年銷量總和超過(guò)了800萬(wàn)輛。

就像之前外界質(zhì)疑特斯拉憑一己之力在市值上超過(guò)全球所有車企之和那樣，這三家新造車勢(shì)力也無(wú)法躲開(kāi)外界的質(zhì)疑。

香櫞的這份做空?qǐng)?bào)告并未質(zhì)疑各家財(cái)務(wù)以及銷量方面的真實(shí)性，僅僅是因?yàn)閷?duì)蔚來(lái)未來(lái)股價(jià)預(yù)期的不看好，或者說(shuō)不認(rèn)同這幾家現(xiàn)在如此高的資本市場(chǎng)地位和市值。

實(shí)際上，就連馬斯克自己也曾公開(kāi)表示感覺(jué)特斯拉的股價(jià)太高了，該條推特發(fā)出之后，特斯拉的股價(jià)當(dāng)日就暴跌超過(guò)10%，市值蒸發(fā)140億美元。但是，這并沒(méi)有影響特斯拉股價(jià)的大盤(pán)走勢(shì)，只成為其一路上漲過(guò)程中的一段小插曲。

而作為現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)新造車勢(shì)力的代表，蔚來(lái)發(fā)布今年二季度財(cái)報(bào)之后，李斌則是在接受采訪時(shí)表示：“相比于困難重重的2019年，今年的蔚來(lái)已經(jīng)從重癥監(jiān)護(hù)室轉(zhuǎn)到普通病房了?！?/p>

顯然，作為重資產(chǎn)領(lǐng)域的企業(yè)掌門(mén)人，馬斯克、李斌對(duì)自己現(xiàn)階段的定位還是很清楚的。但即便是所有人都看到了泡沫的出現(xiàn)和擴(kuò)大，資本市場(chǎng)也只愿意享受這個(gè)泡沫，沒(méi)有一個(gè)人愿意做那個(gè)刺破泡沫的人。

關(guān)于今年以來(lái)新能源汽車股特別是特斯拉的帶頭暴漲，相關(guān)出行領(lǐng)域分析師對(duì)懂懂筆記表示：“首先要肯定無(wú)論是特斯拉還是國(guó)內(nèi)新造車三巨頭，它們?cè)谧陨順I(yè)務(wù)層面都有了長(zhǎng)足的進(jìn)展。特斯拉隨著上海工廠步入正軌，Model3產(chǎn)能問(wèn)題也大大得到緩解。蔚來(lái)、小鵬都得到了新的融資，產(chǎn)銷量都在穩(wěn)步上漲。”

“但是這些進(jìn)步和它們的股價(jià)比起來(lái)顯然是不對(duì)等的。雖然新能源汽車代表著未來(lái)，但特斯拉市值超過(guò)全球所有車企之和，蔚來(lái)市值超越寶馬、本田等傳統(tǒng)大廠成為全球第七大車企，顯然是很不理性的。”分析人士強(qiáng)調(diào)，以特斯拉為例，觀察其股價(jià)走勢(shì)就能發(fā)現(xiàn)，過(guò)去一年來(lái)特斯拉股價(jià)上漲的趨勢(shì)和納斯達(dá)克的大盤(pán)指數(shù)非常接近。而美股逆勢(shì)上漲很大一部分原因，是全球疫情爆發(fā)以來(lái)美國(guó)政府對(duì)股市的刺激性政策，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量、無(wú)底線的QE推動(dòng)了整個(gè)美股的上漲。“這種注水式的上漲背后是巨大的泡沫，很容易讓人聯(lián)想起08年的次貸危機(jī)，而且這一次規(guī)?？赡芤h(yuǎn)大于08年。作為無(wú)數(shù)人相信的特斯拉以及新能源車企自然首當(dāng)其沖。其實(shí)相比特斯拉，那個(gè)至今一輛車都沒(méi)造出來(lái)的尼古拉更堪稱泡沫的代表?！?/p>

雖然我們不能簡(jiǎn)單地將以特斯拉為代表的的新能源車企，與傳統(tǒng)的豐田、通用等老牌車企過(guò)于簡(jiǎn)單地做橫向?qū)Ρ龋钱?dāng)特斯拉的市值一飛沖天超過(guò)全球所有車企之和時(shí)，冷靜思考仍是必需的。即便新造車之于傳統(tǒng)車企就像2007如日中天的諾基亞與剛剛誕生的iPhone，但目前市場(chǎng)里面確實(shí)存在很大的泡沫。

泡沫是不是新造車勢(shì)力的難題？

當(dāng)然，我們都記得當(dāng)年諾基亞賣(mài)身微軟時(shí)，時(shí)任諾基亞CEO約瑪奧利說(shuō)的那句話：“我們并沒(méi)有做錯(cuò)什么，但我們輸了”。

并不是所有的新造車企業(yè)都能比肩iPhone。由于特斯拉在股價(jià)上漲方面首當(dāng)其沖，因此所有國(guó)產(chǎn)新能源汽車品牌也很難繞得開(kāi)這個(gè)對(duì)標(biāo)的“對(duì)象”。香櫞在這次做空?qǐng)?bào)告中，部分來(lái)自特斯拉的數(shù)據(jù)也是其為看空蔚來(lái)的佐證之一。

其認(rèn)為特斯拉即將在中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)售且在上海工廠生產(chǎn)的Model Y，其在國(guó)內(nèi)可能采取的激進(jìn)定價(jià)，將會(huì)對(duì)蔚來(lái)等國(guó)產(chǎn)品牌造成直接沖擊。香櫞預(yù)測(cè)，國(guó)產(chǎn)Model Y價(jià)格將會(huì)在37.42萬(wàn)-38.8萬(wàn)元這個(gè)區(qū)間，這明顯要低于蔚來(lái)、理想現(xiàn)階段主力車型的最終落地價(jià)。

另外，其還認(rèn)為現(xiàn)階段蔚來(lái)汽車估值過(guò)高，相對(duì)估值是特斯拉的兩倍。

從全球新能源汽車行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程來(lái)看，我們可以認(rèn)為特斯拉、蔚來(lái)、小鵬等車企現(xiàn)階段的股價(jià)和市值存在一定泡沫，但來(lái)自特斯拉的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)壓倒所有國(guó)產(chǎn)造車新勢(shì)力的觀點(diǎn)，似乎也是“老生常談”。畢竟當(dāng)年國(guó)產(chǎn)Model3上市之初就有人喊著狼來(lái)了，甚至李想自己都曾表示特斯拉降價(jià)會(huì)沖擊國(guó)產(chǎn)（新能源車）陣營(yíng)。但從結(jié)果來(lái)看，特斯拉是在不斷拉低國(guó)產(chǎn)Model3的準(zhǔn)入門(mén)檻，但這并沒(méi)有把頭部新勢(shì)力們逼上絕路，而是繼續(xù)在“夾縫中”不斷發(fā)展。

以蔚來(lái)為例，曾經(jīng)李斌談起蔚來(lái)定價(jià)時(shí)就表示，是為了避開(kāi)與長(zhǎng)城、吉利、比亞迪等國(guó)產(chǎn)品牌的直接競(jìng)爭(zhēng)，自己選擇了相對(duì)高端的定價(jià)和市場(chǎng)。為了匹配這一定價(jià)，蔚來(lái)除了在車上下功夫之外，整體的用戶服務(wù)也投入了巨大精力，這也讓李斌當(dāng)初設(shè)想的“蔚來(lái)車主主動(dòng)向身邊人安利產(chǎn)品”的情況，逐步得以成真。

一位北京的蔚來(lái)ES8車主向懂懂筆記透露，自己當(dāng)初選擇ES8之前也去看過(guò)特斯拉和其他國(guó)產(chǎn)新勢(shì)力的的產(chǎn)品，但實(shí)在不滿意特斯拉的做工，理想又用不了北京新能源指標(biāo)，小鵬身上特斯拉的影子太重，最終他選擇了蔚來(lái)。

站在普通用戶的角度，這三家國(guó)產(chǎn)品牌中，李斌的差異化路線或許是真的走通了。

至于現(xiàn)階段新能源車企在資本市場(chǎng)的“狂飆”，相關(guān)出行領(lǐng)域分析師對(duì)懂懂筆記表示：“對(duì)于企業(yè)本身而言，股票快速上漲是好事。這也讓企業(yè)有了更多的資金來(lái)進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，比如蔚來(lái)就推進(jìn)了自己的自研芯片項(xiàng)目?！痹谒磥?lái)，資本市場(chǎng)存在泡沫不是大問(wèn)題，重要的是企業(yè)如何維持住這個(gè)泡沫不讓它破，或者說(shuō)泡沫破碎之后自己依然能夠盡可能地站在高位?！斑@需要的就是企業(yè)不斷給與市場(chǎng)信心，而這份信心的來(lái)源就是自身的銷量和技術(shù)進(jìn)步?！?/p>

對(duì)于蔚來(lái)、小鵬、理想以及還未上市的威馬等頭部新造車勢(shì)力的未來(lái)，上述分析人士指出：“現(xiàn)階段的它們已經(jīng)脫離了生死的問(wèn)題，過(guò)去他們首先考慮的是融資和量產(chǎn)，現(xiàn)在考慮的是銷量和技術(shù)突破，也就是持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。對(duì)于它們而言，僅僅是毛利潤(rùn)轉(zhuǎn)正顯然是不足以對(duì)抗特斯拉甚至那些后進(jìn)的傳統(tǒng)老牌車企。銷量、市場(chǎng)份額、營(yíng)收、凈利潤(rùn)這些才是未來(lái)重要的考量指標(biāo)?！?/p>

可見(jiàn)，接下來(lái)三大造車新勢(shì)力已經(jīng)到了拼硬實(shí)力的時(shí)候，而在這方面只有理想顯得有些“特立獨(dú)行”。

和其他幾家新造車企業(yè)的技術(shù)路線不同，理想選擇了小眾的增程式路線，而且非常堅(jiān)定。前不久李想在第三季度的財(cái)報(bào)會(huì)議上就曾表示：在 400KW 快充技術(shù)成熟前，理想汽車不會(huì)推出純電車型。

我們不知道未來(lái)的李想會(huì)不會(huì)被自己“打臉”，但從現(xiàn)在來(lái)看這樣的表態(tài)無(wú)疑是非常有勇氣的。

李想這種決定其實(shí)不難理解，畢竟從現(xiàn)階段純電車的使用體驗(yàn)上來(lái)看，無(wú)論是續(xù)航里程還是能源補(bǔ)給都不很理想，所以李想選擇了增程式這一折中技術(shù)路線。但是需要注意一點(diǎn)，特斯拉M odel3的成功量產(chǎn)其實(shí)已經(jīng)讓無(wú)數(shù)車企認(rèn)識(shí)到純電是整個(gè)出行領(lǐng)域的未來(lái)，所以我們看到除了一向保守的日系車企之外，絕大多數(shù)海外車企都直接放棄了混動(dòng)這一過(guò)度方案，而是直接跳轉(zhuǎn)到純電領(lǐng)域。

這些企業(yè)共同的選擇會(huì)對(duì)整個(gè)動(dòng)力電池行業(yè)形成一個(gè)正向循環(huán)，促進(jìn)整個(gè)行業(yè)升級(jí)進(jìn)步的速度。理想可以不做，但不能不關(guān)注。目前我們可以看到純電汽車的最高NEDC續(xù)航里程已經(jīng)突破700公里，且動(dòng)力電池行業(yè)每年都在以一個(gè)較快的速度在進(jìn)步。未來(lái)5年內(nèi)，NEDC續(xù)航達(dá)到1000公里也是完全可以預(yù)期。

相較之下，新能源車最大的“短板”其實(shí)只有一個(gè)——能量補(bǔ)充也就是充電樁的發(fā)展顯然滯后了?，F(xiàn)階段特斯拉最新一代超充的功率也不過(guò)250KW，普通國(guó)家電網(wǎng)充電樁的功率一般只在120KW上下，這類基礎(chǔ)設(shè)施搭建的成本很高，也不可能用幾年就完全更換新的設(shè)備。

設(shè)想一下，如果幾年后新上市的純電汽車NEDC歷程接近甚至超過(guò)1000公里，但充電樁尚未突破400KW，理想會(huì)否依然會(huì)堅(jiān)持自己的增程式技術(shù)路線（畢竟理想One在北京這一重要無(wú)法使用新能源指標(biāo)）？屆時(shí)，目前主打換電服務(wù)的蔚來(lái)和小鵬，又是否能夠建好自己的護(hù)城河？

【結(jié)束語(yǔ)】

香櫞做空?qǐng)?bào)告造成一眾新能源汽車概念股整體下跌之后，近兩天它們又開(kāi)始了緩步的上漲。本周一，理想的股價(jià)漲幅將近14%，可能在投資人眼中這些新能源汽車概念股的股票已經(jīng)不再是公司價(jià)值的體現(xiàn)，而是一個(gè)個(gè)在美股大放水背景下不斷上漲的數(shù)字和代碼。

這對(duì)于國(guó)內(nèi)三巨頭為代表的新能源車企既是機(jī)會(huì)也是挑戰(zhàn)，如何讓自己趁著這波大潮充分成長(zhǎng)，避免成為大潮退去時(shí)裸泳的那一個(gè)，真的是一個(gè)“哈姆雷特之問(wèn)”。

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