北京時(shí)間10月25日晚21：30， 網(wǎng)易有道在紐約證券交易所正式掛牌上市，股票交易代碼為“DAO”，發(fā)行價(jià)為每股美國(guó)存托股（ADS）17美元。

有道開(kāi)盤(pán)價(jià)報(bào)13.75美元，市值達(dá)到15.53億美元。按發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的市值來(lái)算，有道已經(jīng)成為成功上市的在線(xiàn)教育第四大中概股。在上市變得異常艱難的今年來(lái)看，成功登陸紐交所已經(jīng)是一種勝利了。

教育領(lǐng)域，破發(fā)的不止有道一家?；仡櫾诰€(xiàn)教育的幾大巨頭，都沒(méi)有逃脫首日破發(fā)的魔咒：新東方上市首日破發(fā)，下跌6%，跟誰(shuí)學(xué)發(fā)行價(jià)10.5美元/股，收盤(pán)時(shí)股價(jià)報(bào)10.48美元/股。51Talk,開(kāi)盤(pán)價(jià)為19.50美元。最終18.98美元收盤(pán)…

然而，截至今天，新東方較發(fā)行價(jià)上漲47%，跟誰(shuí)學(xué)較發(fā)行價(jià)上漲近43%。

首日破發(fā)、此后一路高歌似乎成了教育股逃不開(kāi)的路徑，那為什么教育股首日容易破發(fā)呢？我們需要視破發(fā)如洪水猛獸嗎？

我們以剛上市的有道為例，分析破發(fā)的原因以及預(yù)測(cè)破局的機(jī)會(huì)：

一、高估值致資本觀(guān)望 行業(yè)前景促資本入局

教育股的估值普遍偏高，資本市場(chǎng)一開(kāi)始較難接受，尤其在經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行的背景下，資本趨于謹(jǐn)慎，傾向于一開(kāi)始先駐足觀(guān)望，不急于入局。

那后來(lái)一路高漲的原因，無(wú)非是因?yàn)橘Y本本質(zhì)上還是看好教育市場(chǎng)的空間。根據(jù)行業(yè)報(bào)告，2018年，中國(guó)教育市場(chǎng)規(guī)模體量約為2.68萬(wàn)億元，復(fù)合增速約為12%，保守估計(jì)這個(gè)數(shù)據(jù)在2019年會(huì)突破3萬(wàn)億大關(guān)。

有道上市前幾天，知名財(cái)經(jīng)媒體Seeking Alpha分析師表達(dá)了對(duì)中國(guó)教育市場(chǎng)的看好，分析師認(rèn)為中國(guó)教育市場(chǎng)發(fā)展很快，潛力巨大。“有道也有望從整體市場(chǎng)增長(zhǎng)中獲益，它的主要收入來(lái)源于在線(xiàn)課程和廣告，在未來(lái)幾個(gè)季度應(yīng)該會(huì)有不錯(cuò)的增長(zhǎng)數(shù)字。我們對(duì)該公司未來(lái)幾個(gè)季度的增長(zhǎng)持樂(lè)觀(guān)態(tài)度?！?/p>

二、行業(yè)存在普遍難題 有道背靠網(wǎng)易資源破局

破發(fā)的另一個(gè)原因，是資本對(duì)有道未來(lái)發(fā)展的不確定性。這不僅僅是有道要面臨的質(zhì)疑，也是很多在線(xiàn)教育公司需要面臨的質(zhì)疑。

教育行業(yè)普遍的難題：營(yíng)銷(xiāo)成本高、獲客難、內(nèi)容創(chuàng)造能力低。

有道作為教育行業(yè)第四個(gè)大玩家，要逆襲新東方在線(xiàn)等大玩家，在這些困難前有什么優(yōu)勢(shì)？機(jī)會(huì)在哪兒？這或許是資本市場(chǎng)一直以來(lái)對(duì)有道的疑問(wèn)。

這些難題或許正是有道的機(jī)會(huì)所在。有道背靠網(wǎng)易集團(tuán)資源，有資金、流量和內(nèi)容孵化能力三方面的扶持。光從集團(tuán)的支持支援來(lái)看，有道已經(jīng)秒殺很多市場(chǎng)上的小玩家了。

網(wǎng)易直接持有網(wǎng)易有道66.2%股權(quán)，是有道的最大股東。網(wǎng)易最大機(jī)構(gòu)股東Orbis基金向網(wǎng)易有道購(gòu)買(mǎi)了總額為1.25億美元的A類(lèi)普通股。此外，網(wǎng)易CEO丁磊也以個(gè)人認(rèn)購(gòu)表達(dá)了對(duì)網(wǎng)易有道發(fā)展的信心，他在上市敲鐘前的早餐會(huì)上宣布“我個(gè)人也會(huì)認(rèn)購(gòu)2000萬(wàn)美元的有道ADS，以示支持?！?/p>

網(wǎng)易集團(tuán)旗下的網(wǎng)易云音樂(lè)、網(wǎng)易郵箱等產(chǎn)品積累了超10億用戶(hù)，為有道提供了龐大的用戶(hù)基礎(chǔ)，與網(wǎng)易有道形成緊密協(xié)同的生態(tài)，有助于有道降低獲客成本和難度。招股書(shū)顯示，2019年上半年，有道全線(xiàn)產(chǎn)品用戶(hù)月活超過(guò)1億。

此外，網(wǎng)易集團(tuán)經(jīng)過(guò)多年在游戲、音樂(lè)等領(lǐng)域的實(shí)踐，已經(jīng)探索出具有競(jìng)爭(zhēng)力的、成體系的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容孵化能力，這將賦能有道打造更多優(yōu)質(zhì)在線(xiàn)學(xué)習(xí)內(nèi)容。

三、虧損擴(kuò)大？長(zhǎng)線(xiàn)投入成行業(yè)共識(shí)

每家在線(xiàn)教育公司的必經(jīng)之路是：虧損。這也恰恰是資本市場(chǎng)一開(kāi)始對(duì)在線(xiàn)教育股存疑、觀(guān)望、缺乏信心的重要原因。

在線(xiàn)教育行業(yè)變現(xiàn)周期長(zhǎng)，盈利路徑長(zhǎng)已經(jīng)是個(gè)屢見(jiàn)不鮮的話(huà)題了。行業(yè)巨頭新東方、跟誰(shuí)學(xué)等都經(jīng)歷過(guò)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的摸索期，忍受了長(zhǎng)期的虧損，才慢慢找到了盈利的路。

這是在線(xiàn)教育這個(gè)行業(yè)的共識(shí)，任何看好在線(xiàn)教育行業(yè)發(fā)展空間的投資人，都應(yīng)該有這個(gè)心理準(zhǔn)備。

和大部分在線(xiàn)教育公司一樣，網(wǎng)易有道目前正處在投入期。

關(guān)鍵在于，投入是否取得了明顯的成果，這一點(diǎn)，有道的招股書(shū)已經(jīng)給出了答案。

營(yíng)收不斷增長(zhǎng)。網(wǎng)易有道2018年全年?duì)I收達(dá)人民幣7.3億，同比增長(zhǎng)60.5%；2019上半年?duì)I收5.48億元，同比增長(zhǎng)67.67%。而且，智能學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，成為第一大營(yíng)收來(lái)源。2019上半年智能學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)帶來(lái)3.1億元營(yíng)收，同比增長(zhǎng)58.1%，占總營(yíng)收的57.4%。

用戶(hù)群體不斷擴(kuò)大。截至2019上半年，網(wǎng)易有道學(xué)習(xí)工具產(chǎn)品平均月活躍用戶(hù)數(shù)超過(guò)1億，成為學(xué)習(xí)工具型應(yīng)用的領(lǐng)跑者。

付費(fèi)用戶(hù)和客單價(jià)不斷增長(zhǎng)。有道精品課K-12付費(fèi)用戶(hù)數(shù)快速增長(zhǎng)，2019年上半年達(dá)10.5萬(wàn)，同比增長(zhǎng)81.03%；2019年7-8月，有道精品課付費(fèi)用戶(hù)數(shù)大幅提升，K-12付費(fèi)人數(shù)同比增長(zhǎng)超200%。2019上半年，有道精品課平均課單價(jià)上升至751，與2018上半年同比提升47.83%

同時(shí)，有道也在持續(xù)投入研發(fā)，持續(xù)鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2017年研發(fā)支出占比29.2%，2018年研發(fā)支出占比25.1%，2019年上半年研發(fā)支出為1.11億人民幣，占比20.3%。截至2019年6月30日，有道研發(fā)人員共373人，約占總員工數(shù)33%。

在不斷開(kāi)源的基礎(chǔ)上，成本也得到了不錯(cuò)的控制。2017年，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率為29.9%，2018年，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率為29.2%，2019年上半年，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率為33.9%，保持在較低水平。

上述分析不難看出，盡管上市首日，有道的股價(jià)沒(méi)能逃脫市場(chǎng)大環(huán)境影響，上市即破發(fā)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，有道已經(jīng)找到了破局的方法。網(wǎng)易CEO丁磊在敲鐘前致辭時(shí)表示，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，資本的密集度和技術(shù)的創(chuàng)新能力，是任何一個(gè)行業(yè)都沒(méi)法比的。如果更多的資本和創(chuàng)新涌入在線(xiàn)教育這個(gè)行業(yè)的話(huà)，那就是“功在當(dāng)下、利在千秋”，這會(huì)是一個(gè)民族的，一個(gè)社會(huì)軟實(shí)力的體現(xiàn)。

網(wǎng)易是市場(chǎng)上投資回報(bào)率最高的公司之一，我們或許可以期待一下，背靠網(wǎng)易的有道，是否能和網(wǎng)易一樣做個(gè)長(zhǎng)跑選手，繼承這個(gè)傳統(tǒng)，未來(lái)帶來(lái)超乎預(yù)期的收益。