在美國無限量QE的貨幣政策之下，大通脹正在以史無前例的方式在全世界蔓延。在此背景下，擁有資產(chǎn)的機構和富人們都開始尋找全新的投資渠道以提升其資產(chǎn)價值，作為一種總量有限的數(shù)字貨幣—比特幣，日益受到了機構投資者們的青睞。

在比特幣價格持續(xù)攀升之下，用于賺取比特幣的挖礦生意也迎來了大爆發(fā)。作為業(yè)內知名的礦機巨頭，嘉楠科技也借此迎來了豐收季。

大豐收

9月15日，比特幣礦機廠商嘉楠科技（NASDAQ：CAN）發(fā)布了第二季度財務業(yè)績。財報顯示，2021年Q2嘉楠科技營業(yè)收入10.81億元，環(huán)比翻2.6倍，同比增長507%，創(chuàng)下了歷史最佳單季度收入。在利潤方面，嘉楠科技實現(xiàn)毛利為4.27億元人民幣（合0.66億美元），同比增長887%，環(huán)比增長120%；錄得凈利潤2.45億元，去年同期虧損1680萬元，同樣創(chuàng)下了單季度新高。

收入的同環(huán)比大增，與其銷售總算力的持續(xù)增加不無關系。財報顯示，2021年二季度公司銷售總算力為594萬TH/s，同比2020年二季度增長了127%，環(huán)比2021年第一季度增長了200%，而這與礦機銷售的增長分不開。

截止目前為止，嘉楠科技手里還持有客戶支付的大量礦機預付款。其實早在一季度末，嘉楠科技賬面的合同負債就達到了12.11億元，其中大部分為礦機銷售訂單的首付款，這部分收入伴隨著二季度礦機的交付逐步得到確認。

另外，為了符合監(jiān)管要求，嘉楠科技還在今年開始了自營挖礦業(yè)務。6月24日，嘉楠科技開啟在哈薩克斯坦的自營挖礦業(yè)務，首批阿瓦隆礦機上架開機運行。此前，為了符合監(jiān)管要求，嘉楠科技在新加坡設立了自營挖礦業(yè)務的運營主體。

伴隨著自營挖礦業(yè)務和外部市場對礦機的需求增大，嘉楠科技的礦機業(yè)務繼續(xù)保持了高增長。8月12日，嘉楠科技與美股上市公司Mawson再次達成合作，簽署17352臺阿瓦隆最新一代ASIC礦機，為Mawson現(xiàn)有業(yè)務增加了超過1.5EH以上的算力。同月，嘉楠科技與北美礦業(yè)公司Genesis Digital Assets簽訂20萬臺比特幣礦機訂單，包括2萬臺礦機和額外的最高18萬臺礦機采購選項。不難預見，接下來其礦機業(yè)務還將保持高增長。

礦機巨頭的近憂

從財報不難看出，礦機業(yè)務對嘉楠科技做出的重要貢獻，但依靠礦機生意“發(fā)家”的嘉楠科技，仍然未能高枕無憂。

作為最早做礦機業(yè)務的公司，嘉楠科技對礦機業(yè)務存在明顯的依賴，因此其營收和凈利潤都極容易受到比特幣“投機”活動帶來的周期性影響。具體來說，在比特幣市場行情持續(xù)高漲的時候，礦工們對礦機的需求會持續(xù)上揚，礦機銷售就比較好；但在下游市場行情差的時候，其礦機銷售就會隨之降溫，相應的公司業(yè)績也會變差。

從歷史數(shù)據(jù)來看，2017年到2018年，嘉楠科技的總收入從13.08億元增長到27.05億元人民幣，實現(xiàn)了14億人民幣的營收增長，但同期凈利潤從3.76億元降至1.22億元，降幅高達67.4%。在2019年上半年，其總收入更是突然跌至2.89億元，虧損3.3億元。業(yè)績由好轉壞的背后，與當時比特幣從2017年的階段高點，一步步進入2019年階段低點不無關系。

業(yè)內人士認為，作為礦機商的嘉楠科技，與比特幣的價格漲跌高度關聯(lián)，而虛擬貨幣市場又多以散戶為主，使得礦機需求的波動非常大，而這種波動又會傳導到資本市場，導致其業(yè)績和股價暴漲暴跌。比如，從去年到今年上半年比特幣價格快速上漲期間，嘉楠科技的股價一年漲了18倍，但隨著比特幣大跌，其股價又再度縮水80%，其波動性之大由此可見一斑。

除了外部市場的影響之外，來自行業(yè)方面的競爭挑戰(zhàn)同樣不可忽視。作為國內最早一批做比特幣礦機業(yè)務的公司，其在競爭對手比特大陸推出S7螞蟻礦機和S9礦機之后，逐漸喪失首發(fā)優(yōu)勢，此后比特大陸就成了其最重要勁敵，后者更是在后來幾年成功坐上行業(yè)龍頭的寶座。

而成為其重要競爭對手的遠不止有比特大陸，從比特大陸出來的神馬礦機、幣印礦池等公司，也是其重要對手。其中，神馬礦機的出貨量甚至一度碾壓比特大陸，幣印礦池也曾于2019年一度坐上了國內算力市場第一的寶座。這些公司的業(yè)務都與嘉楠科技的業(yè)務高度重合且技術實力都不弱，在其AI業(yè)務仍未能挑大梁的背景下，其與后者的廝殺仍將不可避免。

當然，對行業(yè)層面來看，嘉楠面臨的最大黑天鵝將來自于政策層面。目前國內央行已經(jīng)明確做出規(guī)定將打擊非法的數(shù)字貨幣挖礦行為，四川、新疆、內蒙等一些偏遠地區(qū)，也在持續(xù)清理當?shù)氐谋忍貛诺V場。而在國外包括美國等一些發(fā)達國家央行，也在加緊出臺措施來防范數(shù)字貨幣帶來的系統(tǒng)性風險，這些因素無疑會讓嘉楠科技的“挖礦”生意越來越難做。

AI遠慮

在行業(yè)監(jiān)管層層加碼之下，嘉楠科技也不得不未雨綢繆尋找第二增長曲線。而作為與其礦機技術高相關的AI芯片業(yè)務，則逐漸成為其謀劃下一步的重要備選。

實際上，早在2016年嘉楠就開始在內部推動其AI開發(fā)戰(zhàn)略，并開始研發(fā)AI芯片，并大量招募AI技術研發(fā)人才。據(jù)其提交的招股書顯示，其AI業(yè)務的人才已經(jīng)達到了其研發(fā)人才的50%以上，伴隨著其AI人才隊伍的壯大，其內部研發(fā)的步伐逐步加快。

公開資料顯示，2016年嘉楠的AI項目立項，到2018年它就推出了第一代芯片勘智K210，并于兩年后發(fā)布了第二代芯片勘智K510，新研發(fā)出來的K510相較于前代產(chǎn)品性能提升了3倍，圖像處理能力也大大提升；據(jù)悉，最新進行的K230芯片也在同步進行中，其將在不久之后進行流片。

與此同時，嘉楠科技在2019年即開啟了AI芯片的商業(yè)化。今年AI芯片總體銷售實現(xiàn)量級增長，并預計今年上半年較去年同比增長335%。2021年初至今，嘉楠科技已向美國公司VergeSense發(fā)貨26000多片，明年已確認的需求達到8萬多片。

在推動AI芯片商業(yè)化的同時，嘉楠科技也在積極推動AI整體行業(yè)解決方案的落地。為了達到這一目標，嘉楠科技專門與包括百度等在內的30多家AI算法公司合作，并搭建了自己的AI SaaS平臺，專門為客戶提供從芯片、模組到產(chǎn)品的整體方案，目前其解決方案已經(jīng)覆蓋到了智能教育、智能家居、智能門禁等諸多領域。

不過從目前來看，其AI業(yè)務仍然難以擔當營收重任。據(jù)統(tǒng)計，2018年，嘉楠科技礦機產(chǎn)品收入為26.99億元，AI產(chǎn)品收入僅為30萬元；2019年礦機產(chǎn)品收入為13.90億元，AI產(chǎn)品收入為260萬元；目前嘉楠的AI業(yè)務雖有繼續(xù)保持高速增長但依舊占比較小，仍無法替代其礦機業(yè)務在創(chuàng)收方面的貢獻。

考慮到百度、華為、寒武紀等國內巨頭，爭相涌入AI芯片領域的現(xiàn)實情況，接下來其在AI領域的發(fā)展仍不會太輕松。但作為備選項，AI的廣闊應用前景仍然能夠有效分散比特幣市場波動帶來的經(jīng)營風險。從這個角度來說，無論其面臨多大的外部挑戰(zhàn)，發(fā)展AI業(yè)務都將成為其義無反顧的必然選擇。

劉曠公眾號，ID：liukuang110