好未來(lái)迎來(lái)史上首個(gè)虧損財(cái)年。

北京時(shí)間4月28日，好未來(lái)教育（NYSE：TAL）公布其截至2020年2月29日的2020財(cái)年第四季度和全年未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告。

財(cái)報(bào)顯示，2020財(cái)年Q4歸屬于好未來(lái)的凈虧損為9010萬(wàn)美元；2020財(cái)年歸屬于好未來(lái)的凈虧損為1.10億美元。

顯而易見(jiàn)，好未來(lái)的虧損集中于2020財(cái)年Q4，似乎虧損都是受疫情影響而產(chǎn)生的。這樣看來(lái)，好未來(lái)虧損好像情有可原。

財(cái)報(bào)公布之后，美東時(shí)間4月28日（北京時(shí)間29日）收盤，好未來(lái)的股價(jià)比上一天還微漲了0.68%。說(shuō)明投資者對(duì)其虧損確實(shí)并不在意。

好未來(lái)已經(jīng)連續(xù)盈利十幾年，2020財(cái)年Q4財(cái)報(bào)上顯示現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物高達(dá)18.74億美元，一點(diǎn)點(diǎn)虧損，確實(shí)也不值得過(guò)分在意。

但虧損本身只是表象，虧損背后的東西，依然需要投資者們慎重考察。

虧損始于“流量思維”

在教培行業(yè)里，“流量思維”永遠(yuǎn)正確，永不過(guò)時(shí)。

不用過(guò)多思考那些復(fù)雜的商業(yè)模式，有生源，就有學(xué)費(fèi)，就會(huì)有收入。教育培訓(xùn)行業(yè)其實(shí)很簡(jiǎn)單，“營(yíng)銷先行，不斷招生”這就是最根本的生存法則。

而好未來(lái)，是將這種理念貫徹落實(shí)最認(rèn)真、最深入的教培機(jī)構(gòu)。

2018年，線下校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)迎來(lái)最嚴(yán)監(jiān)管政策，各教培機(jī)構(gòu)紛紛加速線上布局，線上賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇，線上流量爭(zhēng)奪更加激烈。所以從2019年開(kāi)始，好未來(lái)為了爭(zhēng)取更多流量，也只能不斷加大投入力度，這自然就會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)不斷攤薄。

以Non-GAP歸母凈利潤(rùn)看，好未來(lái)其實(shí)只有2020財(cái)年Q4出現(xiàn)了5721萬(wàn)美元的虧損，但是整個(gè)2020財(cái)年從Q1到Q4，好未來(lái)的Non-GAP歸母凈利潤(rùn)分別下跌77%、84.8%、60%、146.9%，一直處于跌跌不休的狀態(tài)。

所以即使沒(méi)有疫情來(lái)襲，一心撲在流量上，不計(jì)成本搞引流的好未來(lái)也必然會(huì)出現(xiàn)虧損，區(qū)別只是，虧損可能會(huì)來(lái)的更晚一點(diǎn)而已。

在教育行業(yè)的劇烈變化階段，以引流為目的加強(qiáng)營(yíng)銷，是合情合理的策略。問(wèn)題在于，好未來(lái)的動(dòng)作過(guò)于急切，顯得有些焦慮。

好未來(lái)的焦慮感

無(wú)論戰(zhàn)略、管理或者執(zhí)行力，好未來(lái)一直都是行業(yè)翹楚。所以自好未來(lái)2003年成立以后，尤其是2010年上市之后，業(yè)績(jī)始終保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。在截至2019財(cái)年的十個(gè)財(cái)年里，收入復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)48%，凈利潤(rùn)復(fù)合增速也超過(guò)40%。

2020財(cái)年歸母凈利潤(rùn)同比下降130%，以至于出現(xiàn)1.1億美元的虧損，這對(duì)好未來(lái)而言確實(shí)是前所未有的全新體驗(yàn)。就像是身經(jīng)百戰(zhàn)的精銳戰(zhàn)士，突然一晃神，一不小心把槍掉在了地上。好未來(lái)這種大失水準(zhǔn)的表現(xiàn)，也不經(jīng)意間暴露出了它內(nèi)心中的慌張和焦慮。

從不久之前的“自曝員工財(cái)務(wù)造假”事件，可以更清晰地感受到好未來(lái)的這種慌張焦慮。

基于良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)，和頗具想象空間的發(fā)展前景，好未來(lái)近幾年成為了資本市場(chǎng)的寵兒。在收入遠(yuǎn)不及新東方的情況下，2017年7月底市值就超過(guò)了新東方，進(jìn)入2020年以來(lái)，市值更是新東方拉開(kāi)了100億美元以上的差距。

但在4月7日，好未來(lái)發(fā)布公告，自曝員工以偽造合同和其他文件的方式虛增營(yíng)業(yè)收入，所涉及輕課業(yè)務(wù)的銷售總額，約占好未來(lái)2020財(cái)年總收入3%~4%。并稱該員工已經(jīng)被當(dāng)?shù)鼐奖灰婪ň辛簟?/p>

公告一出，引發(fā)市場(chǎng)一片嘩然。在瑞幸自曝財(cái)務(wù)造假、愛(ài)奇藝被做空后，再次加劇了美股市場(chǎng)和中概股之間的不信任。

并且受此消息影響，好未來(lái)4月8日盤后最大跌幅超28%，跌去60億美元，約合人民幣400億元。

“員工財(cái)務(wù)造假事件”本身并不復(fù)雜。

造假涉及的輕課業(yè)務(wù)，2018年正式上線。但上線之后的輕課業(yè)務(wù)一直比較尷尬，2019年上半年，由于業(yè)績(jī)一般，公司一度希望將輕課與學(xué)而思網(wǎng)校業(yè)務(wù)合并，但后來(lái)輕課的業(yè)績(jī)突然變好，就取消了合并計(jì)劃。

輕課業(yè)績(jī)變好，是因?yàn)榻?jīng)過(guò)了長(zhǎng)時(shí)間的試錯(cuò)探索之后，業(yè)務(wù)由To C轉(zhuǎn)型至To B，場(chǎng)景也拓展到了OTT（大屏）領(lǐng)域。而造假正是發(fā)生在核心銷售人員把課程售賣給電信運(yùn)營(yíng)商的過(guò)程中。

造假是員工的個(gè)人行為，也給好未來(lái)帶來(lái)了一定的損失，但根源問(wèn)題出在哪里，其實(shí)不言自明。

有形的對(duì)手和無(wú)形的對(duì)手

從2020財(cái)年的虧損，到近期的“員工財(cái)務(wù)造假”事件，這些看似無(wú)關(guān)緊要的小問(wèn)題背后，隱藏著好未來(lái)深深的焦慮感。

好未來(lái)的焦慮，源自于其敏銳的洞察力，源自于其對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的警惕心，和對(duì)教培行業(yè)未知變局的危機(jī)感。對(duì)好未來(lái)而言這是兩個(gè)對(duì)手，一個(gè)有形，一個(gè)無(wú)形。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們，是好未來(lái)的有形對(duì)手，正面之?dāng)场?/p>

首先是前輩宿老新東方，其次是后起之秀猿輔導(dǎo)、無(wú)憂英語(yǔ)，還有躍躍欲試的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們。

教育行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始集中于線上賽道，不同于線下教培機(jī)構(gòu)的碎片化分散，行業(yè)集中程度不斷上升成為必然趨勢(shì)。再考慮到“二胎潮”和上一輪人口波峰的慣性已經(jīng)開(kāi)始慢慢消退，且出生率越來(lái)越低，教育行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)越來(lái)越慘烈。

有形的對(duì)手讓好未來(lái)警惕，但讓它真正產(chǎn)生深刻危機(jī)感的卻是那些看不到的敵人，是意想不到的變局。

好未來(lái)創(chuàng)始人張邦鑫曾表示：“我覺(jué)得所有看到過(guò)的模式，所有看得見(jiàn)的對(duì)手都不是真正的對(duì)手。就像諾基亞天天盯著摩托羅拉，柯達(dá)盯著富士，最后他們都被別人打敗了。所以，危險(xiǎn)是那些你真正看不到的東西?！?/p>

受過(guò)疫情檢驗(yàn)，在線教育的市場(chǎng)潛力得到了初步探索，但接下來(lái)OMO模式卻成為了新的發(fā)展趨勢(shì)；隨著各地教改方案推進(jìn)落實(shí)，中高考中語(yǔ)文分?jǐn)?shù)占比加大，難度提升，“大語(yǔ)文培訓(xùn)”或許又會(huì)成為K12市場(chǎng)新的增長(zhǎng)點(diǎn)；出生率的進(jìn)一步降低，95后、00后相繼踏入社會(huì)，教育市場(chǎng)的重心難保不會(huì)從K12向成人教育再次遷移……

教育行業(yè)的未來(lái)發(fā)展變數(shù)無(wú)窮，如果不能把握住發(fā)展趨勢(shì)，強(qiáng)盛如好未來(lái)也可能會(huì)在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中陷入困局，就像新東方。這一點(diǎn)，確實(shí)是最可怕的，而好未來(lái)的焦慮，大部分都來(lái)源于此。

想要“好未來(lái)”，就要適應(yīng)變化

2010年前后，中國(guó)社會(huì)發(fā)展面貌煥然一新。中國(guó)的制造業(yè)產(chǎn)出漸漸超過(guò)美國(guó)，成為世界第一工業(yè)大國(guó)。伴隨著國(guó)力的提升，出國(guó)熱潮緩慢降溫。同時(shí)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)，大大提高中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)普及率，對(duì)人們的思維方式和生活方式產(chǎn)生越來(lái)越明顯的影響。

這些影響蔓延到教育行業(yè)里，導(dǎo)致的結(jié)果就是：教育行業(yè)市場(chǎng)的重心從成人轉(zhuǎn)向K12；課程涵蓋面從英語(yǔ)拓展到更寬廣的范圍；場(chǎng)景從單一線下，向線上權(quán)重越來(lái)越高轉(zhuǎn)變。

這些轉(zhuǎn)變對(duì)一開(kāi)始做成人英語(yǔ)，做出國(guó)留學(xué)的新東方很不友好。但是對(duì)以?shī)W數(shù)培訓(xùn)起家，一直瞄準(zhǔn)K12市場(chǎng)的好未來(lái)非常有利。所以后來(lái)新東方發(fā)展出現(xiàn)危機(jī)，而好未來(lái)上市十年來(lái)卻不斷奮進(jìn)。

兩者發(fā)展?fàn)顟B(tài)迥異，最主要的原因是：1993年成立的新東方?jīng)]能及時(shí)適應(yīng)變化，長(zhǎng)期的發(fā)展慣性短時(shí)間內(nèi)并沒(méi)有順利完成扭轉(zhuǎn)；相比之下，2003年以?shī)W數(shù)培訓(xùn)起家的好未來(lái)，算是吃到了吃到了時(shí)代紅利。

2020年，巨變?cè)俅萎a(chǎn)生，教育行業(yè)的變革方向尚未完全清晰。這個(gè)時(shí)候好未來(lái)產(chǎn)生焦慮感和危機(jī)感并不是壞事。但是好未來(lái)想要保住行業(yè)一哥的地位，卻需要更進(jìn)一步，精準(zhǔn)把握住行業(yè)未來(lái)發(fā)展的脈搏，及時(shí)適應(yīng)變化。

文/劉曠公眾號(hào)，ID：liukuang110