文 | 木見

影視公司2018年的年報，是近些年來最受期待的年報。2018年，這個行業(yè)經歷了太多的事情，幾乎成為全社會對不公正的惱怒、資本恐慌情緒的一個最大的宣泄口。與此同時，因種種行業(yè)弊端日積月累引發(fā)諸多亂象，政府方對行業(yè)的態(tài)度趨嚴，明顯加緊了對行業(yè)的監(jiān)管，相關政策針鋒相對。這些因素一同將行業(yè)從擴張期的殘夏，推入了整頓期收縮期的寒冬之中。

此外，一個行業(yè)的寒冬期，往往也是它蕩冗除垢的重整期。在此期間，面對困局，影視公司將重新審視此前習以為常的經營策略；面向未來，它將整頓業(yè)務結構，裁減擴張期的臃腫，再啟新途。

近期，華誼、光線、北京文化陸續(xù)公布了2018年年報。借此，我們可以越過通稿和新聞發(fā)布會的重重修飾，看到的他們在寒冬中更接地氣的面貌，以及面向行業(yè)新周期，他們正謀劃并實踐的更質樸的經營策略。

華誼依舊龍頭 北京文化步步緊逼

經歷了去年至今的一場水逆之后，公司的經營規(guī)模也發(fā)生了不小波動。

上表顯示，華誼依舊是電影內容公司龍頭中的龍頭，北京文化則以12.1億的年度營收直追光線。

有意思的是，與我們的預期稍有不符。光線雖一貫以謹慎穩(wěn)健著稱，但其營收、資產的波動卻最大。謹慎意味著不愿冒險，而在一些行業(yè)里，有時候大膽冒險會被稱為有眼光。

還需說明的是，北京文化資產總額之所以能夠逆勢大幅增長，遠超同類公司，主要原因在于預付賬款的大幅增加。該項目在2018年新增7.1億，達到了15.6億，占比2018年66億的總資產的10%。此外，它同比增長85%，助增總資產同比上升12.6%。并且，截止2019年一季度，這一款項再度增加2.3億。

新增部分大多來自對影視項目投入的增加，在行業(yè)中，這類資產往往被視為風險資產。2018年至今，北京文化步子邁的又大又急。日后，這項資產是增厚還是減損利潤，現在還遠未可知。

年報顯示，華誼、光線、北京文化三家電影內容公司在行業(yè)寒冬中，營收都有不同程度上的萎縮。但就凈利和扣非凈利來看，北京文化的表現一枝獨秀。

2018年，華誼實現營收38.9億，同比下滑1.40%；凈利潤虧損近11億，同比下降232%，扣非虧損12億，同比降幅更是驚人，高達1001%。這也是華誼兄弟自2009年上市以來，凈利潤首次出現虧損。

2018年，光線實現營收14.9億，同比下滑19.09%；凈利潤13.73億元，同比增加68.47%。然而，扣非卻虧損2.84億元，同比下降161.73%。這是它自2011年上市以來的首次扣非虧損。

導致華誼、光線扣非大幅下滑的元兇俱是“資產減值損失”。其中，華誼減值數額為13.8億，同比增長393%；光線為7.3億，同比增長329%。他們的這項損失，大多來自股權并購。

此外，光線出售新麗股權，獲利22億計入投資收益，增厚了營收與凈利。除去這一影響后，扣非虧損。

華誼、光線能夠全力并購投資其他公司，既有此前數年資本市場為行業(yè)提供了充裕的低成本資金的原因，也有出于經營需要的原因。后文將詳述。

相比華誼、光線這樣的老字號，北京文化則是2013年入市的新手。然而，在行業(yè)水逆期，它的表現卻更勝一籌，風頭竟有壓過老店之勢。

2018年，北京文化實現營收為12.1億元，同比下降8.78%；凈利為3.26億元，同比增長4.99%。令人振奮的是，它扣非盈利3.1億，同比增長3.27%。并且，它的“資產減值損失”僅為4400萬。

三家公司在“資產減值損失”項目上所表現的不同，源于他們不同的投資策略，取決于他們各自的能力圈和資源平臺。到這里，三家公司一字排開，展示了國內電影行業(yè)經數年沉淀的、最具代表性的三類經營模式。后文詳述。

它們最新的財報，是2019年一季報。財報顯示，三家公司的經營并未明顯改善，優(yōu)等生北京文化的業(yè)績更是全面轉為負增長。

優(yōu)質內容永遠稀缺

不止影視劇，而是全部內容行業(yè)的核心競爭力，都來自于人的創(chuàng)造力。因而，圍繞在影視公司身旁的創(chuàng)作人群體，構成了這家公司能做什么的能力圈與資源平臺。三家公司與影人的合作模式，幾近全類別地為我們展示了這類合作的主導模式。

影人公司模式：華誼

大型影視內容公司通過投資并購影人開設的公司，與影人達成長期的合作協議。協議的核心內容，是雙方共同達成的項目開展計劃和業(yè)績承諾。

對大型公司來說，綁定影人可以保障此后優(yōu)質項目的供應，設定業(yè)績承諾也鎖定了公司今后的最低收益。只不過，好事若能成雙還是好事嗎。

2018年，在陰陽合同、繳稅不足、人際沖突等突發(fā)事件的沖擊，以及業(yè)績承諾設立的營收強度超過影人承受能力等因素的影響下，華誼旗下影人公司表現出力脫難為之象，最終被大幅計提商譽減值。

財報顯示：2018年，華誼分別對張國立主導的浙江常升、馮小剛主導的東陽美拉計提商譽減值2.4億、3億，總計5.4億。這筆巨資，極大地減損了當期利潤。

此外，如果我們試著看得更遠會發(fā)現，華誼對實景娛樂投資多年已經到了回報期。在實景娛樂發(fā)展趨緩的現今，這些投資經受市場的選擇。結果是否圓滿，現在還難以評判。

資源加持模式：光線

影視劇制作因成本高昂、收益不確定而風險巨大。面對這一收益與風險的不對稱，光線表現得較為謹慎。這使得它在近些年較少主投主控大投資項目，甚至予人退出行業(yè)中央舞臺之感。

光線財報羅列了它在2018年參與的項目，其中票房過億的重點項目中，它僅在《悲傷逆流成河》位列第一出品方。影片票房3.6億，光線與6家非光線系出品方，共得片方分賬票房1.22億。而在票房最高的《唐人街探案2》，光線僅位列第8位出品方。

盡管在大制作中的參與度不高，但光線仍然是國內宣發(fā)方面的龍頭公司之一。它旗下的貓眼，據有國內網票領域60%以上的市場份額，是影視項目方首選，很多時候是必選的宣發(fā)渠道之一。此外，老牌公司多年的行業(yè)經驗與名聲，對不少優(yōu)質項目方也很有吸引力。

以宣發(fā)渠道、光線廠牌參與合作，已成為光線加盟電影項目的主要模式。通過這一模式，它可以有限參與頭部項目，賺取宣發(fā)等渠道費，取得近乎收取行業(yè)稅的優(yōu)越地位。

不過，財報顯示，截止2018年，光線在貓眼的持股已由原來的30.11%，稀釋為20.03%。并且，貓眼2018年財報顯示，凈利虧損1.38億。貓眼還在燒錢不止，影視內容公司尚未走出行業(yè)寒冬，它能支持或忍受多久呢。

需要補充的是，光線對動畫領域多年來的投資在2018年的回饋有些差強人意。除《昨日晴空》不夠理想、《大世界》雖口碑攀高但票房不值一提之外，其投資的動畫產業(yè)鏈上的公司竟有90%虧損。

并且，重點動畫影片《鳳凰》，原本計劃2019年上映，卻因投資公司倒閉竟至擱淺。

VC模式：北京文化

北京文化的成長史是一部保底史。其知名保底案例有《心花路放》《我不是潘金蓮》《戰(zhàn)狼2》《二代妖精》，有賺有賠，賺多賠少。因而，它活了下來。

保底的原理是，保底方北京文化買斷項目方的影片收益。此后，項目方鎖定未來收益，北京文化則將承擔幾乎全部風險。

北京文化甘于成全別人，很大程度上是因為它來的太晚了。在2013年它轉型之前，知名影人大多已與實力雄厚的影視公司達成長期合作。對這一局面，即使行業(yè)資深人士宋歌的加盟，也難以明顯改觀。

北京文化冒險前行，過程雖然驚險，結局卻美滿。至今，它已投中多部爆款影片。個中原因除好運和主事者極有眼光之外，最關鍵的還是它踏中了時代更迭的節(jié)拍。2018年，它投資的《無名之輩》《我不是藥神》尤其是大賣的《流浪地球》，皆出自新一代影人之手。這些成功并非偶然。新興影人更熟悉時代的脾性，其開發(fā)的項目更受時下觀眾的歡迎。

VC一詞說的是偏早期的風險投資階段。在這一階段，投資人須以足夠的眼光和膽氣發(fā)掘最有潛力同樣也充滿風險的項目。新影人項目的往往乏人問津，相當于VC階段的項目。北京文化不缺錢，卻缺乏業(yè)內資源。在當時情形下，對它不設資歷要求也不限購的項目，只有這些VC項目

通過這類合作，北京文化繞過老牌公司的人脈壁壘，新開坦途，終得逆天改命。彎道超車，影視行業(yè)同樣有。

同時，更應當強調的是，北京文化的大膽投資不僅為觀眾提供了多部優(yōu)秀影片，更以《戰(zhàn)狼2》《流浪地球》《我不是藥神》等預兆了華語電影的未來。

三個公司、三種模式，幾乎囊括影視內容行業(yè)投資類型，其他模式不過是這三種模式某種程度上的變體。三種模式雖各有千秋，但根源卻只有一個——優(yōu)質項目永遠稀缺。因為稀缺，影視公司才會竭力攏入其源頭的影人，才會甘冒風險，豪擲巨資投資無名項目。但它也永遠不缺。

但是，無論優(yōu)質項目再怎樣稀缺，年度仍會有數部叫好叫座的佳作面市。市場上，缺的只有眼光，優(yōu)質項目永遠不缺。

在這樣一個優(yōu)質項目既稀缺又不缺行業(yè)里，上市公司能做什么呢？

上市公司正回到舞臺的中央

近年來，因影人公司興起，以及他們對項目的控制力日漸增強，大型公司似乎有被邊緣化和空殼化之嫌。但是，在近期，我們發(fā)現，隨著行業(yè)發(fā)展的深化，大型電影公司尤其是上市公司正重新回到舞臺的中央。另，大型電影公司中，博納為擬上市公司，萬達電影為準上市公司。

影人們雖然對項目潛力具有更好的判斷力，但是以他們公司的體量，卻難以抵御影片營收失利的風險，而這卻是上市公司做的最好的。

華誼財報顯示，2018年，由它出品的兩部大制作影片《狄仁杰之四大天王》《云南蟲谷》，票房雖均未達預期，但在大賣影片《芳華》《前任3：再見前任》的支持下，它影視娛樂板塊的營收依然同比上升8.39% ，毛利則更是同比上升22%。

與此類似的還有北京文化。它的財報顯示，即使《英雄本色4》失利，在《倩女幽魂》（電視?。?、《我不是藥神》等營收的支持下，2018年它影視業(yè)務的毛利仍然大幅盈利，毛利率則高達48%。

試想，如果《狄仁杰之四大天王》《云南蟲谷》《英雄本色4》這樣體量的影片營收不理想，對偏中小型的影人公司將會是怎樣的災難。

在行業(yè)新模式推動下，圍繞著上市電影公司，國內已經形成多個研發(fā)群體。

華誼財報中說明，與其緊密合作的影人有：馮小剛、張國立、管虎、程耳、田羽生，以及陳國富、徐克等?！榜T小剛、張國立、管虎”等人的名號告訴我們，華誼的能力圈就是大半個京圈。這可能是業(yè)界歷史最悠久、影響力最大的群體。

同時，陳國富與徐克與華誼同樣有著緊密合作。

聚集在博納周圍則是香港影人群體。在2000年最初的幾年里，博納是將港片引進內地的主力之一，雙方的合作始自那時。如今，香港影人與博納合作的項目，已經是歷年熱檔?？停踔灵_創(chuàng)了軍事動作片這一國內稀缺類型片。

北京文化則以VC模式，成為新興影人的首選合作方。并且，經過一輪輪實踐優(yōu)選之后，將會沉淀為以吳京、郭帆、烏爾善等影人為核心的創(chuàng)作班底。

另外，寧浩創(chuàng)辦的壞猴子、徐崢主導的真樂道等影人公司也是重要研發(fā)群體。不過，這兩家公司仍然會選擇大型公司作為他們首選合作方?！段也皇撬幧瘛芳词怯蓧暮镒?、北京文化聯合出品，《超時空同居》則是由真樂道、光線聯合出品。

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