這次轉(zhuǎn)型，中芯國際選擇的可能是“再戰(zhàn)成熟工藝”。未來全球半導(dǎo)體代工將達(dá)到千億美元規(guī)模，在所有人都盯著的先進(jìn)制程之外，成熟制程仍將占據(jù)半壁江山。

?曾承載中國半導(dǎo)體的夢想

中芯國際(SH:688981/HK:00981)，作為國內(nèi)半導(dǎo)體代工龍頭，常被視為A股半導(dǎo)體風(fēng)向標(biāo)，一度登頂半導(dǎo)體市值第一股。

2021年3月至今，由于全球芯片慌疊加國產(chǎn)替代轟轟烈烈，A股半導(dǎo)體走出一波45度行情，網(wǎng)紅基金經(jīng)理蔡嵩松從菜狗再到蔡神。但在火熱的半導(dǎo)體行情中，中芯國際股價(jià)卻萎靡不振，在2021年2季度中跑輸指數(shù)近50%。

每一位因?yàn)椤肮乐当阋恕比コ字行緡H的選手，都只能眼睜睜看別人吃肉，而自己卻天天挨打。雖然最近由于半導(dǎo)體被極致演繹，一度沉迷的中芯國際也出現(xiàn)快速大漲，但整體仍表現(xiàn)較為落后。事出反常必有妖，股價(jià)低迷的背后，是公司的長期發(fā)展邏輯出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)變。

1. 科創(chuàng)板的巔峰上市

2020年7月16日，中芯國際正式登陸科創(chuàng)板，雖然此前已在港股上市，但彼時(shí)的中芯被視為科創(chuàng)板第一股，沒有之一。根據(jù)中芯國際科創(chuàng)板最初規(guī)劃，計(jì)劃上市募資200億元，而由于投資者申購火爆，最后完成超募，募集資金超過530億元，是科創(chuàng)板排名第二的中國通號(hào)的4倍之多。

除了投資機(jī)構(gòu)外，國內(nèi)眾多著名的半導(dǎo)體公司（如上海新陽、中微公司、上海新昇、瀾起科技、中環(huán)股份、韋爾股份、匯頂科技、盛美半導(dǎo)體、安集科技、徠木股份、聚辰股份、全志科技、至純科技、江豐電子等）也眾星捧月，通過pre-IPO火線參與到了中芯國際上市的“發(fā)紅包”環(huán)節(jié)。

作為沒有搶到紅包的其他人，也自然是在群里排隊(duì)點(diǎn)贊，不夸張的說，這是一場喜聞樂見的盛宴。

好景不長，短暫的巔峰過后就是持續(xù)的調(diào)整。2020年7月后，科創(chuàng)板步入長達(dá)9個(gè)月的熊市，中芯一度被認(rèn)為是罪魁禍?zhǔn)住５珶o論如何，拿到500億的中芯國際，名利雙收后，滿眼看的，都是廣闊的未來。

2. 劍指臺(tái)積電

熟悉半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的朋友可能知道，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上代工環(huán)節(jié)尤為關(guān)鍵，一旦代工完成突破，芯片設(shè)計(jì)公司的爆發(fā)只是時(shí)間問題，否則國內(nèi)芯片設(shè)計(jì)公司再厲害，也必須要看海外企業(yè)的眼色。

經(jīng)過20年的艱苦創(chuàng)業(yè)，到2020年中芯國際已經(jīng)攻克14nm工藝難關(guān)，一只腳已經(jīng)跨進(jìn)了先進(jìn)制程的康莊大道，僅落后世界先進(jìn)水平兩個(gè)代際，橫在眼前的要追趕的就只有臺(tái)積電和三星了。

對(duì)于這一點(diǎn)，中芯自己在招股說明書中也毫不掩飾：

“在邏輯工藝領(lǐng)域，中芯國際是中國大陸第一家實(shí)現(xiàn)14納米FinFET量產(chǎn)的晶圓代工企業(yè)，代表中國大陸自主研發(fā)集成電路制造技術(shù)的最先進(jìn)水平；在特色工藝領(lǐng)域，中芯國際陸續(xù)推出中國大陸最先進(jìn)的24納米NAND、40納米高性能圖像傳感器等特色工藝，與各領(lǐng)域的龍頭公司合作，實(shí)現(xiàn)在特殊存儲(chǔ)器、高性能圖像傳感器等細(xì)分市場的持續(xù)增長?！?/p>

毫不夸張的說，彼時(shí)的中芯國際，承載了全村人的希望。

而對(duì)于中芯國際本身而言，科創(chuàng)板上市并大手筆融資500億，無疑是宣告自己向著代工的先進(jìn)制程發(fā)起最后的沖鋒號(hào)，這一點(diǎn)，我們從公司科創(chuàng)板IPO的募投項(xiàng)目也能看出來。其中，12英寸芯片SN1項(xiàng)目累計(jì)要投入資金180億元，目標(biāo)就是要把生產(chǎn)技術(shù)水平提升至14納米及以下。

糧草已經(jīng)準(zhǔn)備好，剩下來要做的就是只顧風(fēng)雨兼程。

當(dāng)夢想突然變得遙不可及

1. 天量的投資

作為中國大陸的種子選手，中芯國際無疑發(fā)展在正確的道路上，且具有了非常不錯(cuò)的實(shí)力。但沒有夢想會(huì)隨隨便便的成功，首先是因?yàn)榘雽?dǎo)體代工的競賽，已經(jīng)逼近極限。

根據(jù)IBS統(tǒng)計(jì)，隨著技術(shù)節(jié)點(diǎn)的不斷縮小，半導(dǎo)體代工所需要的設(shè)備投入呈非線性的趨勢。以5納米技術(shù)節(jié)點(diǎn)為例，其投資成本高達(dá)數(shù)百億美元，是14納米的2倍以上，28納米的4倍左右。

也就是說，即使大手筆在科創(chuàng)板融了500億的中芯國際，也尚不具備追趕5nm的資金儲(chǔ)備。而臺(tái)積電為了確定在下一代技術(shù)節(jié)點(diǎn)的領(lǐng)先優(yōu)勢，未來3年計(jì)劃再度投入1000億美元，天量的投資，已經(jīng)達(dá)到令人瞠目結(jié)舌的地步。

正是由于上述這個(gè)特點(diǎn)，代工環(huán)節(jié)成為少數(shù)廠商的角斗場。在28nm節(jié)點(diǎn)，全球能夠制造芯片的廠商還有10多個(gè)，而在5nm節(jié)點(diǎn)，就只剩臺(tái)積電了。

對(duì)于追趕者來說，除了初始海量的投入難以逾越外，更難的是追趕者必須可能面對(duì)長期的虧損。以研發(fā)費(fèi)用為例，中芯國際常年維持在20%左右的，而臺(tái)積電只需要不到10%。也就是說，追趕者的大手筆投入是在自己基本創(chuàng)造不了現(xiàn)金流的情況下完成，這一難度，比當(dāng)年的面板投資還要高出一個(gè)數(shù)量級(jí)。

這種長期看不到結(jié)果的夢想，的確非常人所能堅(jiān)持。不過，作為中國大陸的獨(dú)苗，彼時(shí)的我們有理由相信，在全國的支持下，中芯國際還是很可能成功的。以全球晶圓代工第二的三星為例，其代工業(yè)務(wù)起步于2005年，比中芯國際還晚了5年，最后也是完成了逆襲。

2. 黑天鵝

后來事情卻并未如上一小節(jié)預(yù)期的那樣發(fā)展，本應(yīng)波瀾壯闊的追趕之路生生被打斷，隨著2020年12月發(fā)生的眾所周知的事情，中芯國際前路的核心問題，瞬間從“能不能追趕上先進(jìn)制程”到“還能不能做先進(jìn)制程”。

結(jié)論也很讓人心碎，禁令對(duì)于中芯國際的先進(jìn)制程夢想來說，無疑是直接扼殺。前文提到過，中芯國際離臺(tái)積電技術(shù)代差僅2代，落后約5年；對(duì)于代工企業(yè)來說，制造設(shè)備是絕對(duì)的核心，而中國的光刻機(jī)等設(shè)備，落后海外5代以上，追趕更是遙遙無期。因此，不能直接進(jìn)口含美國技術(shù)的半導(dǎo)體設(shè)備，意味著中芯國際追趕先進(jìn)之夢直接被冰封。

再到轉(zhuǎn)折點(diǎn)

未來要怎么走，中芯國際被迫又來到了轉(zhuǎn)折點(diǎn)上。人們總是習(xí)慣放大短期的苦難，其實(shí)在中芯國際20年的創(chuàng)業(yè)史上，其經(jīng)歷無比坎坷，經(jīng)歷過數(shù)次大的轉(zhuǎn)折。為了應(yīng)對(duì)未來的發(fā)展，我們首先需要回顧一下公司曾經(jīng)的起落。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)一：被臺(tái)積電專利圍剿

2000年4月，中芯國際由大名鼎鼎的張汝京博士與王陽元院士，帶領(lǐng)300多位臺(tái)灣技術(shù)人才和100多位歐美日韓等國專業(yè)人才在上海共同創(chuàng)立，絕對(duì)屬于含著金鑰匙出身。成立后中芯國際也不負(fù)眾望，在頭3年時(shí)間就完成4條8英寸和1條12英寸產(chǎn)線的建設(shè)，2004年在創(chuàng)業(yè)僅4年就實(shí)現(xiàn)盈利，實(shí)現(xiàn)港交所和紐交所的上市。

彼時(shí)，雖然晶圓代工還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是主流，英特爾、德州儀器等IDM大廠是行業(yè)的引領(lǐng)者。不過，后來的王者臺(tái)積電已經(jīng)無法忍受來自中芯國際的威脅，在2003年和2006年兩次拿起專利武器對(duì)中芯國際提起訴訟，中芯國際除了賠付超3億美元達(dá)成和解外，更為重要的是，導(dǎo)致公司被迫停止了追趕先進(jìn)制程。

為了繼續(xù)生存，中芯國際選擇應(yīng)對(duì)方式是進(jìn)入DRAM市場，這可能與張汝京在德州儀器最早就是做DRAM的背景相關(guān)。

事后來看，這一轉(zhuǎn)折無疑是失敗的。雖然20世紀(jì)初，DRAM格局未定，但經(jīng)過激烈的競爭，三星、海力士和美光成為了DRAM笑到最后的三個(gè)玩家，而在2007 年全球DRAM 產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的時(shí)候，持續(xù)虧損的中芯國際也宣告黯然退出DRAM 市場。

不過好在公司在此期間并未放棄晶圓代工的發(fā)展，保留了火種。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)二：專注成熟工藝

2009年，張汝京從中芯國際離職，2011年公司經(jīng)歷經(jīng)營權(quán)爭奪；隨著出走又回歸的老將邱慈云在2012年接棒中芯國際CEO一職，中芯國際開始專注成熟工藝，再度回歸快速發(fā)展的正軌。值得一提的是，邱慈云對(duì)于國內(nèi)排名第二的成熟工藝代工廠華虹也功不可沒，現(xiàn)在擔(dān)任滬硅產(chǎn)業(yè)的核心高管。

2012年中芯國際隨即扭虧，此后并持續(xù)盈利，到2017年，公司年度營業(yè)收入首次突破30億美元，成為第二梯隊(duì)的晶圓代工廠。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)三：再戰(zhàn)先進(jìn)工藝

恢復(fù)元?dú)獾闹行緡H，再次向先進(jìn)制程發(fā)起了沖鋒。

代表事件就是被譽(yù)為“芯片狂人”的梁孟松在2017年正式加盟中芯國際擔(dān)任聯(lián)席CEO，而大名鼎鼎的梁孟松正是帶領(lǐng)臺(tái)積電和三星分別登上代工龍頭的核心人物，他加入中芯國際，無疑是表明公司再次劍指臺(tái)積電。

果不其然，兩年內(nèi)中芯國際就突飛猛進(jìn)，在2019年實(shí)現(xiàn)14納米FinFET量產(chǎn)，直接突破了28nm這個(gè)成熟工藝節(jié)點(diǎn)的關(guān)鍵門檻。，成為第二梯隊(duì)晶圓代工企業(yè)中，最有希望晉級(jí)第一梯隊(duì)的選手 。

成熟工藝能夠持續(xù)盈利，同時(shí)先進(jìn)工藝快速突破的中芯國際，再次重燃了市場對(duì)其的信心。這也就不難理解，在文章開頭提到的，為什么最開始只準(zhǔn)備募集200億的中芯國際，最后能輕而易舉從市場募集500多億。

一切準(zhǔn)備就緒的中芯，就等著買EUV光刻機(jī)，然后積累工藝，一步步突破7nm、5nm…

2. 第四次轉(zhuǎn)折：夢該如何繼續(xù)

隨著黑天鵝事件的發(fā)生，中芯國際毫無疑問又走到了重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

去年年底遭遇極限施壓后，中芯國際并沒有選擇躺平。標(biāo)志性事件就是12月15日，中芯國際發(fā)宣布委任蔣尚義為公司董事會(huì)副董事長、第二類執(zhí)行董事、戰(zhàn)略委員會(huì)成員。當(dāng)然，蔣尚義的空降以及梁孟松的辭職風(fēng)波，坊間有諸多花邊的解讀，本篇文章的重點(diǎn)不是去梳理蔣梁之間的愛恨情仇，而關(guān)注中芯國際的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

而這次轉(zhuǎn)折點(diǎn)，中芯國際選擇的可能是“再戰(zhàn)成熟工藝”。我們觀察到三個(gè)重要事件：

先進(jìn)工藝所需的關(guān)鍵設(shè)備遙遙無期，蔣的加入可能是轉(zhuǎn)型的第一槍。

今年年初公司明確指出2021年的擴(kuò)產(chǎn)將以成熟制程為主，預(yù)計(jì)資本開支280億元，其中擴(kuò)產(chǎn)成熟12英寸產(chǎn)線1萬片，成熟8英寸產(chǎn)線不少于4.5萬片。

5月份，公司馬上發(fā)布了新一期的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，覆蓋了多達(dá)20%的員工，激勵(lì)期在2021-2024年，看來是希望留住人才一起挺過難關(guān)。

夢想雖然被打了折，但隨著現(xiàn)實(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整并沒有什么丟人的地方。

未來全球半導(dǎo)體代工將達(dá)到千億美元規(guī)模，在所有人都盯著的先進(jìn)制程之外，成熟制程仍將占據(jù)半壁江山，畢竟用得起的先進(jìn)制程的目前只有CPU、GPU和手機(jī)SOC等少數(shù)高端產(chǎn)品。目前，在代工企業(yè)中，拋開臺(tái)積電和三星，另外的企業(yè)基本都專注于成熟制程，比如格羅方德、聯(lián)電、華虹、高塔等。

根據(jù)目前的行業(yè)跟蹤來看，中國大陸近期實(shí)現(xiàn)28nm的全部國產(chǎn)化成功概率并不低，國內(nèi)的芯片設(shè)計(jì)公司，除華為海思外，也極少涉足CPU、GPU和手機(jī)SOC等14nm以內(nèi)的產(chǎn)品，因此中芯國際轉(zhuǎn)型做成熟制程的產(chǎn)品，也是和國內(nèi)的企業(yè)一道抱團(tuán)突破成熟制程芯片市場的不二選擇。

加之目前半導(dǎo)體行業(yè)史詩級(jí)的缺貨，導(dǎo)致8寸晶圓線上生產(chǎn)的成熟制程芯片，價(jià)格出現(xiàn)飛漲，成熟制程代工廠盈利能力也因此快速提高。當(dāng)前，擁有七條產(chǎn)線的中芯國際掉頭再度做成熟工藝，在產(chǎn)能為王的缺貨時(shí)代，勝算自然又大了幾分。

全盤來看，轉(zhuǎn)型成熟制程對(duì)于中芯國際來說無疑是斷臂求生，看不到長期夢想的背景下，公司股價(jià)也因此持續(xù)走低。且轉(zhuǎn)型成熟制程能否成功，公司必須證明其ROE能持續(xù)改善，否則市場將選擇用腳投票。

當(dāng)然，作為心系祖國半導(dǎo)體發(fā)展的一員，我們更希望中芯國際的這次轉(zhuǎn)折點(diǎn)能像其歷史上的“轉(zhuǎn)折點(diǎn)二”，成為過渡之舉，尤其是梁孟松在辭職鬧劇之后仍被留了下來，多少給我們留下更多關(guān)于火種的念想。

擴(kuò)散開來，這次中芯國際的被迫轉(zhuǎn)型，也無比深刻的反映了出了國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備公司技術(shù)的滯后，已經(jīng)成為半導(dǎo)體國產(chǎn)化最大的掣肘——中芯國際在歷史上并未扶持出優(yōu)秀的設(shè)備公司，也為今天的窘境埋下了伏筆。

資本市場也開始意識(shí)到這個(gè)問題，因此最近上市設(shè)備公司如中微公司、北方華創(chuàng)、芯源微等的股價(jià)也均快速翻倍，中芯被打掉的夢想接力棒，也已經(jīng)被傳到了設(shè)備公司手中。未來國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是否要演繹“山重水復(fù)疑無路，柳暗花明又一村”的劇本，就要看新旗手們的努力了。

烽巢網(wǎng)注：本文來源于微信公眾號(hào)錦緞 ，作者：海星