摘要： 不愿讓政府插手的波音能實(shí)現(xiàn)自救嗎？

美東時(shí)間4月25日，波音（NYSE：BA）宣布終止收購(gòu)巴航工業(yè)（NYSE：ERJ）商用飛機(jī)部門。此項(xiàng)收購(gòu)案的原交易額為42億美元。巴航工業(yè)方面回應(yīng)稱，波音錯(cuò)誤地終止了協(xié)議。波音因其自身財(cái)務(wù)狀況、737 MAX停飛以及其他商業(yè)和聲譽(yù)問題才終止了交易。

自2019年3月埃塞俄比亞航空空難以來，波音一直處于困頓狀態(tài)。2019年波音營(yíng)收同比下滑24.29%，達(dá)765.59億美元。同時(shí)，公司虧損6.36億美元，凈利潤(rùn)同比下滑106.08%。

一再延期復(fù)飛的737 MAX和全球航空業(yè)大蕭條雙重沖擊下，波音股價(jià)開始下跌。2019年3月1日波音股價(jià)創(chuàng)歷史新高——437.79美元。時(shí)至4月24日收盤，波音股價(jià)已跌去七成，收于128.98美元。

華爾街金融分析師塞巴斯蒂安·沃爾夫（Sebastian Wolff）對(duì)出行一客表示，“在波音公司的問題中，其基本面的問題遠(yuǎn)比冠狀病毒帶來的問題更嚴(yán)重。在墜機(jī)事故發(fā)生一年多之后，迄今為止737 MAX仍未重新獲得認(rèn)證，波音作為飛機(jī)和相關(guān)產(chǎn)品的高端制造商的信譽(yù)已經(jīng)折損。

波音向美國(guó)政府尋求600億美元救助航空業(yè)。3月美國(guó)政府通過了2萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激法案，其中超580億美元用于航空業(yè)。然而波音因不愿接受美國(guó)政府條件，尚未申請(qǐng)?jiān)Y金。

不愿讓政府插手的波音能實(shí)現(xiàn)自救嗎？

年中復(fù)飛不可能，拒絕美國(guó)政府持股

波音一季度共交付了50架商業(yè)飛機(jī)，其中737交付了5架。商業(yè)飛機(jī)總交付量相較于去年同期下滑66.44%。

新冠疫情爆發(fā)讓波音更是雪上加霜。大量航空公司停飛導(dǎo)致航空公司對(duì)飛機(jī)的總需求下滑，加上航空公司現(xiàn)金困境，波音訂單量萎縮。

僅在3月，波音就有150架737 MAX訂單被取消，前三個(gè)月凈取消訂單量達(dá)307架。同時(shí)，波音一季度收獲的訂單量只有49架。老對(duì)手空客一季度訂單量為356架，取消66架。

新冠疫情不斷推遲波音公司737 MAX飛機(jī)的復(fù)飛時(shí)間，知情者認(rèn)為至少要到夏末或者初秋才有可能。悲觀者認(rèn)為在8月甚至更晚之前可能波音都無法獲得美國(guó)航空管理局的批準(zhǔn)復(fù)飛，這表明波音預(yù)計(jì)在年中復(fù)飛的目標(biāo)可能會(huì)落空。

塞巴斯蒂安·沃爾夫指出，不只是某個(gè)單個(gè)的航空公司，各種航空公司都有很多波音訂單取消，這進(jìn)一步證明了波音的麻煩。美國(guó)航空管理局顯然未能適當(dāng)?shù)乇O(jiān)督和履行其在認(rèn)證方面的作用，波音公司與FAA未能適當(dāng)?shù)臏贤ㄒ沧寙栴}雪上加霜。

另一方面，波音的財(cái)務(wù)狀況也不容樂觀。2019年波音虧損了6.36億美元，22年來首度虧損。負(fù)債率也高達(dá)106.21%，創(chuàng)下十幾年來的新高。

被寄予厚望的737 MAX一直沒有拿到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的復(fù)飛審批，使得波音不得不在1月暫停737 MAX的生產(chǎn)，停產(chǎn)時(shí)間無法預(yù)估。

長(zhǎng)時(shí)間無法復(fù)飛和停產(chǎn)讓索賠也隨之而來?？仆氐淖赓U公司ALAFCO向美國(guó)法院提出索賠請(qǐng)求。ALAFCO指出，波音在無法交付737 MAX或給出修改的交付時(shí)間表的情況下，卻保留預(yù)付款的行為違反合同，要求賠償3.36億美元。

與此同時(shí)，波音向美國(guó)政府提出需要援助資金，但拒絕美國(guó)政府以持股作為交換條件。而美國(guó)93家航空公司則愿意接受援助資金用于支付員工工資、不在10月前辭退員工、讓渡股權(quán)等方式來獲取援助。

民航資源網(wǎng)特約專家、加拿大航空收入執(zhí)行總監(jiān)邱連中告訴出行一客，美國(guó)政府收購(gòu)航空公司股票并非國(guó)進(jìn)民退的表現(xiàn)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，美國(guó)政府不會(huì)無償給予企業(yè)幫助，政府必須為納稅人負(fù)責(zé)。美國(guó)政府通過援助資金低價(jià)吸入股票，等市場(chǎng)變好再拋售，既拯救了航空公司，又保證了納稅人的利益。

波音不愿犧牲股東利益來?yè)Q取援助，那只有自尋出路，減少開支和恢復(fù)生產(chǎn)成為重要的兩項(xiàng)。

取消42億美元收購(gòu)巴航工業(yè)商用飛機(jī)部門則是近期重要的一步。當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月24日是波音收購(gòu)巴航工業(yè)商用飛機(jī)部門股權(quán)的期滿之時(shí)，雙方仍未達(dá)成一致。當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月25日，波音宣布終止與巴航工業(yè)的協(xié)議。

2018年7月，波音和巴航工業(yè)簽署諒解備忘錄，巴航工業(yè)將其商用飛機(jī)業(yè)務(wù)從公司業(yè)務(wù)中獨(dú)立出來，以此為基礎(chǔ)和波音共同建立合資企業(yè)。波音將以42億美元的對(duì)價(jià)占據(jù)該合資企業(yè)80%的股份，巴航工業(yè)則保留剩余20%的股份。

該交易在取消之前已經(jīng)獲得美國(guó)、巴西、中國(guó)和日本監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，歐盟尚未批準(zhǔn)。3月，巴西檢察官反對(duì)批準(zhǔn)這一政治敏感交易，巴西反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)駁回這些反對(duì)，維持對(duì)波音公司收購(gòu)巴航工業(yè)的支持。

波音對(duì)外宣稱是巴航工業(yè)不能滿足必要條件，波音才行使了終止合同的權(quán)利。此話一出，巴航工業(yè)方面強(qiáng)烈反對(duì)。

巴航工業(yè)稱，公司完全遵守協(xié)議內(nèi)容，并在4月24日前完成了所有條件。波音因其財(cái)務(wù)問題、737 MAX問題和其他相關(guān)商務(wù)、聲譽(yù)問題才終止交易。波音錯(cuò)誤地終止了合約使巴航工業(yè)遭受損失，將采取一切手段避免損失。

與巴航工業(yè)的不歡而散，將使得波音面臨違約賠償。根據(jù)協(xié)議，違約金約為1億美元。

終止了大量現(xiàn)金流出的同時(shí)，波音開始恢復(fù)部分生產(chǎn)。波音普吉特海灣地區(qū)的商用飛機(jī)生產(chǎn)于4月20日開始恢復(fù)。普吉特海灣地區(qū)約有27000名員工，生產(chǎn)747、767、777、787。此次恢復(fù)將致力于貨運(yùn)服務(wù)和國(guó)防安全任務(wù)。

波音在南卡羅來納州的工廠生產(chǎn)尚未恢復(fù)，并無限期延長(zhǎng)了華盛頓州工廠的停工，導(dǎo)致波音供應(yīng)商數(shù)千員工被無薪休假。

除了禁飛，股東分紅也正侵蝕波音現(xiàn)金流

737 MAX的安全隱患打響了波音敗局的第一槍。

波音始終認(rèn)為737 MAX存在的安全隱患是MCAS（Maneuvering Characteristic Augmentation System ，機(jī)動(dòng)特性增強(qiáng)軟件）軟件有漏洞，需要采取的行動(dòng)為升級(jí)軟件和修改飛行員訓(xùn)練方案而已。因此，波音此前對(duì)在2019年年中實(shí)現(xiàn)737 MAX復(fù)飛比較樂觀。

然而全球各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的禁飛令，美國(guó)航空管理局適航審查要到今年年中才到來，讓波音737 MAX復(fù)飛成為水中月。

2019年二季度，波音計(jì)提61億美元來應(yīng)對(duì)由于737MAX停飛導(dǎo)致的客戶補(bǔ)償、兩起空難引起的家屬賠償和法律訴訟及相關(guān)的供應(yīng)鏈合同。波音還要追加3.28億美元的開支，主要用于飛行員訓(xùn)練和MCAS軟件的升級(jí)。

除了737 MAX事件，波音大量的現(xiàn)金被用于股東紅利，重視股價(jià)與分紅成為波音的政治正確，也是波音敗局的重要原因。

2008年金融危機(jī)，波音股價(jià)不足10美元/股，2019年波音創(chuàng)下的歷史最高股價(jià)437.79美元/股。從2008年到迄今為止，波音在公開市場(chǎng)回購(gòu)股份共計(jì)464.28億美元，分紅總計(jì)270.52億美元。

2018年波音的凈資產(chǎn)收益率高達(dá)3014.41%，而資產(chǎn)回報(bào)率只有9.98%，銷售凈利率為10.37%。在自由現(xiàn)金流方面，波音在2019年把113%的自由現(xiàn)金流返還給股東。

塞巴斯蒂安·沃爾夫表示，波音的這些作法非常不負(fù)責(zé)任。在過去的幾年中，波音公司已經(jīng)發(fā)展成為一家盡管在收入方面有巨大的盈利能力，卻大量依賴借入的現(xiàn)金為股東派息等來討好他們，現(xiàn)在這些都成為傷害波音的因素。

然而這是波音不得不做的事，波音的管理層在華爾街機(jī)構(gòu)和大股東面前就處于食物鏈的低端。

一旦華爾街機(jī)構(gòu)認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)狀況有惡化的趨勢(shì)或者下調(diào)公司預(yù)期，公司股價(jià)大概率會(huì)應(yīng)聲下跌，大股東們自然不會(huì)坐視手里的公司資產(chǎn)縮水，董事局可能調(diào)整管理層。因此，管理層只能不斷做高投資回報(bào)率。

除此之外，宏觀環(huán)境也起到了推波助瀾的作用。近十年來極低的市場(chǎng)利率造成了低廉的資金成本和匱乏的高回報(bào)資產(chǎn)，使得公司賬上大量的結(jié)余資金無處安放，與其浪費(fèi)在低下的投資回報(bào)上，還不如回購(gòu)和分紅來得實(shí)惠和親民，還能減少稅務(wù)損耗。

如果沒有新冠疫情，運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流還能勉強(qiáng)被波音用來償還債務(wù)、回購(gòu)股票以及每季度分紅。

當(dāng)然，波音離破產(chǎn)清算還早。2019年底，波音擁有現(xiàn)金及其等價(jià)物94.85億美元。與此同時(shí)，波音宣布停止分紅以及沒有了股票回購(gòu)計(jì)劃。另外，美國(guó)政府也不會(huì)輕易讓波音破產(chǎn)，畢竟波音是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的一臺(tái)引擎。

美國(guó)航空業(yè)已在COVID-19危機(jī)的恢復(fù)之路上邁出了重要一步。美國(guó)政府和10家航空公司商定了250億美元的一攬子支持計(jì)劃，這將幫助我們的顧客渡過難關(guān)，直到乘客再次開始旅行為止。

波音公司總裁兼首席執(zhí)行官戴夫·卡爾霍恩（Dave Calhoun）公開表示，航空航天業(yè)是經(jīng)濟(jì)的重要支柱，有17000個(gè)供應(yīng)商和250萬個(gè)工作崗位參與其中。波音每花費(fèi)1美元，大約有70美分將直接撥給波音的供應(yīng)商。

近日，美國(guó)航空零件制造商凱旋集團(tuán)（Triumph Group Inc）表示，由于新冠病毒爆發(fā)，將讓其美國(guó)和歐洲工廠的大約2300名員工無薪休假，為期兩到四周，以削減與波音商用飛機(jī)計(jì)劃有關(guān)的產(chǎn)能。波音停工是其讓員工休無薪假的原因。

該公司在聲明中說，將支付這些員工一周的薪水，并將在休假期間支付他們本該分擔(dān)的醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)。由于需求下降，它將裁減約200名全職員工，并表示裁員工作將于5月1日完成。

盡管如此，塞巴斯蒂安·沃爾夫?qū)Σㄒ舻奈磥聿⒉豢春谩Ｋ赋觯ㄒ艄芾韨鶆?wù)和資本的失敗造成了它在現(xiàn)金消耗嚴(yán)重的情況下考慮削減股息和裁員。這造成它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手空客、中國(guó)商飛以及巴航工業(yè)公司等都可能借機(jī)介入、接管波音的客戶。

即使波音公司在夏季前獲得了737MAX的重新認(rèn)證，它也不會(huì)顯著改善737 MAX的訂單情況，尤其是在美國(guó)以外的地區(qū)。隨著波音公司聲譽(yù)的下降，波音會(huì)遇到潛在的銷售問題，遇到試圖贏得客戶的問題。

隨著時(shí)間的流逝，波音有能力償還債務(wù)并恢復(fù)盈利。塞巴斯蒂安·沃爾夫表示，由于737 MAX事故導(dǎo)致客戶不滿的不利因素，使波音有必要重新設(shè)計(jì)和“修復(fù)”自身，還必須管理相對(duì)較低的信用等級(jí)，同時(shí)應(yīng)對(duì)增加債務(wù)。