文丨第二阿累

9月3日下午，一則貓眼娛樂（以下簡稱貓眼）確定赴港IPO的消息突然來臨，一時間打破了在線娛樂票務行業(yè)的寧靜——脫胎于美團的貓眼，終于在經(jīng)歷獨立、投資、合并的七年時間后，準備歷劫飛仙。

七年時間，貓眼也確實完成了質(zhì)的飛躍，尤其是在用戶和營收層面：1、平均月活用戶數(shù)達到1.3億人；2、營業(yè)收入總額從2015年的5.97億元人民幣增長至2017年的25.48億元，年均復合增長率高達106.6%。截至2018年6月30日，貓眼的營業(yè)收入為18.95億元，同比增長103.5%。

而為了展示其成績，貓眼發(fā)布了一份長達545頁的招股書——但就是這么一份成績總冊，卻也難掩它的問題。

2018，貓眼虧損凈額數(shù)據(jù)惡化

面上營收數(shù)據(jù)顯示持續(xù)增長，實際上貓眼也始終未達盈利，處于持續(xù)虧損的狀態(tài)。

讀娛君查閱招股書發(fā)現(xiàn)，貓眼在2015年、2016年及2017年的虧損凈額分別為人民幣12.98億元、5.08億元及7610萬元。

可以看到，三年間貓眼雖在虧損，卻也明顯在收窄。只不過，與2018年上半年虧損凈額2.31億元相比，2017年整年虧損凈額與2018上半年的虧損凈額之間是三倍的差距——貓眼虧損額度相比去年明顯增加，財務狀況嚴重惡化，未來的盈利性也非常成疑。

主營業(yè)務收入比重連連下降

不僅虧損凈額在加速惡化，其主營業(yè)務收入比重也在連連下降。

貓眼各業(yè)務數(shù)據(jù)：

• 在線娛樂票務服務：2015年至2017年期間，收入分別是5.94億元、9.6億元、14.9億元，占總收入比重分別為99.6%、69.7%、58.8%。
• 娛樂內(nèi)容服務：2015年至2017年期間，收入分別為無收入、3.37億元、8.52億元；
• 娛樂電商服務：2015年至2017年期間，收入分別為140萬、1550萬、1.27億元；
• 廣告服務及其他：2015年至2017年期間，收入分別為80萬、646萬、785萬；

從上述數(shù)據(jù)來看，雖然內(nèi)容、電商、廣告有所增長，但貓眼的主營業(yè)務，即在線娛樂票務服務，收入增長的比重卻是在逐年下降的；而且，號稱要做全影視產(chǎn)業(yè)鏈布局的貓眼，卻未披露涉及到上游制作與IP孵化，終端播映與消費者觸達以及越來越具長尾效應的衍生品商業(yè)化這些環(huán)節(jié)，讓人疑惑“全產(chǎn)業(yè)鏈布局”是否是個偽命題？

目前，中國電影市場正在高速發(fā)展，隨著淘票票等平臺的加入，對貓眼早期的市場領(lǐng)先地位形成了強有力的威脅，從2018年的春節(jié)檔和暑期檔的比拼就可以看出。這也是為何貓眼主營業(yè)務收入比重下降的原因——何況，為了爭奪市場，一直試圖打通產(chǎn)業(yè)鏈上游的貓眼，也始終處于尷尬、舉步維艱的地步。不僅沒有破開更多內(nèi)容局面，反而因為《后來的我們》《阿修羅》等影片讓自身陷入“刷票”漩渦，票務平臺的專業(yè)性也遭到重挫。

現(xiàn)金流出太快，貓眼未來壓力山大

虧損加大的同時又急切要搶奪更多市場，貓眼能走的只有一條路：上市融資。

而且，還有一個更重要的原因，貓眼現(xiàn)金流出太快，且情況較為嚴重。從資料數(shù)據(jù)顯示，貓眼2017年底現(xiàn)金及理財資金合計21.3億，到2018年6月30日，現(xiàn)金及理財資金合計下降至8.6億。經(jīng)營活動現(xiàn)金流出12.2億，無融資資金補充。而以往外部融資是貓眼最重要的資金來源。招股書顯示，貓眼2015至2017年的外部融資金額分別為10.6億、10億、5億。自身業(yè)務現(xiàn)金大量流出且外部融資持續(xù)減少導致貓眼的現(xiàn)金儲備大幅降低。所以，它需要快速上市融資，不然業(yè)務、財務及經(jīng)營業(yè)績都將受到影響。

然而，融資也未必能擺脫現(xiàn)金流出較快的危機——我們推測，這次上市融資20%的話，加上目前剩余現(xiàn)金，也只有40個億現(xiàn)金左右。從資金用途上講只有約12個億放在線上運營上。而由于在線票務市場的競爭激烈，貓眼2018年上半年營銷費用就花了11個億，未來市場份額的爭奪還將是持續(xù)的，長久的。

何況，貓眼未來要做的還不止于此，既要投入大資金增強娛樂內(nèi)容服務能力，又進一步發(fā)展技術(shù)能力，以及做戰(zhàn)略性的投資等等，這些都需要大筆資金投入且回報周期長。融資后擁有的40億可能持續(xù)不了多久。

那么，問題來了，這次融資的錢能使用多久?又能擴張幾何呢？貓眼又能否承受現(xiàn)金流出過快的危機呢？——當然，這些問題都需要時間來檢驗。

市場數(shù)據(jù)不準確，招股書內(nèi)容不嚴謹

上述問題體現(xiàn)的是貓眼未來的問題，而招股書中的市場份額數(shù)據(jù)才是目前最大的問題。

據(jù)貓眼招股書資料顯示，根據(jù)艾瑞咨詢報告，按2018?年上半年電影票務交易總額計，貓眼是中國最大的在線電影票務平臺，市場份額超60%；2018?年上半年，按票務總交易額計，貓眼在現(xiàn)場娛樂票務服務中排名第二。同時貓眼還提供電影、電視劇、綜藝的制作、宣傳和發(fā)行等內(nèi)容服務。2018?年上半年，貓眼提供宣發(fā)支持的電影約占中國總票房的90%。

讀娛君針對此信息，查閱艾瑞相關(guān)網(wǎng)站，并同時致電艾瑞，但均未找到與之相關(guān)的報告信息，客服也稱：“我們所有報告都已經(jīng)呈現(xiàn)在網(wǎng)上了?！?/p>

隨后，讀娛君從知情人士處獲悉，招股書中引用的“艾瑞報告數(shù)據(jù)”是艾瑞為貓眼提供的企業(yè)專項報告。

只不過，這份所謂的報告中的數(shù)據(jù)卻有些出入。如貓眼擁有在線電影票房60%的市場份額——按照這個口徑，市場份額就不是100%，而是120%了。下面，讀娛君用兩種算法進行論證：

1、反推——貓眼招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年在線娛樂票務服務費用在11.5億元，而且還包含了線下演出售票的服務費。根據(jù)統(tǒng)計，2018年上半年全國票房實現(xiàn)320.3億，票務平臺手續(xù)費平均占比6.44%，按照貓眼的招股書，貓眼線上份額60.9%估算，推算這部分的收入應該至少有13億。而貓眼包含了線上線下票務服務的全部收入只有11.5億，無法支撐其公布的份額。

2、直推——根據(jù)資料顯示，2018年上半年貓眼平臺總交易額（含服務費）為166億，而中國電影上半年總票房為320.3億元，按此計算，市場份額也是50%左右。

不管是收入反推還是根據(jù)市場數(shù)據(jù)直接推算，2018上半年貓眼在線電影票房60%市場份額是不準確的，而把這樣的數(shù)據(jù)放在招股書中，就顯得很不嚴謹。

其次，貓眼所言的MAU?覆蓋1.3億用戶，這個根據(jù)也是艾瑞數(shù)據(jù)，但這個數(shù)據(jù)，理論上缺乏調(diào)研依據(jù)，因為美團入口和微信入口數(shù)據(jù)，事實上行業(yè)都知道，艾瑞，QM都無法監(jiān)測采集，大家一般都估算的是獨客數(shù)據(jù)，所以需要進一步確認。

最后，對于貓眼所言，提供宣發(fā)支持的電影約占中國總票房的90%言論，就仁者見仁智者見智吧！

尾聲

作為第一個沖刺上市的在線娛樂票務企業(yè)，我們還是給予肯定和鼓勵。不過，面對問題，只有端正方向、調(diào)整策略，才能杜絕危機——所以，貓眼的路還很長，且行且努力吧。

*原創(chuàng)文章，轉(zhuǎn)載請注明出處