數(shù)百億元人民幣，高瓴資本再一次在家電行業(yè)投入重金。

25日，皇家飛利浦宣布已簽署協(xié)議，將其家用電器業(yè)務(wù)出售給投資公司高瓴，交易金額為37億歐元。

這樣一宗收購(gòu)案自然是行業(yè)矚目的大事，而作為投資公司，高瓴資本將飛利浦家電收入囊中之后又將如何運(yùn)作（包括與格力的關(guān)系），也成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。

340億貴嗎？

任何收購(gòu)案最重要的標(biāo)準(zhǔn)就是最終收購(gòu)金額，除了37億歐元交易額，飛利浦還將與家用電器通過獨(dú)家全球品牌授權(quán)協(xié)議，許可家用電器繼續(xù)使用飛利浦品牌及其旗下特定家用電器產(chǎn)品之品牌在全球范圍內(nèi)進(jìn)行生產(chǎn)制造、品牌營(yíng)銷和市場(chǎng)銷售（授權(quán)期限15年）。這一項(xiàng)品牌授權(quán)預(yù)估凈現(xiàn)值約為7億歐元，計(jì)入總交易價(jià)值后合計(jì)約為44億歐元（約為340億元人民幣）。

以這樣一個(gè)巨額數(shù)字拿下飛利浦家電，張磊這筆生意做的究竟值不值？

實(shí)際上從去年初開始，坊間就陸續(xù)傳出飛利浦正在積極兜售自己旗下家電業(yè)務(wù)的消息。當(dāng)時(shí)潛在買家除了高瓴資本以外，還包括海爾、九陽、美的等一眾國(guó)內(nèi)家電品牌。家電圈內(nèi)的巨頭收購(gòu)飛利浦家電業(yè)務(wù)，一切都是順理成章的，畢竟過去幾年國(guó)內(nèi)家電品牌一直在大舉收購(gòu)海外家電品牌，以擴(kuò)充自己的產(chǎn)品線。

不過，最終飛利浦家電還是花落高瓴資本，這一結(jié)果頗讓人有些意外。既然收購(gòu)這件事本就是價(jià)高者得，那么財(cái)大氣粗的高瓴動(dòng)用“鈔能力”拿下心儀的“商品”，也是合情合理。

對(duì)此，相關(guān)家電行業(yè)分析師對(duì)懂懂筆記表示：“飛利浦很早就開始向高價(jià)值、高利潤(rùn)的醫(yī)療保健設(shè)備制造商轉(zhuǎn)型，也一直在尋求出售那些利潤(rùn)較低的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)線。比如之前已經(jīng)賣掉了顯示器和照明業(yè)務(wù)，而家電業(yè)務(wù)同樣如此。可以看到西門子、通用電氣這些國(guó)外巨頭都已經(jīng)陸續(xù)出售了自己的家電業(yè)務(wù)，從企業(yè)轉(zhuǎn)型的角度來看，這類舉措其實(shí)有點(diǎn)兒‘甩包袱’的意思了?！?/p>

這種背景下以37億歐元的價(jià)格拿下飛利浦家電業(yè)務(wù)，算不算是一樁高性價(jià)比的生意呢？

先看一下過去幾年飛利浦家電業(yè)務(wù)自身的發(fā)展情況。根據(jù)飛利浦近年來的財(cái)報(bào)顯示，從2015年開始這六年的營(yíng)收分別為23億、24億、23億、22億、23億、22億歐元。顯然，這幾年飛利浦家電業(yè)務(wù)已經(jīng)明顯陷入停滯，在這樣一個(gè)強(qiáng)調(diào)投資回報(bào)率和資本意志為主的商業(yè)時(shí)代，連續(xù)數(shù)年原地踏步也就意味著業(yè)務(wù)本身的衰落。

所以，如果僅從家電業(yè)務(wù)本身來看，飛利浦已經(jīng)沒有太強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力了。家電行業(yè)分析師劉步塵也對(duì)懂懂筆記坦言：“飛利浦是一個(gè)沒落的家電品牌，以340億元人民幣總價(jià)值的高價(jià)收購(gòu)，不太能夠理解高瓴收購(gòu)背后的邏輯是什么？”

2014年，西門子和通用電氣出售自家家電業(yè)務(wù)的價(jià)格，分別是30億歐元和54億美元。7年后的今天，飛利浦以相差不大的價(jià)格出售了家電業(yè)務(wù)，單從價(jià)格和業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭來看，高瓴資本顯然是溢價(jià)“收貨”了。不過，縱橫資本市場(chǎng)多年的張磊比任何人都要精明，其考慮的應(yīng)該不只是飛利浦家電本身的價(jià)值，而是將其收入手中之后所帶來的連帶效應(yīng)。

這種背景下，董明珠和她的格力電器似乎就是聯(lián)系最緊密的那個(gè)對(duì)象了。

張磊和董明珠的“算盤”

當(dāng)時(shí)，外界一致認(rèn)為高瓴看重的是格力電器的發(fā)展?jié)摿?。?0年來格力電器在董明珠的帶領(lǐng)下僅憑空調(diào)一個(gè)拳頭產(chǎn)品線，就將格力電器打造成國(guó)內(nèi)最成功的制造業(yè)企業(yè)（之一），但產(chǎn)品過于單一的弊端在企業(yè)快速成長(zhǎng)后也開始顯現(xiàn)。

過去，作為國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)的代表企業(yè)，高毛利一直都是格力電器引以為傲之處。但從2017年開始，格力電器的毛利率就開始出現(xiàn)下滑，從2017到2019年格力電器的毛利率分別為32.86%、30.23%、27.58%。尤其是到了2020年上半年，更是僅剩21.22%。

站在高瓴資本的角度上來看，雖然高瓴方面表示19年入主格力之后并不會(huì)參與具體的運(yùn)營(yíng)管理，但耗資400多億元重倉(cāng)入股之后，僅僅作為一個(gè)財(cái)務(wù)投資人的角色顯然不是高瓴的習(xí)慣。

而且從財(cái)務(wù)回報(bào)上來看，格力電器的股價(jià)和兩年前其入主時(shí)幾乎沒有提升，反觀主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美的公司的股價(jià)，則是從19年末的50多元上漲是現(xiàn)在的80+。兩相對(duì)比，原地踏步兩年對(duì)于高瓴這400多億的投資而言，顯然不是理想狀態(tài)。

更值得關(guān)注的是，去年上半年格力還被主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美的搶走了已經(jīng)蟬聯(lián)了20多年的國(guó)內(nèi)空調(diào)銷量第一的桂冠。這無論是對(duì)好強(qiáng)的董明珠還個(gè)格力電器而言，都是不可接受也不甘心的。這已經(jīng)不關(guān)乎面子問題了，而是動(dòng)了空調(diào)——格力電器常年以來的基本盤。

或許，這在某些方面也暗示了格力電器在業(yè)務(wù)多元化上的困境，同時(shí)也體現(xiàn)了市場(chǎng)突破的急迫性。

關(guān)于格力的多元化，其實(shí)是一個(gè)老生常談的話題了。近幾年除空調(diào)業(yè)務(wù)之外，董明珠一直在為格力尋找更多盈利途徑，從電冰箱、電飯煲這些傳統(tǒng)家電賽道，再到智能手機(jī)、新能源汽車電池甚至家電芯片，諸多嘗試至今都收效甚微。

這一切努力也被高瓴資本看在眼里，作為格力電器的大股東，張磊需要給格力電器帶來一些新的可能。對(duì)此，劉步塵分析指出：“高瓴是一家投資公司，并不具備操盤一家制造企業(yè)的能力，它收購(gòu)飛利浦小家電業(yè)務(wù)之后，必定要委托一個(gè)團(tuán)隊(duì)去經(jīng)營(yíng)，這個(gè)團(tuán)隊(duì)是格力管理團(tuán)隊(duì)還是飛利浦的現(xiàn)有管理團(tuán)隊(duì)？目前來看還無法猜測(cè)出結(jié)果。”

但是從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上來看，劉步塵強(qiáng)調(diào)：“飛利浦家電雖然沒落了，但其小家電業(yè)務(wù)仍然比格力小家電強(qiáng)大得多，假如由高瓴牽線把飛利浦小家電業(yè)務(wù)和格力進(jìn)行嫁接，對(duì)格力而言肯定是件好事兒?！?/p>

除了自身小家電業(yè)務(wù)的局限，實(shí)際上國(guó)際市場(chǎng)的開拓也一直是格力電器的隱痛，而飛利浦雖然家電產(chǎn)品近兩年雖然已經(jīng)開始采用貼牌生產(chǎn)方式，但其在國(guó)際市場(chǎng)的品牌影響力以及銷售渠道等優(yōu)勢(shì)，對(duì)于格力電器而言無疑會(huì)是有效的補(bǔ)充。

所以在理想狀態(tài)下，如果格力電器能與飛利浦家電業(yè)務(wù)進(jìn)行很好地整合和互補(bǔ)，既能快速?gòu)浹a(bǔ)格力電器一直以來在小家電等領(lǐng)域的困境，同時(shí)還能通過飛利浦的品牌影響力更好地拓展國(guó)際市場(chǎng)、加強(qiáng)銷售渠道建設(shè)。

當(dāng)然，這一切都還停留在外界的猜測(cè)階段，畢竟這種整合需要張磊和董明珠的齊心協(xié)力。

所以，任何時(shí)候談到格力電器的未來都無法避開董明珠這一核心關(guān)鍵點(diǎn)。如果沒有達(dá)成“默契”，未來在與飛利浦家電進(jìn)行合作的問題上，即便張磊有心也難以過了董明珠這一關(guān)。

與海爾、美的這些愿意通過收購(gòu)成熟品牌和技術(shù)來完善自身業(yè)務(wù)多元化的企業(yè)不同，格力電器總有點(diǎn)兒像是個(gè)“封閉的王國(guó)”。每一條產(chǎn)品線，每個(gè)品類的產(chǎn)品都是董明珠在親力親為，這種自己搭鍋?zhàn)鲲埖淖龇軌蜃屍髽I(yè)擁有較好的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，但從成本和效率上來看，其代價(jià)卻是遠(yuǎn)高于收購(gòu)成熟品牌的。

所以，一向擁有主見的董明珠愿不愿意接受張磊送過來的這份大禮包，仍是一個(gè)值得商榷的問題。

對(duì)此劉步塵也表示：“一個(gè)不可忽略的事實(shí)是，這場(chǎng)收購(gòu)飛利浦小家電業(yè)務(wù)的舉動(dòng)源自高瓴而非格力。假如格力愿意和飛利浦小家電融合，為什么不是格力親自收購(gòu)、而是繞了一大圈由高瓴收購(gòu)？所以，我們可以合理地猜測(cè)：在高瓴收購(gòu)飛利浦之前肯定和格力溝通過，甚至建議由格力直接收購(gòu)，但格力對(duì)這宗收購(gòu)沒有興趣?！?/p>

如果真如猜測(cè)的狀況，那么現(xiàn)階段的董明珠和張磊都是略微尷尬的，特別是格力電器正處在前“二號(hào)人物”黃輝離職的多事之秋。雖然董明珠一直在強(qiáng)化自己的個(gè)人價(jià)值，但無法回避的現(xiàn)實(shí)情況是她今年已經(jīng)66歲了，作為格力電器最核心的靈魂人物，她還能掌舵多久也一直都是外界關(guān)注的話題。

尤其是這不僅是董明珠在考慮的問題，也是大股東張磊需要考慮的問題。同樣強(qiáng)勢(shì)的張磊在入主格力電器之后，給了董明珠足夠的空間且并未過多干涉管理工作，一方面這是對(duì)一路推動(dòng)格力電器成長(zhǎng)的女強(qiáng)人的尊重，另一方面也是為了避免內(nèi)耗。

但是隨著董明珠未來的退休問題成為管理層都在考慮的焦點(diǎn)，格力電器多元化的桎梏也再次擺在了桌面上。這種狀態(tài)下，作為大股東的張磊或許也在思考站出來的“角度”，而340億元巨資收下飛利浦家電，應(yīng)該就是他的第一步落子。

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