股神巴菲特在自己89歲這年第二次見證了美股熔斷，上一次還要追溯到1997年。但哪怕是經(jīng)驗豐富的股神也沒有想到，他會在接下來的十天內(nèi)見證第三次、第四次、第五次美股熔斷。

這是2020年的3月份，疫情下的恐慌情緒蔓延，敏銳的資本市場因此出現(xiàn)斷崖式下跌。觸底之后總會反彈，但沒有人能預(yù)料到，反彈會來得這么快、這么迅猛。

疫情繼續(xù)在全球肆虐的同時，二級市場逐漸回溫，并迎來了反常的火熱，年中，“牛市”甚至一度壓過“疫情”成為了全民話題中心，帶動更多散戶狂奔入場、機構(gòu)加倉撒錢。美股、港股、A股大盤指數(shù)都走出“深V反彈”曲線，其中尤以美股為甚，至今美股三大指數(shù)仍在不斷刷新歷史新高。

火熱行情下，誕生不少增長神話：

5月，美團成為了中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)第三家市值破千億美元的公司，隨后美團市值又突破兩千億美元大關(guān)；
美股蔚來一年漲幅超過10倍，拼多多翻了近3倍，一躍成為市值規(guī)模僅次于阿里巴巴的中概股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；
A股科創(chuàng)板開板一年，誕生了上市當天盤中漲幅超1000%的神話。

市場情緒高漲，吸引了企業(yè)們加速入場“搶錢”，各個市場今年的IPO數(shù)量、募資規(guī)模較去年都實現(xiàn)了一定幅度的增長。截至12月6日，納斯達克IPO募集資金高達535億美元，港交所、上交所、紐交所、深交所IPO募集資金規(guī)模也分別達到了503、499、322、185億美元。而在2019年，IPO募資規(guī)模最大的港交所也只完成了404億美元。

在充滿了迷茫、恐慌、危機感的2020年，二級市場的關(guān)鍵詞卻是“錢多”——這場狂歡中，究竟誰吃到了牛市紅利？二級市場的錢又在為誰買單？

全球狂歡

被福布斯評為“全球投資之父”的約翰·鄧普頓曾說過這樣一句話：“牛市總是在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在興奮中死亡?！?/p>

這樣的情緒起伏與市場走向在今年被完美印證，不過暫時來看，樂觀與大好行情還在持續(xù)。但即使身處牛市，也并非所有玩家都能演繹出一條上漲曲線。投資者的投資偏好依舊非常明顯，回頭來看，這一年在二級市場中，有令人嘆為觀止的增長神話，也有企業(yè)始終落寞。

整體來看今年二級市場的特點，美股、港股、A股各有各的瘋狂，也各有各的風格偏好。

美股：越“新”越吃香

美股擁有全球最大的資金盤，在今年特殊的時代背景下，也展現(xiàn)出了最瘋狂的一面——3月份美股十天內(nèi)四次熔斷，但很快觸底反彈并一路走高，三大股指在12月仍連續(xù)創(chuàng)下歷史新高，道指突破30000點大關(guān)。

不過，即使在市場的狂歡情緒中，美股的風格依舊非常明顯——偏愛新經(jīng)濟、新概念，對傳統(tǒng)行業(yè)興致缺缺。在規(guī)模較大的中概股中，2020年出現(xiàn)市值負增長的企業(yè)主要分布在石油石化、運營商、航空、保險等傳統(tǒng)行業(yè)。

除了攜程、微博、愛奇藝等幾家受疫情沖擊較大或業(yè)績表現(xiàn)不佳的企業(yè)外，在美股市場，大部分中國科技公司都實現(xiàn)了普漲，且漲幅驚人——最夸張的一例是新能源汽車品牌蔚來：今年漲幅超過十倍。此外，市值漲幅較大的企業(yè)集中在新能源車、生物醫(yī)藥、云計算等新興科技領(lǐng)域。

美股偏愛“新”企業(yè)的另一層含義是，對年輕、剛上市的企業(yè)有著更大的興趣。今年內(nèi)上市的企業(yè)，如貝殼、小鵬汽車、理想汽車、金山云都實現(xiàn)了較大幅度的增長，新一代互聯(lián)網(wǎng)巨頭如拼多多也頗受偏愛。

反觀在美股市場上資歷較深的初代互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，都沒能帶來太大的驚喜。百度、網(wǎng)易、搜狐今年增長幅度都在50%左右，這在今年美股的行情中并不算一個值得夸耀的好成績。在2000年就進入美股市場的新浪近兩年股價持續(xù)低迷，最終在今年宣布了私有化計劃。

穩(wěn)坐中概股市值第一寶座的阿里巴巴，最近迎來了黑暗時刻。美東時間12月24日，受反壟斷調(diào)查事件影響，阿里巴巴在這個平安夜股價下挫13.34%，目前股價幾乎與去年同期持平。近一年的股市狂歡中，這位巨頭最終卻沒能迎來收獲。

總的來看，美股依舊是錢最多、最為活躍的市場，但同時風格喜好也格外鮮明：比起陪伴老朋友成長，美股投資者更愿意為年輕一代企業(yè)、為未來下注。

港股：二次上市噱頭大過實際？

2020對于港股市場來說是一個轉(zhuǎn)折之年。

經(jīng)過一系列改革之后，2020年港股市場迎來了不少新經(jīng)濟公司的入駐，中概股二次上市浪潮洶涌。而這一系列改革的總工程師、港交所行政總裁李小加已經(jīng)宣布即將卸任，將在2021年10月底屆滿后功成身退。

大刀闊斧改革之后，一個明顯變化是——港股越來越懂“科技股”了。

雖然從市值排行來看，港股市場結(jié)構(gòu)中傳統(tǒng)行業(yè)依然占據(jù)著半壁江山，但資金流向表明新經(jīng)濟企業(yè)目前受到越來越多的重視。港股最具代表性的兩家新經(jīng)濟企業(yè)小米、美團今年都實現(xiàn)了接近兩倍的漲幅，美團突破萬億港元大關(guān)后，向著兩萬億持續(xù)逼近，這與2018、2019年兩家企業(yè)在港股遇冷的狀況大相徑庭。

但與美股幾乎一邊倒地追捧新經(jīng)濟不同，港股市場中，一些偏傳統(tǒng)的汽車、消費企業(yè)依舊處于聚光燈下。

此外，港股市場另一個比較出人意料的現(xiàn)象是，一度讓市場沸騰的中概股回港二次上市潮，從增長趨勢看，似乎并沒有掀起過多的波瀾。回港二次上市企業(yè)中，漲幅最大的是京東，但放在整個市場中來看其47%的漲幅并不算突出。阿里巴巴、網(wǎng)易、華住、新東方、寶尊都表現(xiàn)平平。

近兩月時間里，中概股二次上市浪潮似乎歸于沉寂。但根據(jù)「資本偵探」此前的梳理，在進入2021年一季度后，將又有一批企業(yè)具備回港二次上市的資格，其中包括拼多多、B站、蔚來等明星企業(yè)。

因此，即將到來的2021年，或許會迎來一次更切中投資人喜好的二次上市浪潮。

A股：中國納斯達克初長成

A股因為散戶化程度更高，一直都更容易催生出一些暴漲暴跌的妖股。但這些妖異的走勢往往都出現(xiàn)在一些不知名的小盤股身上，如果只看市值規(guī)模處于第一梯隊的頭部企業(yè)，與美股、港股行情相比，它們的增長幅度反而顯得更加克制。

并且，與港股、美股相比，由于上市制度不同等原因，A股主板幾乎不見新經(jīng)濟的身影，最活躍的股票基本都來自制造、消費等傳統(tǒng)行業(yè)。

A股今年也是一個改革之年，科創(chuàng)板注冊制改革穩(wěn)步推行，創(chuàng)業(yè)板在今年8月也開啟了注冊制時代。根據(jù)安永報告，通過注冊制發(fā)行的IPO項目已經(jīng)超過審核制，數(shù)量和籌資額分別占全年總量的53%和61%。

在這一大背景下，硬科技成為今年A股的一個關(guān)鍵詞。

這一方面是因為政策風向的利好，另一方面是得益于注冊制改革，為投入大、成長慢的硬科技企業(yè)打開了國內(nèi)市場的上市之門。目前，科創(chuàng)板設(shè)立一年有余，市場熱情絲毫不減，絕大多數(shù)科創(chuàng)板企業(yè)都實現(xiàn)了增長，破發(fā)的企業(yè)寥寥無幾。其中，市值超千億的四家企業(yè)近乎都實現(xiàn)了一至兩倍的增長，中芯國際更是創(chuàng)下了19天閃電過會、募資462億美元的紀錄。

無論是上市制度、企業(yè)類型，還是投資者結(jié)構(gòu)，科創(chuàng)板的特征都與傳統(tǒng)的A股市場有著極大的差別，反而更類似于早期的納斯達克。這一板塊的出現(xiàn)與成熟，正吸引著更多的資金與企業(yè)回流，從根本上來講，這是推動資本市場結(jié)構(gòu)性變化的一個重要力量。

汽車、消費最吸金

美股、港股、A股各自不同的底層邏輯，反映為三個市場不同的風格與趨勢。但同時，三個市場也具有一定的共性，基于今年的疫情大背景，一部分享受到疫情利好的行業(yè)在各個市場都備受追捧。

所有直接受益于疫情的行業(yè)，如生物醫(yī)藥、遠程辦公、遠程教育，以及與線上生活息息相關(guān)的流媒體、游戲、電商，都在今年呈現(xiàn)出不錯的增長趨勢。

此外，今年在二級市場最吸金的兩個行業(yè)，一是汽車，二是消費。

汽車可謂今年最耀眼的板塊，特斯拉已經(jīng)一躍成為全球市值第一車企，在汽車行業(yè)內(nèi)重現(xiàn)了曾經(jīng)蘋果力壓諾基亞的現(xiàn)象。電動車概念炙手可熱，中國車企在今年也大出風頭。

不過，不同市場對車企的態(tài)度也略有不同。美股追捧以特斯拉為首的造車新勢力，押注“電動車”這一概念，蔚來、理想、小鵬三大來自中國的特斯拉學徒都享受到了這一波股市紅利。

其中蔚來堪稱“起死回生”，其在2019年跌入谷底，一度面臨生死危機，但在今年上演了一出精彩的“逆襲”，股價漲幅高達10倍——漲幅超過特斯拉。并且，蔚來的逆襲并不只是依靠中國投資者，在美國散戶交易平臺Robinhood的熱門股票榜單上，蔚來一度殺進前三，這意味蔚來在美國投資者心中也是一個熱門標的，這對一直以來不受關(guān)注的中概股來說并不常見。

港股市場今年對汽車也非常熱情，五菱、比亞迪、長城全都處于漲幅排行榜最前列，即便是負面?zhèn)髀劺p身的恒大汽車，也實現(xiàn)了270%的增長。汽車板塊的熱度可見一斑。

有趣的是，投資者對汽車的一腔熱情，甚至還蔓延到了二輪車等相關(guān)行業(yè)。國內(nèi)最大的二輪電動車企業(yè)雅迪，今年也實現(xiàn)了超過六倍的增長。

不過A股卻呈現(xiàn)出一番截然不同的景象，廣汽、上汽兩大汽車集團的表現(xiàn)都十分平淡。也就是說，今年汽車板塊的增長，主要發(fā)生在美股板塊的新勢力、港股板塊的自主品牌中，這部分品牌與電動概念的結(jié)合更加緊密，美股、港股投資人對汽車板塊的熱情高漲，而A股傳統(tǒng)汽車集團似乎并沒能過多引起投資者的興趣。

A股市場對汽車興趣不大，但非常看重消費板塊，港股對消費品牌也呈現(xiàn)出看好趨勢。反而是美股，對消費品牌持有更保守的態(tài)度。

港股市場中，備受關(guān)注的幾個消費類企業(yè)有電子煙制造商思摩爾、農(nóng)夫山泉、泡泡瑪特。一個共同點是，這些企業(yè)都是在今年下半年才完成掛牌，港股投資者“打新”、“追新”的趨勢比較明顯。

A股則偏愛國民品牌，無論是金龍魚、海天味業(yè)，還是五糧液、茅臺，都是家喻戶曉、與日常飲食生活息息相關(guān)的消費品牌。在這些品牌中，茅臺可謂A股的大霸主，今年伴隨著白酒板塊普漲的趨勢，茅臺也不斷創(chuàng)下新高，市值已達到2.3萬億人民幣。

美股今年比較值得關(guān)注的兩個消費類企業(yè)，一是10月份上市的名創(chuàng)優(yōu)品，二是11月上市的完美日記母公司逸仙電商。與A股、港股大部分消費類企業(yè)相比，兩家公司更具有“新消費”的特征，不過在美股，面對市場中擁擠的新能源汽車、互聯(lián)網(wǎng)科技公司，新消費明顯沒有太強的競爭力，相較之下兩家企業(yè)的股價漲幅并不算高。

二級市場的反饋側(cè)面反映出各個賽道的趨勢，今年無論是消費還是汽車，都呈現(xiàn)出創(chuàng)投機構(gòu)追捧、大小巨頭爭相入局的熱鬧景象。但熱鬧的另一面，是“非理性”與泡沫，新能源車是否被高估已成為今年市場中的一個爭議焦點，新消費的真實價值也還有待進一步觀察。

這讓不少投資者一邊大舉加倉，一邊提心吊膽——泡沫究竟有多大？牛市究竟能持續(xù)多久？熱鬧的表象下究竟有沒有邏輯支撐？

而要回答這些問題，則需要細究股市大漲的背后原因。

瘋狂的背后

今年的股市充滿了種種不尋常，但看似不尋常的背后自有其邏輯支撐。

首先，股市反常的火熱與疫情有著直接關(guān)系。

一方面，疫情導致全球大量民眾閑居在家，充足的時間、近年來越發(fā)成熟的線上交易平臺，吸引了更多的散戶將錢投入股市。散戶入場的現(xiàn)象在美國市場尤為明顯，由于美國政府的經(jīng)濟激勵計劃，以及銀行、房市的低利率，讓不少年輕散戶來到股市淘金。另一方面，疫情初期導致股市普跌，大量企業(yè)股價探底，也讓不少投資者看到了低買高賣的機會，因此逆市大舉加倉。

即便沒有疫情的影響，今年二級市場本身就將迎來一個較特殊的節(jié)點。

港股自2018年開始推行上市制度改革，吸引了美團、小米等新經(jīng)濟公司，并在2019年迎回阿里巴巴。頭部企業(yè)示范作用下，今年理應(yīng)有更多的科技互聯(lián)網(wǎng)類企業(yè)回流。另一個重要變量是中國注冊制改革全面鋪開，與港股市場的改革一樣，這為新經(jīng)濟公司們在母國市場上市提供了前提條件。

因此，在港股、A股持續(xù)改革的情況下，全球資本市場在今年發(fā)生著結(jié)構(gòu)性變化，交易所之間的差距被逐漸拉平，獨角獸上市的選擇更多、操作難度大大降低。

便利的上市條件加速了企業(yè)上市步伐，知名企業(yè)的上市又吸引了更多投資者的關(guān)注，市場情緒升溫，又引來了更多的企業(yè)上市搶錢。一個循環(huán)之下，股市熱情被越推越高。

在整體行情大好的情況下，各個板塊、賽道呈現(xiàn)出不同的發(fā)展趨勢，影響投資者判斷的一個底層邏輯還是疫情。

疫情是決定今年各個行業(yè)走向的最關(guān)鍵因素，因此依賴線下場景、實體經(jīng)濟的傳統(tǒng)行業(yè)大多表現(xiàn)不佳，享受疫情紅利的科技類企業(yè)、生物醫(yī)藥類企業(yè)幾乎普漲。

其中漲勢最夸張的汽車板塊，也是來自于疫情的推動。2003年非典之后，車市同樣出現(xiàn)了高增長，今年車市的增長軌跡與2003年的情況頗為相似，背后原因在于，疫情導致人們對公共出行產(chǎn)生更多的擔憂，社會混亂時期私人交通工具的便利性、安全性凸顯，推動了私家車銷量的上升。

不過，今年的獨特之處在于，疫情推動車市回溫，與新能源概念的爆發(fā)疊加在了一起，將電動車企業(yè)推向新高點。

今年，特斯拉已經(jīng)進入穩(wěn)定的量產(chǎn)、盈利階段，證實了其先通過高端車型打造品牌，再通過平價車型走量、利用規(guī)模效應(yīng)盈利的發(fā)展思路是可行的。中國新勢力中，理想、小鵬都先后推出了理想ONE、小鵬P7車型，尤其是理想ONE在市場上大受歡迎，且包括蔚來在內(nèi)，幾家企業(yè)都先后跨過毛利轉(zhuǎn)正的節(jié)點，大大增強了市場對其的信心。

疫情利好、政策支持、企業(yè)業(yè)績翻身，種種因素疊加下電動車板塊在今年爆發(fā)。

消費股的增長，則是近年來的一個長期趨勢。得益于消費升級的市場趨勢，以及國內(nèi)消費者消費能力的提升，在港股、A股市場，消費類股票一直都受到不少關(guān)注。

此外，今年國內(nèi)“大消費”行情還得益于政策的推動。國泰君安分析稱，中央首次提出“注重需求側(cè)改革”，主要是在“新發(fā)展格局”下完善擴大內(nèi)需市場的政策支撐體系，加快培育完整的內(nèi)需體系，其認為這是國家正式將消費內(nèi)循環(huán)和制造業(yè)內(nèi)循環(huán)納入改革范圍之內(nèi)，未來內(nèi)需消費股將會受益。

因此，在內(nèi)循環(huán)和消費升級的大趨勢下，消費市場還有著增長空間。

很難說清2020年的現(xiàn)實和股市，究竟誰更魔幻。但對各行各業(yè)來說，“變化”都是2020年的主旋律。這是機遇更是風險，2020年股市狂歡中一定吹大了泡沫，但誰也不知道泡沫何時會破滅，又有誰會成為這場饕餮盛宴的犧牲品。

烽巢網(wǎng)注：本文來源于微信公眾號 資本偵探（ID：deep_insights）?，作者 ：婷婷