斷斷續(xù)續(xù)傳了一年多的嗶哩嗶哩（B站）IPO終于靴子落地，當(dāng)初徐逸要上市買(mǎi)版權(quán)回饋用戶(hù)的夢(mèng)想，如今也終成現(xiàn)實(shí)。

近日，嗶哩嗶哩正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）公開(kāi)提交了上市申請(qǐng)，計(jì)劃在紐約證券交易所掛牌交易，融資金額4億美元，股票交易代碼為“BILI”。承銷(xiāo)商為摩根史丹利、美銀美林和摩根大通。至于發(fā)行價(jià)以及發(fā)行數(shù)量并未在招股書(shū)中透露。

對(duì)于關(guān)注ACG文化和B站命運(yùn)的用戶(hù)來(lái)說(shuō)，這次IPO恰如多年的媳婦熬成婆，絕對(duì)是一個(gè)好消息。

8年時(shí)間，嗶哩嗶哩終于從當(dāng)初脫胎于A(yíng)cFun的“備胎站”，一路成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)二次元ACG領(lǐng)域無(wú)可爭(zhēng)議的領(lǐng)頭羊，取得了階段性勝利。而回看AcFun，卻多次陷入倒閉的風(fēng)波，令人唏噓不已。

視頻網(wǎng)站最賺錢(qián)的卻不是視頻

當(dāng)然，IPO不是終點(diǎn)，而是另一個(gè)艱苦歷程的開(kāi)始。資本市場(chǎng)不會(huì)像B站的粉絲們那樣，瘋狂刷著“嗶哩嗶哩干杯”、“此生無(wú)悔進(jìn)B站”等熱情標(biāo)語(yǔ)，他們更看重的是企業(yè)盈利的能力和前景。作為一家在線(xiàn)視頻網(wǎng)站，而且在會(huì)員準(zhǔn)入機(jī)制上強(qiáng)調(diào)不收費(fèi)、無(wú)廣告形式，IPO之后的B站如何證明自己擁有強(qiáng)大的盈利能力？

從此次提交的招股書(shū)可以看到，B站的凈虧損率從2015年的437.%，到2016年的226.6%，再到017年的23.1%，已經(jīng)呈現(xiàn)出逐年下降趨勢(shì)。另外，招股書(shū)顯示2017年B站的總收入為24.68億元人民幣，基于非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(Non-GAAP)的年凈虧損為1.01億元人民幣。

這些信息說(shuō)明，B站的經(jīng)營(yíng)是在逐步好轉(zhuǎn)，但是其盈利能力在IPO之后會(huì)被資本市場(chǎng)認(rèn)可嗎？其最大的隱憂(yōu)又是什么？

首先，B站無(wú)法采用愛(ài)奇藝等視頻網(wǎng)站的思路，通過(guò)傳統(tǒng)的內(nèi)容付費(fèi)來(lái)支撐起營(yíng)收。其早年推出的“大會(huì)員”會(huì)員收費(fèi)制度，即按月、季度、年收取會(huì)員費(fèi)，實(shí)際上已經(jīng)是無(wú)疾而終；而目前剛推出的“付費(fèi)先看”，能否因?yàn)?部熱門(mén)番劇吸引眾多非“大會(huì)員”群體那10B “賞金”，仍要觀(guān)察一段時(shí)間。

其次，從營(yíng)收的來(lái)源可以發(fā)現(xiàn)，作為一個(gè)在線(xiàn)視頻為主業(yè)的網(wǎng)站，其主要營(yíng)收中直播業(yè)務(wù)和廣告業(yè)務(wù)占比都很低，營(yíng)收的最大來(lái)源是來(lái)自游戲。數(shù)據(jù)顯示， 2017年B站的總收入為24.68億元人民幣，這其中游戲業(yè)務(wù)的營(yíng)收為20.6億元，占比高達(dá)83.4%。直播和廣告的營(yíng)收分別為1760萬(wàn)和1590萬(wàn)，占比分別為7.1%和6.5%。

相比之下可以看出，直播和廣告營(yíng)收的處境非常尷尬，與B站業(yè)務(wù)定位和用戶(hù)定位多少顯得有些錯(cuò)位，與游戲業(yè)務(wù)相比確實(shí)是天壤之別。

國(guó)內(nèi)從PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代發(fā)展到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，有一塊業(yè)務(wù)盡管一直飽受詬病，但一直都是最賺錢(qián)的，那就是游戲。所以網(wǎng)易掌門(mén)人丁磊最重視的業(yè)務(wù)之一就是游戲（另一塊是電商），而周鴻祎在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)也表示，他很羨慕馬化騰做游戲最賺錢(qián)。

而做視頻內(nèi)容的B站，游戲業(yè)務(wù)究竟做的如何？

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至去年年底，B站經(jīng)營(yíng)聯(lián)運(yùn)的游戲達(dá)到了63款，加上獨(dú)家游戲8款、自主開(kāi)發(fā)游戲1款，總計(jì)72款游戲。在這72款游戲中，最出名的當(dāng)屬《命運(yùn)-冠位指定》（Fate/GO）和《碧藍(lán)航線(xiàn)》?！睹\(yùn)-冠位指定》（Fate/GO）在去年9月AppAnnie發(fā)布的收入最高游戲排名中，還曾經(jīng)超越《王者榮耀》登頂榜首。

得益于旗下游戲業(yè)務(wù)的火爆，B站手游用戶(hù)也在去年迎來(lái)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。2017年B站的手游活躍用戶(hù)數(shù)量高達(dá)910萬(wàn)，相比2016年的310萬(wàn)翻了兩倍。

但是，當(dāng)B站的游戲業(yè)務(wù)不斷壯大，成功解決變現(xiàn)難問(wèn)題的同時(shí)，也為其發(fā)展埋下了一個(gè)隱憂(yōu)。

金雞獨(dú)立的境況畢竟不太美好

我們縱觀(guān)B站目前所經(jīng)營(yíng)的游戲就可以發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)都為二次元ACG內(nèi)容。誠(chéng)然這樣的游戲風(fēng)格很符合B站二次元的定位，而且目前其絕大多數(shù)游戲用戶(hù)也都是通過(guò)內(nèi)部消化而來(lái)，但是對(duì)于B站而言，過(guò)度依賴(lài)游戲業(yè)務(wù)并不是一件好事。

首先，在游戲本身來(lái)看，B站目前的聯(lián)運(yùn)模式就自帶一定風(fēng)險(xiǎn)。目前B站所運(yùn)營(yíng)的72款游戲中，僅僅只有一款為自主開(kāi)發(fā)，這也很充分的暴露了B站在技術(shù)層面的劣勢(shì)，畢竟拼聯(lián)運(yùn)能力仍然有被第三方鉗制的隱患。

與眾多游戲平臺(tái)相比，B站目前最大的優(yōu)勢(shì)是在分發(fā)能力和用戶(hù)基數(shù)方面，其龐大的二次元用戶(hù)基數(shù)對(duì)于消化游戲確實(shí)起到了很大促進(jìn)作用。但與此同時(shí)，在游戲本身的質(zhì)量和出品方面，B站并沒(méi)有太多把控能力。由于不是自主開(kāi)發(fā)， B站無(wú)法決定和左右游戲本身的發(fā)展和出品質(zhì)量。

其次，B站二次元的標(biāo)簽雖然為其游戲業(yè)務(wù)帶來(lái)了很大流量，但也在很大程度上局限了游戲業(yè)務(wù)的發(fā)展。二次元游戲的體量雖然近兩年在不斷擴(kuò)大，但是終歸還是小眾市場(chǎng)。對(duì)于那些大眾市場(chǎng)的游戲（如吃雞），B站就缺失了精準(zhǔn)定位用戶(hù)的優(yōu)勢(shì)。

如今，游戲業(yè)務(wù)在營(yíng)收占比中“金雞獨(dú)立”的情況，也會(huì)讓B站的經(jīng)營(yíng)背負(fù)一定的風(fēng)險(xiǎn)。游戲是一個(gè)被嚴(yán)格監(jiān)管的行業(yè)，其本身就會(huì)存在很多的不確定性。例如，《碧藍(lán)航線(xiàn)》和《命運(yùn)冠位指定》就曾在一個(gè)月前遭文化部執(zhí)法部門(mén)點(diǎn)名，同時(shí)責(zé)令其改正并予以罰款處罰。事后，盡管B站回應(yīng)所涉問(wèn)題已在2017年9月全部整改完畢，但是這種無(wú)奈修改立繪的情況始終會(huì)是B站的一塊心病。

不能把寶押在一塊業(yè)務(wù)上，B站的領(lǐng)導(dǎo)層心中一定非常清楚。所以，近年來(lái)B站也在試圖不斷開(kāi)拓新的盈利渠道，走多元化發(fā)扎之路，包括成立成立嗶哩嗶哩影業(yè)、開(kāi)設(shè)廣告專(zhuān)區(qū)、開(kāi)通大會(huì)員服務(wù)、召開(kāi)廣告招商會(huì)、冠名上海男籃、并購(gòu)LOL游戲戰(zhàn)隊(duì)等等一系列嘗試。

從招股書(shū)的相關(guān)規(guī)劃中，可以看到B站已經(jīng)有了布局，希望加大游戲、直播和廣告業(yè)務(wù)的營(yíng)收，但從目前形勢(shì)來(lái)看，過(guò)去這些投入還沒(méi)有取得應(yīng)有的回報(bào)。

商業(yè)化是否會(huì)成為另一個(gè)隱憂(yōu)

無(wú)論B站的游戲業(yè)務(wù)多么紅火，但是在普通用戶(hù)眼中，其一直都是一個(gè)以二次元ACG內(nèi)容為主的在線(xiàn)視頻網(wǎng)站。未來(lái)在線(xiàn)視頻網(wǎng)站最重要的是什么？就是版權(quán)。

盡管近兩年B站在版權(quán)方面也投入了很多資金，但是相比友商仍然略顯遜色。

根據(jù)此次的招股書(shū)顯示，B站目前排名前三的成本支出分別為分成成本、帶寬服務(wù)器成本以及內(nèi)容和版權(quán)成本，分別為9.26億元人民幣（占總成本48.3%）、4.69億元人民幣（占總成本24.4%）、2.62億元人民幣（占總成本13.6%）。

從比例中可以看到，目前B站的內(nèi)容和版權(quán)成本占比并不高，而與此同時(shí)，其他即將赴美IPO的友商在內(nèi)容版權(quán)方面的投入，卻一直在不斷走高。這一點(diǎn)不僅在影視作品方面有很明顯的體現(xiàn)，就連其引以為傲的番劇方面都有很大影響。目前，個(gè)別友商在每季新番的版權(quán)投入上已經(jīng)不低于B站，甚至在某些層面要優(yōu)于B站。

或許，版權(quán)內(nèi)容方面的投入暫時(shí)放緩，是B站為此次IPO所做的準(zhǔn)備工作，畢竟想要成功登陸紐交所，還是需要一份漂亮的成績(jī)單。而將現(xiàn)有資金先投入到回報(bào)更高的游戲業(yè)務(wù)領(lǐng)域，倒也不失為顯然明智的選擇。

IPO之后，B站最急切的需求就是讓用戶(hù)接受自己的商業(yè)化進(jìn)程。由于此前B站一直高舉免費(fèi)的大旗，所以其絕大多數(shù)用戶(hù)已經(jīng)習(xí)慣了“免單”。為此，B站每一次商業(yè)化收費(fèi)的試探都格外小心翼翼，畢竟用戶(hù)底線(xiàn)需要不斷測(cè)試。

即便如此，這些商業(yè)化的嘗試仍會(huì)引起一些用戶(hù)的抵觸。比如此前的大會(huì)員收費(fèi)以及后來(lái)的大會(huì)員優(yōu)先觀(guān)看等舉措，都曾遭到不少用戶(hù)的炮轟。如今已經(jīng)走到資本臺(tái)面上，免不免單（不忘初心）？用戶(hù)是否會(huì)流失？始終如鯁在喉。

2014年，B站創(chuàng)始人徐逸在一次演講中曾表示，如果有機(jī)會(huì)IPO的話(huà)，會(huì)引進(jìn)一部分版權(quán)動(dòng)畫(huà)，正規(guī)一點(diǎn)，來(lái)回饋用戶(hù)?；蛟S當(dāng)初的徐逸沒(méi)有想到，四年后必須走向盈利的B站卻要絞盡腦汁讓用戶(hù)掏錢(qián)了。畢竟，現(xiàn)在的嗶哩嗶哩已經(jīng)不是當(dāng)初那個(gè)小而美的“后花園”，它的背后有無(wú)數(shù)股東在催著他往財(cái)神爺那里快跑。

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