順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)業(yè)潮，“迎風(fēng)而上”的趣店僅用了3年便赴美上市，創(chuàng)造出超百億美元的高溢價(jià)市值，但高溢價(jià)的來源并不是無緣無故的，這個(gè)中緣故十分曲折。

作為校園貸起家的趣店，中間轉(zhuǎn)做的業(yè)務(wù)有很多，大多沒有太大起色。直到2016年轉(zhuǎn)型現(xiàn)金貸當(dāng)年才迎來了轉(zhuǎn)機(jī)，并且當(dāng)年一舉扭虧為盈。而盈利能力成為其攻城略地、無往不勝的底氣，也成為資本市場給予其高估值的重要依據(jù)。

但上市即巔峰的趣店并沒有穩(wěn)住陣腳，從上市當(dāng)月便開始下跌，近來趣店更是一度逼近退市警戒線。管理層不斷加碼回購股票的行動(dòng)，非但沒有打消資本市場的疑慮，相反還增加了外界猜測其退市的疑心。趣店到底遭遇了什么？又何以至此？

回購?fù)觳换刂本€雪崩的市值

趣店從2017年11月創(chuàng)立至今兩年半的時(shí)間，股價(jià)從35.45美元/股下跌到了3月19日的最低1.21美元，下跌了超過96%，市值從最高115億美元下跌至不足4億美元，僅剩下零頭。截至發(fā)稿前，趣店的股價(jià)有所回升，但總市值仍然不過6億美元。

北京時(shí)間2017年10月18日，趣店赴美上市，開盤價(jià)34.35美元，收于29.18美元，市值曾一度高達(dá)115.12億美元，聚光燈之下，原來的詬病被拉出來，就此曝光天下。

隨后，一篇名為《揭開趣店上市的面具：一場出賣靈魂的收割游戲》的文章，另一篇《趣店羅敏回應(yīng)一切》的文章，揭開了趣店自身業(yè)務(wù)模式的弊病，文章認(rèn)為趣店是披著互聯(lián)網(wǎng)金融外衣的高利貸公司，趣店的回應(yīng)則更引起了公眾媒體的口誅筆伐。

但此事并沒有就此了結(jié)，趣店方面發(fā)表聲明，決心跟質(zhì)疑聲音斗爭到底。其結(jié)果就是在公眾質(zhì)疑聲中股價(jià)大跌19.42%，報(bào)收26.59美元，市值從超百億美金跌至87.76億美元。至27日，趣店股價(jià)更是跌至22.8美元美股，跌破發(fā)行價(jià)。

但這僅僅是開始，趣店股價(jià)從此開始跌跌不休。上市5個(gè)月，2018年3月，羅敏宣告不再領(lǐng)薪資之時(shí)，趣店的市值跌至52億美金，較最高市值已跌去一半；上市一周年，2018年10月，市值為18.79億美金，僅有不到高位市值的六分之一，到目前為止，上市兩年半趣店市值已經(jīng)不到6億美金，僅剩下上市時(shí)的零頭。

難以想象的是，它的年?duì)I收在80億-100億元，利潤總在20億-25億左右。其市值嚴(yán)重縮水到不足其營收的一半，這在同等規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)公司那里是不可想象的。

本就不穩(wěn)的股價(jià)，遇到疫情影響帶來的金融市場動(dòng)蕩，使得風(fēng)險(xiǎn)性進(jìn)一步被放大。美股市場的持續(xù)波動(dòng)，讓老牌中概股綠油油一片，趣店自然也難以幸免。

按照常規(guī)操作，上市公司通常通過回購行為來拉升股價(jià)，防止股票波動(dòng)過大對股東和投資者造成影響，如微軟、蘋果、亞馬遜等都會(huì)在股價(jià)下跌時(shí)進(jìn)行這樣的操作。但趣店在這方面的嘗試，非但沒有達(dá)到預(yù)期的目的，反倒帶來了相反的后果。

趣店上市兩年間，前五大股東紛紛套現(xiàn)離場，包括阿里以及昆侖萬維等重要股東。2019年5月，阿里宣布不再持有趣店的股份，而此前一天，昆侖萬維全資子公司的所有趣店股權(quán)被全部收購，多項(xiàng)回購動(dòng)用資金多達(dá)30億元。

但回購動(dòng)作似乎沒有止歇。2020年1月16日，趣店宣布撤回業(yè)績指導(dǎo)的同時(shí)，經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)未來30個(gè)月內(nèi)將回購5億美元的股票。回購5億美元的股票，按照其當(dāng)時(shí)的市值12億美元計(jì)算，計(jì)劃回購股票占股票總市值的42%。并且其回購的股票市值在當(dāng)時(shí)超出了其在外流通股的市值3.66億美元。

回購的股票數(shù)量遠(yuǎn)超正常拉升股價(jià)回購的數(shù)量，這讓外界質(zhì)疑其回購的真實(shí)目的。按說，這樣大規(guī)模的回購行為，應(yīng)該讓其股價(jià)有所攀升，實(shí)際上卻與之預(yù)期結(jié)果大相徑庭。

回購消息一公布，股價(jià)開盤便跌去18%，最高跌幅24%，收跌超過19%，報(bào)3.55美元每股，創(chuàng)上市以來新低，市值僅剩余9.9億美元。

從宣布回購股票開始，到今天趣店已經(jīng)履行的回購達(dá)到了2.5億美元，將近全部回購金額的一半。市值從宣告之時(shí)的12億美元，降到如今不到6億美元，市值折損大半，趣店可謂損失慘重。何以至此呢？

左支右絀，困獸之斗

趣店興起于校園貸正盛行的2014至2016年，當(dāng)時(shí)網(wǎng)絡(luò)貸款事故高發(fā)。彼時(shí)，各種裸貸、砍頭貸等十分盛行，毫無還款能力的學(xué)生因?yàn)檫€不起貸款有自殺的，有被網(wǎng)貸平臺(tái)以裸條要挾的，各種丑聞讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)對亂象橫生、野蠻生長的校園貸舉起了砍刀。

隨后限令增改落實(shí)國家政策命令隨即頒布，在政策高壓之下，各路以校園貸起家的網(wǎng)貸公司紛紛倒臺(tái)，以校園貸起家的趣店未免也受到池魚之殃。趣店開始多元化探索，無意中推出了現(xiàn)金貸，卻就此踩中風(fēng)口，一舉扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)了第一次轉(zhuǎn)型。

但好景不長，上市之后，國內(nèi)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加強(qiáng)了對相關(guān)領(lǐng)域的監(jiān)管，現(xiàn)金貸也成了重點(diǎn)關(guān)注的對象。這讓羅敏很焦慮，實(shí)際上羅敏在內(nèi)部已經(jīng)在嘗試其他業(yè)務(wù)了，從家政服務(wù)、社交到汽車分期，不一而足均無太大起色，直到找到了開放平臺(tái)業(yè)務(wù)，才終于找到了解藥。

開放平臺(tái)業(yè)務(wù)是利用平臺(tái)的流量為其他金融機(jī)構(gòu)和小貸公司導(dǎo)流，賺取流量變現(xiàn)的費(fèi)用。平臺(tái)業(yè)務(wù)一經(jīng)推出，就成為趣店的核心業(yè)務(wù)現(xiàn)金奶牛，其迅猛的增速成為趣店增長的最大動(dòng)力。

在開放平臺(tái)業(yè)務(wù)推出當(dāng)季度，趣店平臺(tái)的凈利潤增速便出現(xiàn)了強(qiáng)勢反彈。從2018年Q3不足11%上升到四季度的42%，到了2019Q1-Q3更是創(chuàng)造了超過50%的凈利潤增速，尤其是第一季度創(chuàng)造了超過200%的凈利潤增速，但到了第四季度，凈利潤增速卻直線下降80%，同環(huán)比同時(shí)降速，凈利潤更是跌至1.279億元，不足原來八分之一（前一季度為10.434）。

其開放平臺(tái)的營收同比下滑20%，對其凈利潤就造成了直接的波及，本季度趣店凈利潤直接滑水80%。其實(shí)也不難理解，趣店的開放平臺(tái)業(yè)務(wù)本質(zhì)上做的是賣流量的生意，一旦平臺(tái)流量耗盡，其營收自然跌至谷底。

回過頭來看，其開放平臺(tái)業(yè)務(wù)未嘗不是趣店“竭澤而漁”的一種功利做法。起碼凈利潤大漲大跌，就是這種做法的后遺癥。財(cái)報(bào)業(yè)績難堪，股價(jià)繼續(xù)下跌，于是形成了惡性循環(huán)。

但這還不是其面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，更大的風(fēng)險(xiǎn)是國家越來越嚴(yán)的金融管制政策。國家要求校園貸最高不超過年利率24%，其超高利率的助貸模式卻一直在法律邊緣瘋狂試探，不論是發(fā)家之前的趣分期，還是升級趣店之后的來分期，從未真正放棄過國家嚴(yán)令禁止的校園貸領(lǐng)域，關(guān)于放貸給不滿20歲年輕大學(xué)生的消息在網(wǎng)絡(luò)從未斷絕。

此外，金融趨緊，發(fā)力各金融領(lǐng)域的趣店，面臨的是更加不確定的外部風(fēng)險(xiǎn)，這跟羅敏宣稱的：“幾乎不受國家政策影響”的言論大相徑庭。至少，在趣店內(nèi)部，羅敏從未徹底放下過折騰，比如早前嘗試的“大白汽車”，到最近嘗試的電商，都可以看到羅敏急于擺脫金融業(yè)務(wù)的那種危機(jī)意識(shí)。

其強(qiáng)力主推的大白汽車曾經(jīng)一度為趣店貢獻(xiàn)超過數(shù)億的營收，但到今年，其營收早已縮水到不到3600萬元，已經(jīng)接近被裁撤的邊緣，幾乎被戰(zhàn)略性放棄。

這些業(yè)務(wù)進(jìn)展不順，這讓趣店目前面臨的問題遲遲得不到解決，但趣店的系列動(dòng)作卻值得玩味。一方面它繼續(xù)股票回購的政策，進(jìn)一步加深了外界對其退市的疑慮；另一方面，卻在加碼電商領(lǐng)域。

退市還是背水一戰(zhàn)？

此前引起外界質(zhì)疑的回購邀約，屢屢成為外界質(zhì)疑趣店退市的重要緣由。

在公布趣店回購5億美元的公告前，趣店已經(jīng)進(jìn)行過超過30億元的股權(quán)回購，這種大規(guī)模的回購股票，實(shí)屬罕見。因?yàn)楣善被刭徱话闶菫槠髽I(yè)的股價(jià)回升做準(zhǔn)備的，但回購股票沒有像這樣大手筆的。

相關(guān)資深分析人士稱，“這樣手筆的回購或許只有一個(gè)理由，那就是為其退市做打算?！笔聦?shí)上，趣店的業(yè)績和股市表現(xiàn)也表現(xiàn)出了此種傾向性。

首先，其財(cái)務(wù)營收和利潤下滑，此前引以為傲的業(yè)務(wù)不再高光。

其次，其股價(jià)和市值正在加速下滑，其被退市風(fēng)險(xiǎn)在加大。在公布最新財(cái)報(bào)次日，其股價(jià)跌至1.21美元附近，市值僅剩下不到4億美元，已經(jīng)日益接近退市警戒線。

最后，賺到錢的趣店管理層在低市值的情況下，乘機(jī)回購股票成本更低。從百億美金到不足4億美金，跌去了97%市值的趣店在當(dāng)下回購股票應(yīng)該是最便宜的。

其持續(xù)加碼回購的動(dòng)作，無疑加重了這種嫌疑，自然引起了外界的警覺。

但這只是一種跡象，會(huì)不會(huì)實(shí)現(xiàn)，則是另一回事。趣店創(chuàng)始人羅敏曾豪言：“不干到千億美金市值，他不再領(lǐng)薪水和獎(jiǎng)金?！迸c這種決心相對應(yīng)的是，趣店的創(chuàng)新業(yè)務(wù)還在不斷上馬。

本月一個(gè)叫萬里目的新電商平臺(tái)在趣店內(nèi)部預(yù)熱上線，主打奢侈品電商，玩法與拼多多、手淘類似，并且在首頁顯眼位置標(biāo)出了“百億補(bǔ)貼”。單從其布局電商的架勢和大手筆來看，趣店的確有通過電商翻盤的決心。

鑒于目前金融監(jiān)管越發(fā)艱難的情況，轉(zhuǎn)型電商相對金融來說能夠安全一些，但是否做到卻很難說。先不說其能否在阿里、京東、拼多多之外再造一個(gè)新的電商平臺(tái)，但論創(chuàng)立一個(gè)新的大體量電商平臺(tái)的巨額資本和投入，以趣店目前老業(yè)務(wù)不振、凈利潤嚴(yán)重縮水的現(xiàn)狀來看，這么大手筆的投入是否能夠堅(jiān)持的住，還需另當(dāng)別論。

就實(shí)現(xiàn)難度上來說，退市的難度要比轉(zhuǎn)型的難度小多了。不過，對于趣店而言，不管選那種，都將面臨不小的不確定性。

文/劉曠公眾號(hào)，ID：liukuang110