支付、消金和財富業(yè)務(wù)是螞蟻金服當前的主要盈利點。

隨著支付戰(zhàn)爭階段性“降溫”帶來投入下降，消金助貸模式走向成熟，以及其在財富領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，這三塊業(yè)務(wù)都有望貢獻可觀的利潤。

據(jù)阿里巴巴財報披露，今年二季度，阿里巴巴從螞蟻金服獲得的知識產(chǎn)權(quán)及技術(shù)服務(wù)費收入為16.27億元人民幣（2.37億美元），而2018年同期為9.1億元人民幣。

據(jù)此測算，二季度螞蟻金服稅前利潤為43.39億元，環(huán)比增長214.65%，同比增長78.78%。

按照阿里巴巴與螞蟻金服于2014年簽署的協(xié)議：螞蟻金服每年需向阿里巴巴支付知識產(chǎn)權(quán)及技術(shù)服務(wù)費，金額相當于其稅前利潤的37.5%；在條件允許的情況下，阿里巴巴有權(quán)入股并持有螞蟻金服33%股權(quán)，且出讓相應(yīng)的知識產(chǎn)權(quán)，上述分潤安排則同步終止。

去年2月1日，阿里巴巴宣布，將通過一家中國子公司入股并獲得螞蟻金服33%的股權(quán)。目前來看，這項交易尚未完成。

新金融瑯琊榜整理了阿里巴巴2015年以來的季報，并測算了過去4年半螞蟻金服的稅前利潤情況（僅有2018年四季度沒有披露相關(guān)數(shù)據(jù)）。

可以看到，按照自然年計算的話，螞蟻金服在2015年、2016年、2017年的稅前利潤分別為42.54億元、29.06億元、131.90億元。

分季度來看，螞蟻金服盈利最高的季度出現(xiàn)在2017年，當年二、三季度，螞蟻金服分別實現(xiàn)稅前利潤52.43億元、53.20億元，超過了今年二季度的水平。

2018年 ，螞蟻金服于一季度和三季度稅前虧損分別達到了19.01億元、24.27億元。在此之前，螞蟻金服僅在2016年一季度稅前虧損5.52億元。

至于2018年四季度，阿里巴巴財報稱，該季度未確認任何知識產(chǎn)權(quán)及技術(shù)服務(wù)費?！霸诒炯径?，螞蟻金服繼續(xù)進行戰(zhàn)略投資，以獲取新用戶，并抓住線下支付市場的增長機會。目前，支付寶及其關(guān)聯(lián)公司在全球擁有超過10億年的活躍用戶?！?/p>

哪怕不考慮四季度盈虧，去年前三季度，螞蟻金服稅前虧損為19億元。究其原因，一定程度上可以歸結(jié)到備付金集中存管落地實施，網(wǎng)絡(luò)小貸監(jiān)管拖累了花唄、借唄的業(yè)務(wù)節(jié)奏，等等。

另一個因素或許在于，螞蟻金服在2018年6月剛剛完成了140億美元融資，暫時沒有做高業(yè)績?nèi)ト谫Y的壓力，這可以解釋它為什么會在2017年大規(guī)模釋放利潤。

整體上，支付、消金和財富業(yè)務(wù)是螞蟻金服當前的主要盈利點。隨著支付戰(zhàn)爭階段性“降溫”帶來投入下降，消金助貸模式走向成熟，以及其在財富領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，這三塊業(yè)務(wù)都有望貢獻可觀的利潤。

展望未來，to B的科技輸出業(yè)務(wù)是螞蟻金服最具想象力的部分，也是決定其估值能否再上新臺階的關(guān)鍵。

在下文中，新金融瑯琊榜將從支付業(yè)務(wù)、消金業(yè)務(wù)、財富業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)等角度，分析影響螞蟻金服業(yè)績的主要因素。

1. 支付業(yè)務(wù)

支付是螞蟻金服的命脈。

據(jù)易觀國際統(tǒng)計，2019年第一季度，中國第三方支付移動支付市場交易規(guī)模達47.70萬億元。其中，支付寶以53.21%份額排名市場第一，相當于一季度交易規(guī)模在25萬億元。

目前國內(nèi)第三方支付行業(yè)費率很低，面向B端商戶在千分之六左右，面向C端的大部分不收費，信用卡還款、余額提現(xiàn)等通常費率在千分之一。

表面上來看，由于交易量巨大，對應(yīng)的是數(shù)百億元乃至上千億元的收入。但成本同樣巨大，除了支付機構(gòu)本身的各項成本，尤其是市場推廣費用，還要固定向銀行以及銀聯(lián)/網(wǎng)聯(lián)支付服務(wù)費。

過去幾年里，在激烈的競爭之下，支付寶與財付通（微信支付）展開了補貼大戰(zhàn)，導(dǎo)致雙方市場推廣費用居高不下，影響了盈利性。

好在，這場補貼戰(zhàn)已經(jīng)接近尾聲。鑒于微信支付和支付寶滲透率已經(jīng)相當之高，同時互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)?；疽婍?，補貼效果一直在下降；更重要的是，眼下大環(huán)境欠佳，支付戰(zhàn)爭耗損太大，雙方都打不下去了。

在未來一段時間里，不管是支付寶還是財付通，投入減少、費率上升會是大趨勢，推動它們進入比較穩(wěn)定的盈利周期。

我在《支付無戰(zhàn)事》一文中有過闡述：真打累了，反正誰也干不掉誰，所以先不打了，一起賺錢再說吧。

另外，強監(jiān)管之下，備付金集中存管減少了相當一部分收入，不過其對財務(wù)報表的影響在2019年之前基本消化完畢。

2. 消金業(yè)務(wù)

螞蟻的消金業(yè)務(wù)主要是花唄、借唄。

在互聯(lián)網(wǎng)消費金融最火爆的2017年，重慶螞蟻商誠小貸（借唄）營業(yè)收入114.3億元，凈利潤61億元；重慶螞蟻小微小貸（花唄）營業(yè)收入65.96億元，凈利潤為34億元。

也就是說，在2017年，借唄和花唄加起來就為螞蟻金服貢獻了95億元的凈利潤，是不折不扣的隱形消金巨頭。

不過，在2017年末，網(wǎng)絡(luò)小貸迎來了監(jiān)管整頓，其杠桿率被嚴格限制，這對螞蟻金服原有的以ABS為主的表外融資模式構(gòu)成了沖擊，并迫使其對旗下兩家小貸公司增資82億元。

這推動花唄、借唄進一步向助貸模式轉(zhuǎn)變。盡管杠桿率受到了限制，但花唄、借唄在獲客與風控方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，確保了這塊業(yè)務(wù)依然有著良好的利潤空間。

而在助貸模式下，消金收入的主要部分，很可能被歸入到科技收入，而非金融收入。

3. 財富業(yè)務(wù)

不必糾纏于概念，此處既包括天弘基金，也包括螞蟻財富。

螞蟻金服持有天弘基金51%的股份。截至2018年底，天弘基金的營業(yè)收入為101.25億元，凈利潤為30.69億元，均排名行業(yè)第一。在2013年，這兩項數(shù)據(jù)分別是3.54億元、0.11億元。

在余額寶平臺走向開放之后，目前天弘余額寶的規(guī)模穩(wěn)定在1萬億元左右，同時天弘基金的非貨幣基金類產(chǎn)品漸趨成熟，因此背靠螞蟻金服，其盈利能力應(yīng)當穩(wěn)定無虞。

螞蟻財富，以基金代銷為主，還有理財型保險代銷。2018年，螞蟻基金營收超14億元，同比上年增長88.2%；凈利潤為2225.33萬元，同比上年增長300.7%。

相比支付和信貸業(yè)務(wù)，國內(nèi)的在線財富管理業(yè)務(wù)遠不夠成熟，除了代銷收入，盈利手段很有限。

在此背景下，螞蟻財富這幾年處于投入期，通過開放平臺吸引基金公司入駐并自運營，同時花大力氣在摸索智能理財服務(wù)，但是短時間內(nèi)看不到規(guī)?；目赡堋?/p>

此外，并非所有代銷業(yè)務(wù)都在螞蟻財富里面，諸如目前余額寶產(chǎn)品就有一部分是網(wǎng)商銀行代銷。

4. 其他業(yè)務(wù)

這里的其他業(yè)務(wù)，并不代表業(yè)務(wù)不重要，而是目前的利潤貢獻相對有限。

網(wǎng)商銀行：現(xiàn)階段，這家銀行并非完全的盈利驅(qū)動，而是服務(wù)于阿里系大生態(tài)，主要面向網(wǎng)商和碼商，在業(yè)務(wù)下沉上走得相對激進，并且費率上整體偏低，所以盈利狀況遠不如微眾銀行。在很長一段時間里，網(wǎng)商銀行作為生態(tài)服務(wù)者的定位不會改變，也很難實現(xiàn)太大盈利。

國泰產(chǎn)險：這家公司一直在虧損，在螞蟻金服入主后同樣如此。雖然目前主打傳統(tǒng)保險+金融科技的概念，但互聯(lián)網(wǎng)保險的不溫不火注定了這條路并不平坦。好在背靠螞蟻，獲客方面具備優(yōu)勢，賬戶安全險收入亦比較可觀，整體上看不到太大盈利前景。

芝麻信用：一方面，征信太敏感，芝麻信用又無牌照，因此在商業(yè)化上會受到不少束縛；另一方面，芝麻信用扮演著底層基礎(chǔ)設(shè)施的功能，在to B業(yè)務(wù)中占據(jù)著重要地位。這意味著，芝麻信用很難貢獻太多賬面盈利。

科技業(yè)務(wù)：鑒于國內(nèi)to B業(yè)務(wù)普遍不掙錢，以及來自騰訊等對手的競爭壓力，因此其科技業(yè)務(wù)應(yīng)當以戰(zhàn)略布局搶占市場為主，還沒有到大規(guī)模收割的時候。