最近幾年，資本市場發(fā)展嚴(yán)重不均衡，某些頭部投資機(jī)構(gòu)的實力增長過快，體量巨大，進(jìn)而在很大程度上不僅能夠影響創(chuàng)業(yè)公司，同時能夠影響整個賽道，甚至可以依托其規(guī)模優(yōu)勢及頭部效應(yīng)人為地制造風(fēng)口，制造泡沫，扭曲實體經(jīng)濟(jì)的價值發(fā)現(xiàn)機(jī)制，產(chǎn)生壟斷，制造新的不公平，在一定程度上放大了風(fēng)險。

價值投資是投資界人士的口頭禪，但不少投資人的實際操作卻是打著價值的幌子，追逐風(fēng)口與短期利益。中國到底需要什么樣的資本？

一切過往，皆為序章。作為投資行業(yè)的一員，我們這些天和諸多同行一樣，反復(fù)拷問：中國需要什么樣的資本？

答案是毋庸置疑的：我們需要負(fù)責(zé)任、有良心、能推動創(chuàng)新與社會進(jìn)步，讓社會和環(huán)境良性發(fā)展的友好型資本。

遺憾的是，這些基本常識不知何時已被忘記，瘋狂逐利性成了資本的唯一標(biāo)簽。當(dāng)然無需否認(rèn)，逐利性是資本的最基本屬性之一，但是“君子愛財、取之有道”。

如過猶不及，必要正本清源。

風(fēng)暴之眼

風(fēng)起于青萍之末。最近的一切，可以從“滴滴”事件，到平臺型互聯(lián)網(wǎng)巨頭的股價暴跌說起。7月23日下午，港股上市的“新東方”，股價暴跌40%有余；23日晚，風(fēng)暴席卷美股上市的所有互聯(lián)網(wǎng)教育股票，“好未來”、“高途”、“新東方（美股）”單日跌幅均超過50%。

平臺型互聯(lián)網(wǎng)公司“美團(tuán)”、“滿幫”、“騰訊音樂”、“貝殼”、“快手”、“騰訊”等中概股也無一幸免，中概股市值總計損失近萬億美元。相比“新東方”和“好未來”等上市公司在二級市場股價的大跌，在這次風(fēng)暴中損失更為慘重的，是那些聚焦K12賽道、身為準(zhǔn)上市公司的獨角獸以及站在他們身后的投資人。這其中最受資本青睞的是“猿輔導(dǎo)”和“作業(yè)幫”。

僅2020年一年時間，“猿輔導(dǎo)”就完成了三輪融資，總?cè)谫Y金額高達(dá)32億美元！估值也從2018 年 12 月 F 輪融資后的30 億美元飆升至155億美元。

“作業(yè)幫”也在2020年完成了E和E+兩輪融資，估值達(dá)到了110億美元。

除了巨頭“作業(yè)幫”和“猿輔導(dǎo)”，還有一些教育機(jī)構(gòu)也在過去一段時間吸引了大量的資本 。“火花思維”、“高頓教育”、“學(xué)霸君”、“松鼠Ai”，他們的背后，同樣站著眾多的投資機(jī)構(gòu)。以“火花思維”為例，其最近的一輪融資是2020年8月底公布的E1輪1.5億美元融資，KKR領(lǐng)投。

在這一輪融資之前，“火花思維”的歷史累計融資額已經(jīng)到達(dá)3.4億美元，股東名單更是齊聚了IDG、紅杉資本、金沙江創(chuàng)投、GGV紀(jì)源資本、龍湖資本等知名投資機(jī)構(gòu)。

在“火花思維”獲得KKR支持后不久，軟銀再次下注中國在線教育賽道，與元生資本、加拿大養(yǎng)老基金投資公司、世界銀行旗下國際金融公司和CMC資本等共同投資了另一家K12在線教育公司“掌門教育”?！罢崎T教育”的股東還包括了華平投資、StarVC、順為資本和華興新經(jīng)濟(jì)基金等知名機(jī)構(gòu)。這家公司今年6月9日美股IPO，當(dāng)天上漲47%、市值超過27億美元，但7月30日收盤市值僅8.36億，跌去了70%。

風(fēng)暴過后，一片狼藉。

幾年前，助推這種瘋狂資本的某投資大佬，說過一句名言 ：“教育是永不需要退出的行業(yè)”。而如今，主流聲音已經(jīng)開始反思在線教育機(jī)構(gòu)瘋狂擴(kuò)張的罪與罰……這兩種聲音的對比意味深長。

教育乃立國之本，千年大計。當(dāng)資本不能幫助教育行業(yè)回歸本源的時候，就不單是資本要不要退出教育行業(yè)的問題，而是資本需要捫心自問的時候。

從某種程度上說，在線教育的發(fā)展有其合理性，符合中國億萬民眾對“望子成龍”的渴望，也部分解決了整個社會對個性化教育的剛需。但是資本的瘋狂涌入，推動教育企業(yè)不計成本拼命燒錢，把營收增長看作唯一目的，忽略教育的初心和本質(zhì)，肆意營銷、無孔不入、販賣焦慮，甚至業(yè)績造假，引起社會各界的強(qiáng)烈反彈，最后導(dǎo)致監(jiān)管部門出手整治。

誰之過？那些在背后助推在線教育企業(yè)瘋狂擴(kuò)張的投資人是不是應(yīng)該反思和自責(zé)？

當(dāng)然，監(jiān)管部門嚴(yán)厲措施的出臺，可以在實施過程中做好社會各界包括資本市場的預(yù)期管理，以更加透明和成熟的做法避免國內(nèi)外市場的誤解，減少“附帶傷害”，對此有關(guān)部門后來也作了表態(tài)。

但是，政策的導(dǎo)向已經(jīng)十分清晰，處在風(fēng)暴之眼中的在線教育企業(yè)和其資本推手用慘烈的方式得到了深刻的教訓(xùn)。

旋渦中的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)和“瘋狂”的“新消費”

在線教育之外，電子商務(wù)、O2O、共享經(jīng)濟(jì)、社區(qū)團(tuán)購等業(yè)態(tài)早已經(jīng)出現(xiàn)熟悉的中國式的互聯(lián)網(wǎng)打法，即通過不斷引進(jìn)巨額資本、瘋狂營銷、補(bǔ)貼用戶等手段把競爭對手消滅。

投資界著名的“羊毛出在豬身上的”商業(yè)模式，把中國人的商業(yè)智慧演繹到世界極致，企業(yè)開始比誰錢多而不是比誰經(jīng)營效率高，最后剩下少數(shù)玩家進(jìn)行合并、進(jìn)而壟斷市場獲得超額回報。

例如：滴滴、快的、Uber中國的合并；58同城和趕集網(wǎng)的合并；QQ音樂、酷狗音樂、海洋音樂的合并；美團(tuán)和大眾點評的合并；攜程和去哪兒網(wǎng)的合并；滿幫和運滿滿的合并…… 案例不勝枚舉。

無論是取得最終勝利的企業(yè)，還是參與其中的投資機(jī)構(gòu)、甚至設(shè)局撮合合并的”造雨人”(rainmaker)均取得了巨額的回報，至于這個過程和所用的手段是否違背商業(yè)道德、是否規(guī)范、是否合法，這些在勝王敗寇的邏輯下都被忽略了。

勝利者們彈冠相慶，輿論也更關(guān)注誰賺了200倍、5000倍，誰又榮登福布斯金手指榜單(Midas List)，卻很少有人去質(zhì)疑，這種全行業(yè)的浮躁和浮夸，是否會對整個社會正能量和創(chuàng)業(yè)精神起負(fù)面作用？

2021年，這個風(fēng)口轉(zhuǎn)到了消費賽道，這個大賽道異?；馃?，奶茶、咖啡、拉面、火鍋、啤酒、低度酒飲、烤串等食品飲料賽道忽然站上了風(fēng)口，資本扎堆涌入，各個細(xì)分賽道都在接連傳出融資喜訊，涌現(xiàn)一個又一個現(xiàn)象級明星項目。

IT桔子的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度開始，食品飲料賽道的投資突然大火，二季度以來，更是一路領(lǐng)先，投資金額高達(dá)144.4億元，成為投資金額最高的賽道。而去年同期的投資金額僅為23.44億元?？Х绕放芃anner五個月內(nèi)連融三輪，叮咚買菜、奈雪的茶已經(jīng)高調(diào)宣布上市成功。7月13日，喜茶剛剛交割完畢新一輪5億美元的融資。資方陣容盛大，包括IDG資本、何伯權(quán)、美團(tuán)龍珠、紅杉中國、黑蟻資本、騰訊、高瓴、Coatue等，喜茶的估值在這一輪融資達(dá)到前所未有的600億元，刷新了中國新茶飲的融資估值記錄。

“永定門電烤串”宣布完成千萬元級天使輪融資；“懶熊火鍋”獲得數(shù)億元A輪融資；“和府撈面”單輪融資8億元，刷新連鎖面館的最高融資紀(jì)錄；蘭州牛肉面品牌陳香貴已完成新一輪過億元融資，五爺拌面剛完成了一輪估值3億人民幣的A輪融資，遇見小面、馬記永蘭州牛肉拉面也紛紛發(fā)布高額融資消息……

過去幾個月，餐飲類賽道捷報頻傳。最夸張的是來自某面食連鎖企業(yè)，其面積幾平米的單店估值高達(dá)千萬元以上，意味著這家店賣100年的面條也賺不到這份天價估值。“百億估值、千店模型、萬億賽道”，是餐飲界如今的口頭禪。拉面、炸串、水餃、鹵菜等品類成了投資人的“心頭好”，幾乎每個細(xì)分領(lǐng)域都涌入了一批又一批投資人。

新老玩家跑馬圈地，資本推波助瀾，沸騰的“面條經(jīng)濟(jì)”、奶茶經(jīng)濟(jì)、燒烤經(jīng)濟(jì)、咖啡經(jīng)濟(jì)……能催生下一個餐飲“巨無霸”嗎？

對于這個問題，眾說紛紜。已經(jīng)身在局中的資本方和餐飲玩家們顯然都心懷無限憧憬。資本蜂擁而至導(dǎo)致的結(jié)果就是原本的估值體系被打破，基本每個被知名機(jī)構(gòu)看上的企業(yè)估值都會暴漲。

這些與我們老百姓日常生活息息相關(guān)的咖啡、茶飲、拉面、火鍋、奶茶、燒烤的行業(yè)怎么一下子就成了資本的寵兒？是因為突然有了新技術(shù)，還是有突然有了新需求了呢？

顯然都不是。單店估值奇高無比，違背經(jīng)濟(jì)規(guī)律，投資人也壓根沒想指望從公司的盈利中分紅，只有等著到二級市場套利，最終讓中小機(jī)構(gòu)和二級市場股民來買單，難道這就是所謂的價值投資嗎？

瑞幸咖啡的故事還歷歷在目，善良的人們卻如此健忘?？尚Φ氖牵瑩?jù)報道，瑞幸咖啡的創(chuàng)始團(tuán)隊又去追逐重慶小面這個風(fēng)口了。

究竟是誰在瘋狂地制造這些風(fēng)口，瘋狂地制造泡沫？瑞幸咖啡事件在全世界面前損害了中國企業(yè)的誠信，讓無數(shù)中小加盟商、無數(shù)供應(yīng)商因為壞賬徹底倒閉、傾家蕩產(chǎn)。難道這只是某個人的責(zé)任嗎？投資機(jī)構(gòu)們能輕輕松松推的一干二凈了嗎？

投資界難道不需要反思，中國社會需要這樣的資本嗎？

警惕巨鱷型投資機(jī)構(gòu)的壟斷，新型監(jiān)督形勢下的投資

在我們探討互聯(lián)網(wǎng)壟斷的時候，更應(yīng)該探討的或許是資本的壟斷。少數(shù)頭部機(jī)構(gòu)在投資項目和吸引資金方面，對市場的影響力和控制力越來越強(qiáng)，最終如“上帝造物”一樣，讓平平無奇的賽道瞬間起飛。

他們引以為豪的所謂“一二級市場聯(lián)動”，通過布局一系列一級市場上的明星項目，之后瘋狂宣傳和營銷，制造高額二級定增的光環(huán)效應(yīng)，進(jìn)而影響二級市場的股價。

君不見，某巨無霸機(jī)構(gòu)定增寧德時代、恒基股份，定增消息一經(jīng)公布就引起股民跟風(fēng)導(dǎo)致股票飛漲，該機(jī)構(gòu)瞬間實現(xiàn)賬面回報超過50億元。表面看是高超的資本運作，但如專家指出，這種所謂一二級聯(lián)動，造勢營銷，稍有不慎就與操縱市場、非法套利的路子近在咫尺了。

據(jù)報道，一位供職于中小機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理反映：“目前市面注冊的上萬家投資機(jī)構(gòu)中，能夠真正成為市場參與者的不過頭部前20家機(jī)構(gòu)，以及那幾家互聯(lián)網(wǎng)大廠。對于明星項目，要不然就是太貴，要不然就是沒有資源拿不到份額，我們中小機(jī)構(gòu)很難參與?！?/p>

最近幾年，資本市場發(fā)展嚴(yán)重不均衡，某些頭部投資機(jī)構(gòu)的實力增長過快，體量巨大，進(jìn)而在很大程度上不僅能夠影響創(chuàng)業(yè)公司，同時能夠影響整個賽道，甚至可以依托其規(guī)模優(yōu)勢及頭部效應(yīng)人為地制造風(fēng)口，制造泡沫，扭曲實體經(jīng)濟(jì)的價值發(fā)現(xiàn)機(jī)制，產(chǎn)生壟斷，制造新的不公平，在一定程度上放大了風(fēng)險。

這需要引起全行業(yè)、全社會的高度警惕！

中國的人口形勢已經(jīng)到了嚴(yán)峻的地步。老齡化的加速到來，鼓勵生育政策的效果差強(qiáng)人意，意味著盡快解決阻礙生育的社會問題迫在眉睫。

當(dāng)我們今天回頭來看對互聯(lián)網(wǎng)教育的整治時，會發(fā)現(xiàn)在不容樂觀的大環(huán)境下，中國目前面臨的很多問題，已經(jīng)到了不管不行的地步。然而很多投資圈精英們并未意識到這一點，忽略了國家真正的出發(fā)點，是要解決人口問題，解決社會不公，解放經(jīng)濟(jì)活力。

十九屆五中全會、中央經(jīng)濟(jì)工作會議及中央財經(jīng)委員會第九次會議已經(jīng)明確提出，要強(qiáng)化反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張，切實防范風(fēng)險。要從構(gòu)筑國家競爭新優(yōu)勢的戰(zhàn)略高度出發(fā)，建立健全平臺經(jīng)濟(jì)治理體系，推動平臺經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展。這為強(qiáng)化平臺企業(yè)監(jiān)管、推動平臺經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指明了方向。

2020年以來，加強(qiáng)規(guī)范和監(jiān)管就成為平臺經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵詞。國家及時出手，一系列監(jiān)管政策的升級，一個個反壟斷案例的處罰，都向市場傳遞著清晰的信號：監(jiān)管體制正在加速完善，平臺經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要走向良性有序的軌道。我們認(rèn)為，在住房、教育、醫(yī)療、勞動者待遇、經(jīng)濟(jì)活力（壟斷）這些領(lǐng)域的政策調(diào)整遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

過去幾年，很多投資機(jī)構(gòu)自以為點石成金，擁有了“金手指”，開口閉口都是談?wù)撟约和顺龆嗌賯€幾百倍，都是比誰募資錢多、回報倍數(shù)高，殊不知，這些亂象背后的無序競爭早已站在了國計民生的對立面。

投資界應(yīng)該主動響應(yīng)政策號召，自覺改正過往的錯誤，積極參與推動平臺經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展的潮流中。

投資需要考慮如何真正創(chuàng)造長期社會價值

商業(yè)的本質(zhì)是創(chuàng)造價值，資本的使命是要助力打造和諧社會、追求長期價值；逐利性只是資本的一面。此時此刻，也許每一位投資人都應(yīng)該自?。汉沃^價值投資？資本對社會的價值具體是什么？壟斷的資本是否要受監(jiān)管？

價值投資是投資界人士的口頭禪，但不少投資人的實際操作卻是打著價值的幌子，追逐風(fēng)口與短期利益。真正的價值投資人應(yīng)該堅信，燒錢擴(kuò)張的互聯(lián)網(wǎng)模式早晚要離開“舞臺”中央，讓位給“芯片/半導(dǎo)體”“新能源/新材料”“生命科技”這些真正能夠提升中國國力的朝陽產(chǎn)業(yè)。但不幸的是，硬科技賽道也已經(jīng)開始出現(xiàn)估值泡沫的現(xiàn)象。

以半導(dǎo)體行業(yè)為例，2019年5月的華為事件，開啟了半導(dǎo)體賽道波瀾壯闊的行情，以至于在一級市場上“50%的機(jī)構(gòu)都在看半導(dǎo)體”?！皺C(jī)構(gòu)們一窩蜂投資PA射頻芯片的創(chuàng)業(yè)公司，最終PA芯片的毛利率變成20%，原本是一項高科技，做到毛利20%，這是很可悲的事。”華登國際合伙人在某半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)投資論壇上表示。

也有明智的行業(yè)人士表示：“互聯(lián)網(wǎng)投資的玩法現(xiàn)在影響到了芯片企業(yè)，短時間融很多輪拿很多錢，每輪估值暴漲50%，但每個產(chǎn)業(yè)特征是不一樣的，芯片等硬科技產(chǎn)業(yè)并不能像互聯(lián)網(wǎng)一樣快速起來的產(chǎn)業(yè)。我們都要尊重企業(yè)的客觀發(fā)展規(guī)律，對于芯片行業(yè)來說，其有自身的發(fā)展規(guī)律，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過燒錢推高估值然后IPO割韭菜的模式，不適合照搬過來。”

部分所謂AI企業(yè)的超高估值卻遲遲帶不來產(chǎn)品落地，且最終落地還可能解決不了產(chǎn)業(yè)痛點和實際需求，備受監(jiān)管層、產(chǎn)業(yè)方和投資人的質(zhì)疑，背后還是不負(fù)責(zé)任的資本的推手。

是時候讓資本回歸本質(zhì)了，所有投資人都應(yīng)該保持畏懼和謙卑，做創(chuàng)新資本、良心資本、負(fù)責(zé)任的資本、環(huán)境友好型和社會友好型的資本，真正服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，推動社會發(fā)展。

記得2020年4月，當(dāng)瑞幸咖啡傳出財務(wù)造假22億元的時候，我們偶遇了瑞幸的某位聯(lián)合創(chuàng)始人，我們問到“您都那么高的身家了，何必去冒這個風(fēng)險呢？”對方囁嚅道“悔不當(dāng)初啊，悔不當(dāng)初... 你如想了解最真實情況，你最好也訪談一下我背后的那些資本吧”此言是否出于真心，不得而知。

但是，當(dāng)全民唾棄瑞幸創(chuàng)始團(tuán)隊的時候，難道這些推波助瀾的資本們不需要被問責(zé)嗎？他們難道就可以輕易地?fù)]一揮袖子，毫無責(zé)任、毫發(fā)未損去制造下一個風(fēng)口了嗎？

投資圈擅長搞的“擊鼓傳花”、“倒手”、“攢局”“割韭菜”等各類操作是否已經(jīng)成為亂象中的一部分，且很可能違背了有序競爭的原則？投資圈的底線和堅守的行業(yè)道德在哪里呢？

看好中國、重倉中國，對中國經(jīng)濟(jì)滿懷樂觀，是中國股權(quán)投資的應(yīng)有之義，更相信中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的基本面沒有變化，中國改革開放的步伐依然堅定，中國資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)依然穩(wěn)固，同時，我們也希望中國的監(jiān)管層繼續(xù)堅持市場化經(jīng)濟(jì)的道路，堅持改革開放，同時采取具體措施抑制資本界的壟斷，引導(dǎo)投資界良性競爭有序發(fā)展。

我們呼吁投資界堅決摒棄集中經(jīng)營、以資金優(yōu)勢制造風(fēng)口和泡沫的做法，回歸初心，腳踏實地的投資到國家政策鼓勵的產(chǎn)業(yè)中去，推動中國經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展。這是每個投資機(jī)構(gòu)和投資人的責(zé)任，不僅是家國情懷，更是為我們自己創(chuàng)造安全穩(wěn)定的投資環(huán)境。

資本向善，任重道遠(yuǎn)。

烽巢網(wǎng)注：本文來源于微信公眾號海松資本，作者：反質(zhì)疑思辨的海松