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港交所迎來大批IPO企業(yè)的2018年上半年，線上消費(fèi)金融服務(wù)提供商維信金科已于6月21日在港掛牌交易。然掛牌首日維信金科的股價(jià)就跌破發(fā)行價(jià)，最大跌幅達(dá)4.4%。

市場(chǎng)反映情況來看，近期上市首日破發(fā)的互金企業(yè)也不止維信金科一家。數(shù)據(jù)顯示2018年上半年，港股新股破發(fā)率高達(dá)70.3%，同樣在6月份登陸港交所的匯付天下掛牌首日即破發(fā)，截至收盤跌幅達(dá)11.73%。此外被稱為“新經(jīng)濟(jì)五劍客”的眾安在線、易鑫集團(tuán)等均有過跌破發(fā)行價(jià)的局面。

至于各個(gè)企業(yè)上市初期股價(jià)破發(fā)的原因何在，除了市場(chǎng)大環(huán)境，還離不開各個(gè)企業(yè)自身的因素。算下來從2006年至今，維信金科已經(jīng)在國內(nèi)的消費(fèi)金融領(lǐng)域摸爬滾打了十年以上，其主要在獲客、風(fēng)控等技術(shù)上為持牌消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)提供支持，號(hào)稱國內(nèi)“智能消費(fèi)金融第一股”。咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，截至2017年12月31日，以貸款未償還本金余額計(jì)算，維信金科在全國獨(dú)立的線上消費(fèi)金融服務(wù)商中處于前10的位置，市場(chǎng)份額占4.5%。

按理說上市之初的維信金科，因具有多年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，還獲得瑞信、高盛、JP摩根等幾大國際頂尖投行共同保駕護(hù)航，另有強(qiáng)大的基石投資者團(tuán)隊(duì)，本應(yīng)迎來“叫好又叫座”的良好局面，如今新股破發(fā)確在意料之外。

不過從維信金科的業(yè)務(wù)發(fā)展情況來看，或許可以發(fā)現(xiàn)其上市初期不受股市青睞的原因。

帶著“光芒”上市的維信金科

維信金科之所以擁有強(qiáng)大的上市護(hù)航團(tuán)隊(duì)，或離不開企業(yè)自身業(yè)務(wù)布局優(yōu)勢(shì)上的多方加持。

首先，與P2P劃清界限，保持合規(guī)經(jīng)營。此前維信金科發(fā)布的招股書內(nèi)容顯示，其目前擁有三大主營業(yè)務(wù)：信用卡余額代償、消費(fèi)信貸以及線上線下信貸業(yè)務(wù)。但在消費(fèi)金融服務(wù)這個(gè)細(xì)分行業(yè)里面，維信金科是少有的不碰P2P業(yè)務(wù)的企業(yè)。P2P的高風(fēng)險(xiǎn)在這里自不必贅述，不做P2P也避免了企業(yè)在這輪監(jiān)管大洗牌中業(yè)務(wù)受到波及，極大限度保持合規(guī)經(jīng)營。

其次，擁有數(shù)據(jù)讀取權(quán)限，客戶群體更加優(yōu)質(zhì)。數(shù)據(jù)顯示自2015年之后，維信金科平臺(tái)注冊(cè)用戶數(shù)量逐年猛增，從2015年末的110萬人，上升到2016年的1230萬人，再到2017年的4840萬人。并且龐大的用戶群體中，在央行征信中心有信用記錄的超過84.3%。

這方面維信金科由于擁有官方授權(quán)，可直接、隨時(shí)訪問中國人民銀行征信中心消費(fèi)者信用數(shù)據(jù)庫，這一權(quán)利在國內(nèi)線上獨(dú)立的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)中少有。另一方面對(duì)維信金科來說也是兩大利好，一來企業(yè)能夠?yàn)楹献鞣教峁└觾?yōu)質(zhì)的客戶群體，二來可以提升企業(yè)在消費(fèi)金融服務(wù)提供商市場(chǎng)中的行業(yè)地位。

最后，沒有流動(dòng)資金儲(chǔ)備壓力，企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)少。此前維信金科發(fā)布的招股書顯示，其100%的資金均來源于持牌金融機(jī)構(gòu)，同樣也能為其帶來兩大益處：一方面企業(yè)無需儲(chǔ)備流動(dòng)資金，減緩了資金壓力，另一方面企業(yè)僅作為一個(gè)撮合借貸雙方的中介平臺(tái)，無需承擔(dān)借貸人違約而產(chǎn)生的連帶責(zé)任，降低企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

總的來說，有了在消費(fèi)金融領(lǐng)域多年的經(jīng)驗(yàn)，以及企業(yè)多方面優(yōu)勢(shì)上的加持，其受到多方青睞也在情理之中。然而在消費(fèi)金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)如此殘酷的當(dāng)下，身為行業(yè)先行者的維信金科也難免棋逢對(duì)手。

實(shí)力不敵對(duì)手、持續(xù)虧損或成市值不高主因

與同類型的眾安保險(xiǎn)對(duì)比，維信金科的市值大約在百億港元上下浮動(dòng)，市值并不高。而眾安保險(xiǎn)雖然沒有實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，但近期資本市場(chǎng)卻給予了近800億元的高市值。

按理說前面提到的維信金科業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，不僅是其上市的重要砝碼，也是獲得資本青睞的重要利器，但為何維信金科的市值沒能撐起業(yè)界的高期望？這得從其所服務(wù)的客戶群體說起。

互聯(lián)網(wǎng)金融興起之時(shí)，那些傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)暫時(shí)未覆蓋的龐大用戶群體，成為了眾多入局者的“香餑餑”，其中就包括維信金科，以及其他一些持牌消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)等。

也就是說，維信金科所提供的信貸產(chǎn)品業(yè)務(wù)，與一些持牌消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)等消金企業(yè)的服務(wù)群體具有高度的相似性，雙方難免在部分客戶群體上產(chǎn)生重合。狹路相逢，全方位的硬實(shí)力成為在這條賽道上突破的關(guān)鍵砝碼。與銀行、螞蟻金服等這些擁有強(qiáng)大資本實(shí)力以及品牌影響力的消金玩家相比，維信金科這個(gè)消金服務(wù)提供商明顯處于弱勢(shì)地位，與對(duì)手相比實(shí)力懸殊。

另一方面，從維信金科招股書中所透露的營收狀況，或許更能看清楚其市值不高的緣由。

數(shù)據(jù)顯示維信金科從2015年至2017年，總收入從10.6億元提升至27.1億元，但同時(shí)凈虧損額也在大幅上升，從2015年的3.03億元，到2016年的5.65億元，再到2017年的10億元，三年間虧損將近20億。同時(shí)在當(dāng)前的監(jiān)管大環(huán)境下，利率和費(fèi)率等業(yè)務(wù)毫無疑問將會(huì)受到影響，企業(yè)盈利能力也會(huì)跟著下滑。因此也正如維信金科在招股書中所說，其在2018年可能還會(huì)繼續(xù)面臨凈虧損的局面。

此外，或許維信金科當(dāng)前業(yè)務(wù)規(guī)模較為狹窄、股票定價(jià)對(duì)市場(chǎng)吸引力不大等因素，也是資本市場(chǎng)對(duì)其期望較低、新股破發(fā)的佐證。

總之，維信金科在與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的對(duì)比上，明顯不具資金實(shí)力等方面的優(yōu)勢(shì)，又因?yàn)槠髽I(yè)連年不斷的虧損等狀況，幾大因素雖說不足以成為維信金科市值不高的全部緣由，但或許是其不受股市看好的重要因素。

信用卡余額代償：市場(chǎng)空間大，然盈利能力有限

再從維信金科當(dāng)前的拳頭產(chǎn)品——信用卡余額代償業(yè)務(wù)看，這個(gè)行業(yè)的發(fā)展情況如何。

信用卡余額代償業(yè)務(wù)由于場(chǎng)景安全、更加穩(wěn)定的合規(guī)預(yù)期，以及市場(chǎng)需求的不斷擴(kuò)大等因素，成為許多企業(yè)爭(zhēng)相涌入的領(lǐng)域。截至2017年末，全國信用卡和借貸合一卡發(fā)卡數(shù)量為5.88億張，同時(shí)國內(nèi)信用卡余額代償總量達(dá)5.56萬億元，同比增長36.83%。

龐大的發(fā)卡量與代償金額催生了一批頭部平臺(tái)，包括維信金科、51信用卡、還唄、省唄、小贏卡貸等。維信金科旗下的產(chǎn)品維信卡卡貸，甚至在眾多的競(jìng)爭(zhēng)者中脫引而出，成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)頭羊。截至2017年年底，以未償還本金余額計(jì)算，維信卡卡貸以16.4%的占比市場(chǎng)排名第一，并且其對(duì)維信金科的營收貢獻(xiàn)逐年上升，在2017年以57.7%的占比成為維信金科的業(yè)務(wù)重心。

然市場(chǎng)份額第一的信用卡余額代償業(yè)務(wù)，并沒有給維信金科帶來多大的效益，反而同樣具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。

首先，相比國外比較成熟的信用卡余額代償市場(chǎng)，國內(nèi)市場(chǎng)雖然具有很大的發(fā)展?jié)摿σ约皾B透空間，低利率也成為許多企業(yè)搶灘登陸的法寶，不過低利率也意味著對(duì)企業(yè)的盈利貢獻(xiàn)不會(huì)很高，這一點(diǎn)從維信金科的營收上就能看出。

數(shù)據(jù)顯示維信金科大約90%的收入均來源于凈利息，但身為當(dāng)前業(yè)務(wù)重點(diǎn)的信用卡余額代償業(yè)務(wù)，所貢獻(xiàn)的利息收入也只占了三成，剩下的大部分由消費(fèi)信貸和線上至線下信貸產(chǎn)品承擔(dān)。雖說線上至線下信貸產(chǎn)品在維信金科的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比急劇縮減，但其在2017年依舊貢獻(xiàn)了43%的利息收入。

其次，信用卡余額代償本質(zhì)上也屬于一種放貸業(yè)務(wù)，避免不了被納入監(jiān)管范圍的命運(yùn)，甚至可以預(yù)見隨著政策的不斷收緊，未來的市場(chǎng)監(jiān)管只會(huì)更加嚴(yán)格。因此，維信金科等從事信用卡余額代償業(yè)務(wù)的玩家，在未來的日子里除了要應(yīng)對(duì)日益變化的市場(chǎng)大環(huán)境，更重要的是時(shí)刻警惕監(jiān)管的干預(yù)所產(chǎn)生的未知風(fēng)險(xiǎn)。

整體而言，維信金科目前所引以為傲的信用卡余額代償業(yè)務(wù)，為其營收所做的貢獻(xiàn)確實(shí)在逐年上升。但由于行業(yè)發(fā)展空間的局限性，維信金科營收大幅上漲的目標(biāo)可能在短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。

線下業(yè)務(wù)紅利期已過，尋找新的增收渠道迫在眉睫

除了前面所提到的難題，對(duì)于維信金科來說，還面臨著線下信貸市場(chǎng)紅利期逐漸消失，線上消費(fèi)貸款市場(chǎng)空間增大的局面。沙利文研究報(bào)告顯示，線上消費(fèi)貸款的待償余額已經(jīng)大幅超越線下，從2013年的134.1億元暴漲到2017年的10372.3億元，并預(yù)計(jì)在2022年提升至人民幣7.54萬億元，徹底成為消費(fèi)貸款的主流。

這一局面下，支撐維信金科絕大部分利息收入的線上至線下信貸業(yè)務(wù)，正在面臨貸款規(guī)模急劇縮小的境況，從2015年高達(dá)32.8億元的放款規(guī)模減至2017年的25.2億元，與此同時(shí)，其占比也從2015年的93%驟降到2017年的10%。

因而，市場(chǎng)大環(huán)境下的維信金科，當(dāng)務(wù)之急是要尋找新的增收渠道，為其接下來的長期生存助力，也為獲得股市的青睞添磚加瓦。一方面，營收來源絕大部分依靠利息收入，暴露了維信金科營收渠道的單一；另一方面雖然維信金科在信用卡余額代償?shù)葮I(yè)務(wù)上取得了自己的一席之地，但由于盈利空間的局限性，開發(fā)新的增收渠道顯得迫在眉睫。

這方面，維信金科或許可以從一直不愿接觸的P2P業(yè)務(wù)入手。雖然此前在高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，以及求穩(wěn)妥面前，維信金科毫不猶豫選擇了穩(wěn)妥，不過穩(wěn)妥也意味著企業(yè)間接與一些“紅利”失之交臂。

從維信金科高調(diào)宣稱自己不做P2P這一現(xiàn)象看來，雖說保持合規(guī)是互金企業(yè)生命線，但營收能力也是企業(yè)生存下去的必要根基。但眾所周知P2P是一門“撈油水”的好生意，對(duì)于擁有較強(qiáng)風(fēng)控能力，以及智能化的催收管理系統(tǒng)的維信金科來說，接觸P2P業(yè)務(wù)或許能為其帶來營收上的意外驚喜。

綜合來看，在消費(fèi)金融行業(yè)內(nèi)苦熬了12年才上市，這對(duì)維信金科來說實(shí)屬不易。但上市不是終點(diǎn)，而是企業(yè)迎來更加激烈競(jìng)爭(zhēng)的開始。長路漫漫，在當(dāng)前在線消費(fèi)金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的情況下，2017年國內(nèi)與維信金科同樣在消費(fèi)金融服務(wù)領(lǐng)域摸爬滾打的企業(yè)有350家，可見其前方還有許多險(xiǎn)灘需要跨越。

文/劉曠公眾號(hào)，ID：liukuang110，本文首發(fā)韭菜財(cái)經(jīng)