9月，蔚來過得跌宕起伏。

資本市場(chǎng)對(duì)它的虧損反應(yīng)強(qiáng)烈，伯恩斯坦（Bernstein）更是將蔚來目標(biāo)股價(jià)從1.70美元下調(diào)至0.90美元，媒體針對(duì)其Q2財(cái)報(bào)的質(zhì)疑也一直沒停過。

和外界質(zhì)疑形成對(duì)照的依舊是蔚來在自己車主群體中的良好口碑，畢竟蔚來的車主滿意度一直是其他品牌難以追趕的指標(biāo)。為了維持住這個(gè)指標(biāo)，蔚來在自己提供的服務(wù)上不斷“加碼”，比如，把“單免”升級(jí)成了“雙免”。

8月24日，蔚來宣布，在原有的終身免費(fèi)質(zhì)保服務(wù)之上，還將為所有ES6、ES8的首任車主提供終身免費(fèi)換電。蔚來表示，在蔚來換電體系中，首任車主自駕前往換電站，均可享受終身免費(fèi)全國換電服務(wù)，并強(qiáng)調(diào)“全國范圍內(nèi)、不限距離、不限次數(shù)、不限換電站”。

這其實(shí)是一個(gè)很值得深思的舉動(dòng)，但這項(xiàng)“大福利”卻被淹沒在財(cái)報(bào)、股價(jià)中，沒有引起外界足夠的重視。

銷量不樂觀

2019年Q2，蔚來的凈虧損為32.85億元，環(huán)比擴(kuò)大25.2%，同比擴(kuò)大了83.1%。

虧損超出市場(chǎng)預(yù)期、蔚來還取消了原定的財(cái)報(bào)電話會(huì)——這是一個(gè)會(huì)令所有分析師皺眉頭的決定。

蔚來股價(jià)當(dāng)天即暴跌超20%，收于2.17美元。

截至10月7日美股收盤，蔚來股價(jià)收?qǐng)?bào)1.55美元，市值約為16.3億美元，與其市值最高點(diǎn)（超過130億美元）相比，縮水了約87%。

蔚來近一年的股價(jià)走勢(shì)圖

最新一則“稍顯振奮”的消息是，10月8日，蔚來公布了最新的交付數(shù)據(jù)。其在2019年第三季度交付了4799輛汽車，其中有4196輛ES6，603輛ES8。這一數(shù)字超出了蔚來此前在Q2財(cái)報(bào)電話會(huì)上公布的4200輛~4400輛預(yù)期交付數(shù)量。

這給陷入窘境的蔚來股價(jià)帶來了極強(qiáng)的提振作用。當(dāng)日盤前，蔚來股價(jià)大漲超12%，收于1.72美元，漲幅約為11.7%。

這個(gè)數(shù)字夠好嗎？

蔚來在今年前兩個(gè)季度的交付數(shù)量分別為3989輛和3553輛，三季度的交付數(shù)量確實(shí)高了不少，環(huán)比增長了35.1%。

但拆解來看，在9月，蔚來一共交付了2019輛車，包括1726輛ES6和293輛ES8。而在8月，蔚來共交付了1943輛車，包括1797輛ES6和146輛ES8，也就是說，ES6的交付量還稍有下滑。

汽車是典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，年產(chǎn)20萬輛以下就很難攤平成本，特斯拉在去年邁過這個(gè)門檻，日子才稍微好過了一點(diǎn)。

ES8統(tǒng)共賣了不到2萬輛，目前月銷量又跌至百位數(shù)，市場(chǎng)和蔚來都不會(huì)對(duì)其未來寄予太大希望。

問題是2019年Q2剛開始交付的ES6，交付量并沒有顯著提升，反而在9月還稍有下滑。

理論上來說，ES6是希望所在，七座變五座、續(xù)航提升、價(jià)格變友好等等特點(diǎn)使外界普遍將其視作蔚來打開更廣闊受眾面的車型。如今ES6交付量這么早就出現(xiàn)下滑，不禁令人擔(dān)心它的命運(yùn)是否會(huì)比ES8更坎坷。

就是在這樣的背景下，蔚來宣布要給車主增加一項(xiàng)“大福利”——終身免費(fèi)換電。

出眾的用戶體驗(yàn)一向是蔚來最突出的賣點(diǎn)。

邀請(qǐng)5000多名預(yù)定車主參加的Nio Day發(fā)布會(huì)，不對(duì)公眾開放、只對(duì)車主開放的Nio House體驗(yàn)空間，包括“終身免費(fèi)質(zhì)檢”在內(nèi)的售前售后完備服務(wù)……看看有多少蔚來車主愿意為蔚來說話，就知道蔚來究竟有多看重自己的顧客群體。

極致服務(wù)讓用戶打消了對(duì)新勢(shì)力造車質(zhì)量的擔(dān)憂。

反正不跑遠(yuǎn)途，就在城市里轉(zhuǎn)悠，有狀況蔚來的服務(wù)團(tuán)隊(duì)召之即來，還有什么不放心的？

但這個(gè)“終身”“無限次”“免費(fèi)”的換電服務(wù)，從根本上動(dòng)搖了蔚來確認(rèn)營收的基礎(chǔ)。

確認(rèn)營收的基礎(chǔ)被動(dòng)搖

根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，營收的確認(rèn)需要滿足三個(gè)前置條件：

1、產(chǎn)品已交付、服務(wù)已提供；
2、責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)已轉(zhuǎn)移；
3、價(jià)格已確定。

傳統(tǒng)車廠提供類似“3年8萬公里”的質(zhì)保，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)預(yù)測(cè)每輛車質(zhì)保期間可能產(chǎn)生的費(fèi)用。金額少、期限又是確定的，簡(jiǎn)單的辦法是將質(zhì)保（售后服務(wù)的子集）支出列入“管理費(fèi)用”或“銷售費(fèi)用”。

蔚來電動(dòng)車出廠價(jià)約為40萬元，而誰能算出一輛蔚來終身免費(fèi)維修的成本究竟是多少？

10萬？20萬？數(shù)額想必不低，在達(dá)到整車報(bào)廢年限的15年后才能有確切金額。所以，如果蔚來每銷售一輛車，就確認(rèn)40萬營收，有些不妥。

值得注意的是，特斯拉只提供驅(qū)動(dòng)裝置和電池的免費(fèi)保修服務(wù)，電池是松下的，出了問題自然要松下負(fù)擔(dān)費(fèi)用。而蔚來要提供終身免費(fèi)換電，就像燃油車廠說要提供終身免費(fèi)加油，稍微想想就知道有多不靠譜。

免費(fèi)享用超級(jí)充電樁是特斯拉的重要賣點(diǎn)。但在2017年特斯拉就取消了“免費(fèi)午餐”，在中國大陸的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是1.8元/kWh。其實(shí)，即使在免費(fèi)充電時(shí)期，安多少個(gè)充電樁也是特斯拉說了算。

占上充電位的車主去逛街看電影，沒占上充電樁的車主等待無望只能“自謀生路”，特斯拉的相關(guān)支出是可控的。

而在取消免費(fèi)充電后，充電服務(wù)就從“成本中心”變成了“利潤中心”，特斯拉方面表示，到2030年將建成1.5萬座充電站。

蔚來換電服務(wù)的成本要大于充電樁。

首先要建設(shè)成千服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。

蔚來提供的資料顯示，一個(gè)蔚來換電站占地約43平方米（7.6m×5.6m），需要連接380V工業(yè)電，每個(gè)換電站都需要有人24小時(shí)值守。

李斌曾表示，計(jì)劃在2020年達(dá)成1100座蔚來換電站的目標(biāo)——截至目前，蔚來在全國范圍內(nèi)擁有的換電站數(shù)量是107座。

其次，要配置大量動(dòng)力電池以備周轉(zhuǎn)。既然免費(fèi)，那車主來換的頻率肯定低不了，按整車使用15年計(jì)算，要“用壞”三套電池。雖然是周轉(zhuǎn)使用，但每套電池的充放電次數(shù)是有壽命的。三套動(dòng)力電池相當(dāng)于車價(jià)的多少？

蔚來汽車的NIO App顯示，目前北京市內(nèi)擁有8座換電站，每座換電站配有4~5塊電池。

查詢的時(shí)間為晚7點(diǎn)，正是下班后的時(shí)段，根據(jù)換電站的熱門程度不同，可用電池?cái)?shù)最低的換電站只有1塊能用的。隨著前來體驗(yàn)免費(fèi)換電服務(wù)的車主越來越多，蔚來是否算過自己該準(zhǔn)備多少電池？

最后，換電服務(wù)的運(yùn)營成本也要比充電樁管理高幾個(gè)數(shù)量級(jí)。充電樁立好，車主自助操作即可。換電服務(wù)要需要把重逾千斤的電池搬來運(yùn)去，要用專門設(shè)備才能從蔚來卸、裝。

蔚來免費(fèi)維修和免費(fèi)換電兩項(xiàng)目服務(wù)成本無法估量，就算期限約為15年，在財(cái)務(wù)上也屬于“不可控”，因此，附帶著“終身雙免”承諾的電動(dòng)車銷售金額無法確認(rèn)為營收。

蔚來，會(huì)是樂視嗎？

蔚來不計(jì)后果的“終身雙免”讓人想到了樂視。

2016年三季度，四面楚歌的樂視網(wǎng)開賣50年會(huì)員，售價(jià)2.5萬。假如有人購買了樂視50年會(huì)員服務(wù)，樂視也只能把500元確認(rèn)為營收。其余2.45萬并不能確認(rèn)為收入，而是樂視網(wǎng)“欠”用戶的，應(yīng)計(jì)入負(fù)債科目，因?yàn)榉?wù)還沒有提供。

這與蔚來不應(yīng)把附帶雙免服務(wù)的電動(dòng)車銷售金額確認(rèn)為營收是一個(gè)道理。

其實(shí)財(cái)務(wù)上怎么處理已經(jīng)不重要，誰都知道樂視未必能再撐5個(gè)月，未來半個(gè)世紀(jì)又由誰來提供服務(wù)？

還有一個(gè)參照物是浩沙健身。在人去樓空前，8000元的年卡只賣800元。人家不考慮成本，因?yàn)楦緵]打算提供服務(wù)，800元就是“純利潤”。

不管是為了“給用戶提供最好的體驗(yàn)”，還是為了促進(jìn)銷量的營銷，把“終身“”免費(fèi)“”無限次“等諸多限定詞疊加起來，就使得蔚來的這個(gè)承諾帶著一股不靠譜的氣息。

用戶擔(dān)心的是，蔚來是否有兌現(xiàn)此承諾的誠心與能力；投資人擔(dān)心的是，蔚來真提供這些服務(wù)的話會(huì)變成慈善機(jī)構(gòu)：電動(dòng)車虧本賣、毛利潤率為負(fù)，維修、換電還終身免費(fèi)……

最后，應(yīng)當(dāng)審視的是，蔚來還有錢去提供這些服務(wù)嗎？

二季報(bào)顯示，截至2019年6月30日，蔚來的流動(dòng)資產(chǎn)（包括現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、短期投資等）約為79.9億元，相比2018年末的121.7億元少了40多億。流動(dòng)資產(chǎn)半年就蒸發(fā)了三分之一，而流動(dòng)負(fù)債（包括短期借款、應(yīng)付賬款等）達(dá)到了82.5億元。

2018年末，凈流動(dòng)資產(chǎn)——營運(yùn)資本（working capital）還有35.8億。而半年后的2019年6月末，凈流動(dòng)資產(chǎn)是負(fù)數(shù)，蔚來的營運(yùn)資本已經(jīng)枯竭了。

蔚來還能等來新一輪的“續(xù)命”投資嗎？

在如今的情況下，蔚來在促進(jìn)銷量上做的努力有幾分“絕望中瘋狂”的意味。開始向自己最珍視的用戶提供有可能無法實(shí)現(xiàn)的承諾，這本身就是一個(gè)值得每個(gè)車主“警鈴大作”的舉動(dòng)。