運營內容類電商導購平臺什么值得買，2017年3月首次提交招股書，申請在創(chuàng)業(yè)板上市，惜乎沒能過會。2018年3月更新招股書，再次沖擊IPO。經(jīng)歷了長期的苦熬，苦盡甘來，什么值得買終于在2019年6月13日，迎來創(chuàng)業(yè)板過會的好消息。

沒有人預料到，“過會”僅僅是什么值得買在股市一連串“妖孽表演”，微不足道的開幕禮。

7月15日，股票正式在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行價28.42元，因股價上漲過快，早上9：30被臨時停牌，于10：00復牌繼續(xù)交易，半天股價上漲43.98%漲停40.92元收盤。7月16日，盤前交易從9：15到9：16一分鐘內從40.92元漲到45.01元，漲幅高達10%，開盤即漲停。7月17日繼續(xù)復制昨天的驚人表現(xiàn)，盤前交易一分鐘，漲停49.51元。

一些大玩家對什么值得買的“炒新”，讓什么值得買股價三天之內就幾乎翻一番。但就什么值得買本身的發(fā)展歷程和發(fā)展前景來看，它真的這么值錢嗎？

應運而生

2010年被稱為中國電子商務發(fā)展元年，恰好也是什么值得買的誕辰。

這一年中國網(wǎng)絡購物市場年交易規(guī)模達到4610.0億元，用戶規(guī)模達到1.48億。當當網(wǎng)赴美IPO，成為“中國電商赴美上市第一股”；蘇寧易購、全新淘寶商城上線，國美以4800萬元收購庫巴網(wǎng)80％股份，全面進軍電子商務。

以京東商城、當當網(wǎng)、亞馬遜和淘寶網(wǎng)為主的電商玩家們，戰(zhàn)意十足。商家們不斷推出各類優(yōu)惠促銷活動，紛紛投入慘烈的價格戰(zhàn)。從這一年開始，整個電商行業(yè)進入最有活力的野蠻生長期。

在這一年，什么值得買從Hi-Pda交易版一個人氣極高的推薦便宜貨帖子獨立出來，6月30日，隋國棟花3萬元搭建出個人網(wǎng)站“smzdm.com”。當時什么值得買主要做的就是收集各平臺的優(yōu)惠信息，從中篩選出折扣力度最大的促銷推送給網(wǎng)友。

在當時看來，這對電商平臺和用戶來說，都是不錯的渠道。通過什么值得買，電商平臺可以一定程度上緩解流量和銷量增長的壓力；通過什么值得買，用戶可以更及時、全面的接觸到優(yōu)惠信息，對商品體驗也能有更直觀的認識。因此，什么值得買很快就擁有了足夠高的知名度。

而那時什么值得買在內容選取上，并沒有以利益為導向。用隋國棟自己的話來說就是：“我可以確信的說，什么值得買并沒有在‘最大化營收’這個領域花費很多心思?！眻远ǖ挠脩魞r值導向，讓什么值得買的口碑一直很不錯，也積累了一批忠誠度很高的核心用戶。

脫穎而出

2012年9月，網(wǎng)易旗下的惠惠網(wǎng)正式上線。整合了網(wǎng)易返現(xiàn)以及有道購物搜索、有道購物助手等產(chǎn)品的惠惠網(wǎng)，一上線就對什么值得買發(fā)起了猛烈進攻。

什么值得買發(fā)布什么，惠惠網(wǎng)就跟著發(fā)布。但什么值得買不是好惹的，很快就以同樣的手段反擊，憑借用戶積累優(yōu)勢和內容創(chuàng)作優(yōu)勢，以炸裂風格的內容最終將惠惠網(wǎng)徹底擊敗?；莼菥W(wǎng)退避三舍，之后明確定位為購物搜索類導購平臺。對惠惠網(wǎng)反擊戰(zhàn)的勝利，確立了什么值得買在電商導購行業(yè)的領先地位。

在隋國棟的記憶里，那段時間“越來越多的人看到了什么值得買在宣傳和銷售方面的能力，開始主動的找我們進行合作。但值得買對合作需求幾乎都是拒絕的。很多原因，人不夠，自己沒想好怎么做，沒想賺這塊錢等等?！?/p>

還沒等隋國棟想明白，新的情況就已經(jīng)出現(xiàn)。這時的電商平臺對導購網(wǎng)站又愛又恨，對返利型導購網(wǎng)站尤其厭惡。

2012年5月，馬云在內部會議上發(fā)表了針對電商導購、返利類網(wǎng)站的幾點原則：

第一，不扶持上游導購網(wǎng)站繼續(xù)做大，阿里的流量入口應該是草原而不是森林；

第二，產(chǎn)業(yè)鏈上可以和異業(yè)合作，盡量不和同業(yè)合作；

第三，不扶持返利類網(wǎng)站。

2012年下半年，劉強東在接受采訪時也說道:“返利網(wǎng)站對我來說沒有任何價值,劫道的都沒有價值?！?/p>

頭部電商們的態(tài)度，讓電商導購網(wǎng)站們震恐不已，紛紛作出應對。返利網(wǎng)不斷增加和資本方接觸的頻率，希望用融資增強自身安全感；蘑菇街和美麗說在2013年，先后完成自身電商交易閉環(huán)，開始向時尚電商平臺轉向。

什么值得買沒有什么大動作，因為沒有必要。什么值得買受到的波及，事實上非常小，可能是淘寶和京東覺得什么值得買產(chǎn)生不了多大威脅？反正在這場風波中，什么值得買不僅沒有受到多少波及，一線電商們反而也慢慢開始找什么值得買來刷KPI。

“從2013/14開始，什么值得買開始有了一些比較值得做的商業(yè)合作機會，甚至國內一線電商會給我們首頁banner的入口進行聯(lián)合活動。對于這樣的一些合作，我們自然會珍惜?！彼鍑鴹澋倪x擇是牢牢地抓住頭部電商合作的機會，但這個機會，又怎么可能沒有代價呢？

隋國棟功遂身退

隨著與阿里巴巴、京東、亞馬遜等一線電商的合作不斷深入，什么值得買2014 年開始大力發(fā)展廣告業(yè)務。這一年5月22日京東成功登陸納斯達克，開盤價21.75美元，較發(fā)行價19美元上漲14%；9月19日阿里巴巴在紐交所成功上市，并且總市值首日超2300億美元，超越了亞馬遜，成為僅次于谷歌的第二大互聯(lián)網(wǎng)公司，創(chuàng)下美股史上最大IPO的紀錄。

阿里、京東成功登陸美股，并受到資本的追捧，標志著中國的互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)發(fā)展進入新的階段，中國電商最狂熱的掘金時代緩緩拉開大幕。

這一時期什么值得買的業(yè)務布局和盈利模式漸漸清晰。在業(yè)務規(guī)模和用戶規(guī)模持續(xù)增長的情況下，什么值得買流量攀升到中國網(wǎng)站排名第38位。電商行業(yè)的爆發(fā)式增長，也讓什么值得買在此紅利時期美美分得一杯羹。在2014年“雙十一“當月，消費者在什么值得買上的訂單數(shù)量超過360萬單。2014年全年，什么值得買的營收突破5000萬元、凈利潤超過1600萬元、毛利率達到89.31%、資產(chǎn)凈收益率高達125.29%。

但是通過給電商打廣告，用什么值得買的話來說，就是提供信息推廣服務。通過這種方式短時間內賺了很多錢，以什么值得買的運營模式來看，并不全是好事。

在什么值得買的運營模式里，給什么值得買提供收入的客戶不是用戶，而是電商和品牌商；但用戶提供的是流量和內容，是整個模式的根基。

在業(yè)務構建中，什么值得買吸引用戶的主要手段是優(yōu)質的消費類內容。這部分內容以用戶貢獻內容（UGC）為主，主要包括用戶在什么值得買分享的商品和服務的優(yōu)惠信息、購物攻略及購物分享類原創(chuàng)文章等。經(jīng)過什么值得買團隊的甄選，錯誤和不及時的內容會被淘汰掉，有效信息經(jīng)過編輯們的整理加工后成為優(yōu)質內容被推薦給用戶。

最大的問題也就出在這里，盡管隋國棟曾經(jīng)保證：“編輯不會因為某個產(chǎn)品有CPS收入就優(yōu)先該產(chǎn)品?！薄皊mzdm一直都覺得自己挺直了腰板在做事，即使賺錢也是良心錢?！薄拔覀儓F隊要做到的，是在新的營收機會下，繼續(xù)的保持中立和良心，把即使給錢但會給消費者造成困擾的東西給過濾掉?！?/p>

但是，在用戶和行業(yè)觀察者看來，每一條促銷信息都可能是廣告，如何能讓人相信什么值得買宣稱的“中立”二字？于是說什么值得買長歪了，變得功利了，追求更多的返利了，信息量大了、變得更水了之類的吐槽，在網(wǎng)絡中甚囂塵上。

此時被迫面對這類困境的，遠不止什么值得買一家。同樣是在2014年，出現(xiàn)了一場頗為值得玩味的對話。8月27日，羅永浩和王自如在優(yōu)酷直播間現(xiàn)場PK。

王自如：客觀 中立 第三方

羅永浩：你都被手機廠商包養(yǎng)了，怎么還能繼續(xù)保持中立呢?

王自如: 我們有我們的辦法

隋國棟不像王自如那樣糊弄人。他給出的解釋是：“大家普遍反映smzdm的內容質量有下降，我認同。部分玩家認為smzdm的立場有變化，更功利，我不認同。問題的關鍵在于：過去smzdm的運營太糙了！”“問題不僅出在smzdm的每一位小編身上，也出在我和刀刀（劉超）這兩個玩家出身的leader的管理水平身上。而且我們現(xiàn)在認識到了后者是問題的根本所在。”

隋國棟這些話當然稱不上客觀，但很可能的確是出于真心的。為了解決自己管理能力不足的問題，2015年6月，費盡心力從京東挖來了京東智能集團副總裁那昕擔任CEO，自己卸任CEO后擔任董事長退居幕后。

什么值得買正式轉向

隋國棟希望憑借那昕的運營和管理能力，可以實現(xiàn)營收增長和用戶體驗之間的平衡。一開始，確實如隋國棟所愿。什么值得買從2015年開始逐漸加大廣告的投放力度，嘗試在不影響用戶體驗的情況下，在什么值得買網(wǎng)站和App中設置不同的廣告位置供廣告商投放廣告。

但那昕接任CEO的儀式順利完成，在實際上意味著什么值得買已經(jīng)徹底厘清思路?？蛻艉陀脩?，到底該偏向哪一方？什么值得買已經(jīng)作出了選擇。

什么值得買的調整，勾起了更多資本方的興趣。隋國棟以前的說法是：“我們不拒絕融資，能有風投進來更好，是我們快速發(fā)展的一個補充，但是我們的方向不能變?！鄙钪O互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)大吃小、強并弱殘酷法則的那昕，當然會有不同意見：“連續(xù)5年，我們靠自身力量保持100%的增速，如果要再快的話，只能依靠資本力量?！毖埬顷繐蜟EO，什么值得買明顯也不是想要再堅持小而美的路線。

既然已經(jīng)作出選擇，也卸下了CEO的重任，隋國棟最終還是尊重了那昕的意見。在2015年9月什么值得買引入股權投資基金共青城尚麒。

共青城尚麟出資1億元，持有1600000股股份，持股比例為4%。共青城尚麒的基金管理人為華創(chuàng)匯才投資管理（北京）有限公司，所以在2016年1月，什么值得買稱這輪融資是華創(chuàng)資本所投。

這筆融資的確讓什么值得買擁有了更多的騰挪空間，實現(xiàn)了更高速的發(fā)展。2015年什么值得買實現(xiàn)營業(yè)收入9729.89萬元，同比增長高達94.5%，幾乎翻了一番。

但是隋國棟對于風險的厭惡深入骨髓，2015年開始大量購買短期低風險的理財產(chǎn)品，希望以此抵消部分經(jīng)營風險。華創(chuàng)資本的A輪融資，最終也成為了什么值得買成立至今唯一一筆外部融資。

與用戶立場的矛盾

無論再怎么小心，總有風險是人無法預料，也無法應對的。在什么值得買的CEO交接期間，一場不可抗拒的巨禍正在醞釀之中，并且最終給什么值得買帶來了可怕的損失。

2015年3月15日，《侵害消費者權益行為處罰辦法》正式實施?！疤幜P辦法”對《消費者權益保護法》關于七天無理由退貨、提供真實全面信息、商品質量和服務保障、缺陷商品處理、個人信息保護、欺詐消費者行為、預收款方式、修理加工和裝修裝飾服務規(guī)范等共十個方面的內容作出細化具體的規(guī)制，對于違反規(guī)定的商家處罰也更嚴厲。

這對消費者來說是天大的好事，提供真實全面信息、商品質量和服務保障以及對欺詐消費者行為加大力度，在制度上減小了消費者買到假貨的風險；七天無理由退貨加上運費險，意味著消費者購買絕大多數(shù)商品，如果不滿意，馬上退換貨，不算時間成本，承受的經(jīng)濟損失只有1元或者2元人民幣。消費者的試錯成本變的很低，消費體驗有了顛覆性的改善。

但對于什么值得買來說，這就是不折不扣的災難。對用戶來說，這時的什么值得買最大的用處有兩點：其一是提供及時的優(yōu)惠信息；其二是通過別人的體驗為自己排雷。但是現(xiàn)在每個人自己排雷的成本都變得極小，地雷也就不可怕了。從用戶的角度來看，什么值得買的價值大打折扣，就像瘸了一條腿。

時來天地皆同力

《侵害消費者權益行為處罰辦法》的全面落實，讓公司的全面調整轉向成為迫在眉睫的大事。

但是，那昕接任之后面對的是這么一個局面：2014年的什么值得買還是一個小作坊，截至2014年末，什么值得買的所有員工加起來才125人，人力資源配置也并不合理；財務規(guī)劃更是令人苦笑不得，什么值得買成立初期，由于規(guī)范意識不強，為保證業(yè)務正常進行，仍然延續(xù)使用隋國棟和劉超的個人賬戶代收部分傭金，并支付部分成本費用。公司的整體組織架構和管理體系低效又混亂。

好在那昕并沒有辜負隋國棟的信任，接任CEO后鞠躬盡瘁，盡職盡責，盡力扭轉局勢。

上任之后，那昕立即著手梳理人事關系，很快讓公司擁有了獨立、完整的人事管理體系，制定了獨立的勞動人事管理制度，以及科學有效的員工激勵機制。

財務問題也是公司的核心問題。那昕設置了獨立的財務部門，并有專職財務人員。公司根據(jù)現(xiàn)行法律法規(guī)，結合公司實際，制定了財務管理制度，建立了獨立完善的財務核算體系。同時，從 2015 年開始，通過與客戶持續(xù)溝通，逐漸改變個人賬戶代收傭金收入的情況，個人賬戶代收傭金收入占同期營業(yè)收入比重逐年降低。

在那昕的推動之下，公司還設置了股東大會、董事會、監(jiān)事會等決策及監(jiān)督機構，建立了完善的法人治理結構，并根據(jù)自身經(jīng)營特點建立了獨立完整、適應發(fā)展需要的組織結構。

對業(yè)務體系的梳理是重中之重。對導購業(yè)務的梳理，讓什么值得買2015年的營收翻了一番。同時，作為導購業(yè)務的延伸，公司自 2016 年下半年起通過下屬子公司提供海淘代購平臺服務和互聯(lián)網(wǎng)效果營銷平臺服務。

之前什么值得買尚未大力開展商務推廣，所以廣告費用一向較低。那昕接任CEO之后，公司加大了廣告宣傳投入，雖然使得廣告宣傳費用增加，但是公司的業(yè)務拓展和媒體平臺價值的提升都受益頗多。

當那昕對什么值得買大刀闊斧的改革，剛剛告一段落，就迎來中國電商行業(yè)最繁盛的時期。

《2016年中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)100強榜單》發(fā)布時，工信部信息中心工業(yè)經(jīng)濟研究所所長于佳寧說：“今年電商類公司太多了，不得不把這些電商拆分開，拆成綜合電商、垂直電商、在線旅游、互聯(lián)網(wǎng)金融、B2B電商這幾類。電子商務蓬勃發(fā)展，已經(jīng)成為中國互聯(lián)網(wǎng)的一個最主要的業(yè)態(tài)?！倍谶@一年工信部公布的《中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)100強榜單》中，有多達34家電商企業(yè)躋身百強行列。

2016年，中國網(wǎng)絡購物市場交易規(guī)模達到4.7萬億元，中國網(wǎng)絡購物用戶規(guī)模也達到了4.67 億，較2015年底增加 5,345萬人，市場規(guī)模的擴大不只是讓整個行業(yè)變得異常繁榮，頭部平臺的胃口也在隨之變大。

但隨著電子商務行業(yè)發(fā)展的日益成熟，市場參與者不斷增多，競爭更加激烈，尤其是隨著行業(yè)流量紅利的日益減少，電商企業(yè)獲取新用戶的成本大幅提升，傳統(tǒng)粗放型的廣告投放方式吸引用戶效果差、性價比低的劣勢開始顯現(xiàn)。

在電商行業(yè)整體用戶獲取成本不斷增加的大背景下，電商企業(yè)一方面更加重視對用戶的精耕細作，通過各種手段不斷加強用戶的忠誠度和粘性，提升用戶在單位時間內的價值貢獻；另一方面電商企業(yè)也更加重視對優(yōu)質流量的爭奪。

導購網(wǎng)站作為連接用戶和電商、品牌商的重要中間平臺，不僅可以為電商、品牌商提供大量、高質量的用戶群體，將流量在短時間內轉化為交易；而且可以提升電商、品牌商在用戶中的認知度和口碑，提升用戶的忠誠度和粘性，在較長的時間里為電商、品牌商持續(xù)貢獻價值。

在這樣的背景下，什么值得買一方面繼續(xù)加深和京東、阿里、亞馬遜這些客戶的合作力度，一方面積極開發(fā)新的客戶。于是在2016年和2017年電商行業(yè)的一片紅火中，那昕帶領什么值得買實現(xiàn)了營收和利潤的翻倍增長。

不接受風投，那就上市吧

相比起其他聲勢浩大，但是負債累累的電商領域玩家們而言，什么值得買顯得非常“佛系”。成立以來從未負債，利潤一直平穩(wěn)增長，總是在悶聲發(fā)財。

但是曾任京東智能集團副總裁的那昕，深知互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的規(guī)則。這個行當再現(xiàn)實不過，體量就是話語權。隋國棟對融資深懷戒心，什么值得買的競爭對手們卻沒有這樣的顧慮。

2016年到2017年，真正可以稱為什么值得買的競爭對手的，只有返利網(wǎng)和淘粉吧兩個返利類導購平臺和一個帶貨平臺小紅書。

淘粉吧成立于2011年6月，2014年6月獲1億人民幣A輪融資；2015年10月完成7500萬元B輪融資；2015年12月15日成功登陸新三板。

返利網(wǎng)成立于2006年，是最早的導購平臺，也被什么值得買視為最大的競爭對手。從2011年到2017年，已經(jīng)經(jīng)歷了4輪融資。

從2013年成立之初獲得的天使輪投資到2016年的C輪融資，小紅書一年一融資，也經(jīng)歷了4輪融資。

2016年，什么值得買在那昕大刀闊斧的改革下煥然一新，又恰好趕上了電商市場一片火熱的好時候。

2016 年“雙 11”， 什么值得買導向電商、品牌商的凈交易額（Net GMV）高達 4.45億元。2016 年全年，什么值得買移動客戶端平均每日啟動次數(shù)達到 6次，每月新增用戶的次月留存率最高達 55%，營收同比增長106.7%，達到2.01億元；凈利潤同比增長81.76%達到3516萬元。

如此耀眼的成績給了那昕足夠的底氣“為了讓公司獲取更多的主動權，既然董事長你對風投深懷戒心，那我們就上市融資吧?！?/strong>