前段時間，“華為概念股”、“頭條概念股”很火，和華為、頭條做生意的上市公司或多或少股價都被炒了上去。巨頭庇佑下，與其有業(yè)務(wù)來往的公司總是會被資本市場看好，這已是默認(rèn)規(guī)則。

最近赴美上市的趣活更新了招股書，但它的另外一個潛在頭銜更受關(guān)注，那就是“美團(tuán)概念股”。作為一個即時配送服務(wù)勞動力方案供應(yīng)商，趣活的主要客戶有美團(tuán)、餓了么、滴滴、摩拜、KFC、GoFun等，業(yè)務(wù)已涉足食品配送、網(wǎng)約車、共享單車運維、家政服務(wù)等領(lǐng)域。

8歲的趣活已是細(xì)分領(lǐng)域的小老大，但即時配送的對手太多了，選擇上市的趣活真的為此做好準(zhǔn)備了嗎？美團(tuán)滴滴們的光芒，真的能讓趣活受到資本市場的追捧嗎？

一個絕佳的上市機遇

今年以來，美交易所收緊中概股IPO的聲音不絕于耳，但年內(nèi)赴美IPO的企業(yè)依然絡(luò)繹不絕。當(dāng)下情勢特殊，全球疫情不容樂觀，瑞幸造假風(fēng)波后，中概股赴美IPO必須要掐好時機。

趣活選擇此時加速赴美IPO，其實是個很聰明的舉動，因為趣活面臨著兩個非常明顯的上市利好背景。

一個是即時配送在中國的爆發(fā)，還有核心客戶美團(tuán)股價的連續(xù)上漲。疫情加速了即時配送的滲透，近幾個月內(nèi)，美團(tuán)、餓了么、京東到家、每日優(yōu)鮮等本地生活頭部玩家都公開表明平臺訂單和需求大漲，比如有數(shù)據(jù)顯示疫情期間美團(tuán)生活必需品配送單量增長了400%。

市場好，頭部也好。雖然Q1復(fù)虧，但美團(tuán)自3月下旬來一直上漲，股價已經(jīng)翻了一倍多，似乎沒有一點要剎車的趨勢?？磥碣Y本市場對美團(tuán)以及其所處即時配送市場的看好程度，比想象中的還要高得多。對于為美團(tuán)輸送數(shù)萬勞動力的趣活來說，自然也浸潤在這種看好之中。

另一個是趣活處于初步扭虧的拐點，部分核心數(shù)據(jù)表現(xiàn)向好。根據(jù)最新招股書，趣活2019年首次實現(xiàn)稅前盈利，為813.1萬，2020Q1，趣活凈虧損大幅收窄53.5%至0.22億元。

近年來，不少中概股赴美上市往往會傾向于選擇扭虧前夕或剛剛實現(xiàn)扭虧的時間節(jié)點。扭虧往往是一個企業(yè)發(fā)展趨勢判定的核心指標(biāo)，選擇在扭虧期上市可以有效左右資本市場的判斷，掌握上市的主動權(quán)。趣活此時上市，亦有此利好加持，穩(wěn)價風(fēng)險進(jìn)一步得以縮小。

時機雖好，但趣活也面對著諸多不確定性。

第一的含金量不高

根據(jù)招股書，基于F&S report，趣活詳述了其在業(yè)內(nèi)的市場地位。2019年，根據(jù)收入規(guī)模，趣活在勞動力運營解決方案平臺中排名第一，份額是4.1%；根據(jù)配送訂單量，趣活也是排名第一，占比3.8%。

根據(jù)收入份額反推，2019年趣活所處的領(lǐng)域企業(yè)收入總和大約為500億。顯然，這個被稱之為“勞動力運營解決方案”的賽道只是上萬億人力資源市場的很小的一個部分，屬于細(xì)分賽道。

有兩個原因。第一，趣活的商業(yè)模式比較特殊，和人力資源SAAS平臺極為相似但又不完全相同；第二，人力資源行業(yè)的技術(shù)升級目前還處在初級階段，縮小到運營規(guī)模方案這塊，規(guī)模就更小了。

另外，前五的總份額不到10%，說明這個行業(yè)分散程度高，而分散度高的原因可能與商業(yè)模式、成本、資本等等因素相關(guān)。不過有一點可以肯定，分散程度高意味著資源很難集中，趣活想要做大到一定程度非常難。這和家裝行業(yè)非常像，都比較重，沒有一個合適的商業(yè)模式很難做好，更別提做大了。

從2018年到2019年，趣活的訂單份額也只增長了0.2個百分點，收入份額也只增長了0.1個百分點，這兩個數(shù)據(jù)足以說明趣活所在的這個賽道，有頭部但無巨頭。

如果給趣活足夠的時間呢？趣活做到現(xiàn)在的份額，就已經(jīng)用了八年。就算即時配送的賽道現(xiàn)在迎來了爆發(fā)，趣活也很難說馬上就狂奔起來，對手不允許，行業(yè)也不允許。

因此，不論是從賽道規(guī)模看，還是從發(fā)展速度來看，趣活這個第一的含金量，說實話與大眾印象中的賽道第一，還差不少。

無處不在的對手

如果趣活真的信了它的對手只有F&S report里那些被它甩在身后的企業(yè)的話，那就危險了。好在招股書中趣活多少都表明了對自身潛在競爭對手的擔(dān)憂，趣活的商業(yè)模式雖然是新的，但它的對手卻可以是舊的和大的。

趣活將自己定位于“勞動力運營解決方案平臺”，事實上真正的模式要比字面意思復(fù)雜得多，比如趣活在網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的商業(yè)模式，就是不僅僅向企業(yè)端和勞動力端提供管理和對接服務(wù)，還可以為網(wǎng)約車司機提供汽車租賃服務(wù)。

分解趣活的業(yè)務(wù)運作模式，可以發(fā)現(xiàn)它其實涉及配送、勞動力培訓(xùn)管理、汽車租賃、運力共享、企業(yè)勞動力管理、金融等多個行業(yè)賽道。某種維度上，可以把趣活看做一個升級版的人才市場，但很雜。

既然跨度大，那趣活的對手就太多了。就拿趣活現(xiàn)在最看重的即時配送賽道來說，提供同城共享勞動力（運力）服務(wù)的有順豐這種傳統(tǒng)物流基因的公司，也有達(dá)達(dá)-京東到家這種互聯(lián)網(wǎng)基因的公司，更不用提人人、閃送這些同城配服務(wù)商了。

涉及到趣活共享單車運維、家政服務(wù)業(yè)務(wù)的話，對手就更多了，人力資源企業(yè)比如58同城、BOSS直聘、前程無憂等，從勞動力供給的角度看，他們都是趣活的對手。

有趣的是，趣活的客戶美團(tuán)、餓了么、滴滴等其實也和趣活存在競爭關(guān)系。比如滴滴也提供汽車租賃服務(wù)，美團(tuán)配送和蜂鳥配送目前也是共享型運力服務(wù)平臺，已經(jīng)和趣活形成了直接的競爭。

在細(xì)分賽道做老大的趣活，其實有無處不在的對手，而這些對手都不好惹。

一個關(guān)鍵抉擇

在招股書中，趣活為自己上市后的增長制定了詳實的戰(zhàn)略計劃，包括獲取行業(yè)長尾用戶；與客戶腳步一致，下沉到低線城市；用更多針對服務(wù)吸引更多勞動力；提升Quhuo+系統(tǒng)的綜合能力；現(xiàn)有業(yè)務(wù)之外，進(jìn)一步開拓雜貨配送、汽車運維、最后一公里配送、商業(yè)清潔、護(hù)理等市場。

從擴張戰(zhàn)略看，趣活的野心不小，而且計劃進(jìn)軍的領(lǐng)域與現(xiàn)有業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)大，邏輯很清晰。另外，趣活還比較看重勞動力規(guī)模的擴張和質(zhì)量的培養(yǎng)，有意將其勞動力培養(yǎng)成綜合業(yè)務(wù)的勞動力，而不是單一業(yè)務(wù)的勞動力，以增加勞動力的收入上限，進(jìn)一步降低平臺的綜合成本，并提高服務(wù)效率。

在完美的想象之中，這些計劃的確有很大的增長空間，但現(xiàn)實卻極其骨感。目前看，2019年美團(tuán)、餓了么等為趣活貢獻(xiàn)了96%的收入，而趣活的配送服務(wù)也幾乎集中在食品配送領(lǐng)域。拓展了兩年左右的共享單車和網(wǎng)約車業(yè)務(wù)，還沒有在營收貢獻(xiàn)上有拿得出手的表現(xiàn)。

在這些較新業(yè)務(wù)沒有表現(xiàn)出很好的增長能力前提下，趣活選擇繼續(xù)拓展其他的領(lǐng)域可能會為其帶來更高的成本壓力。而且，更多的領(lǐng)域意味著更多難纏的競爭對手。

但如果不去拓展新的領(lǐng)域，目前食品即時配送業(yè)務(wù)的增速，未來可能很難支撐起資本市場對趣活的期望，趣活可能真的會變成一個不太值錢的慢公司。目前看，趣活可能要很長一段時間的試錯探索后，才能找到這個抉擇的最優(yōu)解。