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信用卡作為一項(xiàng)簡(jiǎn)單的非現(xiàn)金交易信貸服務(wù)，頗受年輕群體的歡迎，近年來(lái)的發(fā)卡量和交易額增速一直保持在高水平。龐大的發(fā)卡量催生了以信用卡賬單管理為主的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其中代表企業(yè)之一就是51信用卡。

比起其他直接從互金領(lǐng)域切入的企業(yè)，成立于2012年的51信用卡最初從信用卡賬單管理工具起家，逐漸涉及其他互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，現(xiàn)已連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)盈利，并于3月22日向港交所提交了招股書(shū)。但盈利和提交招股書(shū)的背后，51信用卡為自己所筑起的金融科技護(hù)城河，可能并不是那么穩(wěn)固。

“頂風(fēng)”上市背后，51信用卡的底氣在哪？

細(xì)數(shù)下來(lái)，頂著監(jiān)管壓力上市的互金企業(yè)不少，如2017下半年的趣店、和信貸、融360等，以及2018年的點(diǎn)牛金融、維信金科等金融科技企業(yè)，可謂開(kāi)啟了一輪集體上市潮。

從另一角度看，此時(shí)正處于整改備案的關(guān)鍵時(shí)期，互金企業(yè)選擇上市似乎不是一個(gè)明智之舉，但實(shí)際上其中也包含著“學(xué)問(wèn)”。

監(jiān)管對(duì)于互金企業(yè)來(lái)說(shuō)將會(huì)趨于常態(tài)化，故只要企業(yè)經(jīng)營(yíng)合規(guī)，監(jiān)管對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)或許并非是個(gè)大阻礙；此外這里還存在一個(gè)心照不宣的行業(yè)共識(shí)，“頂風(fēng)”上市對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，還可以間接向資本證明自己“抗風(fēng)”能力強(qiáng)。

招股書(shū)透露，51信用卡目前擁有三大主營(yíng)業(yè)務(wù)，分別為個(gè)人信用卡管理服務(wù)，這也是其起家的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，再一個(gè)是信用卡科技服務(wù)，以及線上信貸撮合及投資服務(wù)，這屬于 51信用卡旗下的產(chǎn)品51人品所提供的P2P業(yè)務(wù)。

近幾年，線上信貸撮合即投資業(yè)務(wù)占51信用卡的收益占比增長(zhǎng)迅猛，從2015年的18.67%，上升到2016年的67.28%，再提升到2017年的71.73%，成為51信用卡主要的收益來(lái)源。2017年，51信用卡收益總額為22.69億元，其中信貸撮合及服務(wù)收益16.27億元，是51信用卡當(dāng)前的營(yíng)收重點(diǎn)。

至于“頂風(fēng)”上市的51信用卡“抗風(fēng)”能力如何，我們不妨從其營(yíng)收重點(diǎn)業(yè)務(wù)上進(jìn)行分析。

招股書(shū)成51信用卡“照妖鏡”

不夸張地說(shuō)，上市相當(dāng)于一面“照妖鏡”，企業(yè)所暗藏的風(fēng)險(xiǎn)也被揭露在大眾眼前。

51信用卡在招股書(shū)中，對(duì)其可能存在的業(yè)務(wù)及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了相當(dāng)篇幅的描述，其中一項(xiàng)隱含的風(fēng)險(xiǎn)一旦出現(xiàn)，對(duì)其營(yíng)收所造成的打擊幾乎是致命的。

隨著國(guó)內(nèi)環(huán)境對(duì)網(wǎng)貸業(yè)務(wù)監(jiān)管的進(jìn)一步趨嚴(yán)，51信用卡的主要營(yíng)收來(lái)源——信貸撮合服務(wù)毫無(wú)疑問(wèn)也面臨著監(jiān)管重壓，而監(jiān)管對(duì)51信用卡來(lái)說(shuō)隱藏著兩大風(fēng)險(xiǎn)。

一來(lái)，假設(shè)出于網(wǎng)貸行業(yè)健康發(fā)展的考慮，監(jiān)管政策變得愈加嚴(yán)苛，倘使信貸撮合及投資業(yè)務(wù)被納入違規(guī)項(xiàng)目，那么51信用卡的主要營(yíng)收業(yè)務(wù)毫無(wú)疑問(wèn)將會(huì)遭受重創(chuàng)。此外更為現(xiàn)實(shí)的是，在監(jiān)管備案期間，51信用卡若未能及時(shí)完成備案，其信貸撮合及投資服務(wù)也會(huì)面臨被取締的可能。

二來(lái)，數(shù)據(jù)顯示51信用卡在2017年面向信用卡持有人的貸款產(chǎn)品交易里，大約74.1%來(lái)自信用卡管理用戶(hù)。

從數(shù)據(jù)中至少可以看出，51信用卡的基礎(chǔ)信用卡管理服務(wù)，為其貸款金額的促成提供了較大的流量來(lái)源。但從另一方面也折射出，51信用卡的信貸撮合服務(wù)過(guò)于依賴(lài)其旗下的信用卡管理用戶(hù)，而對(duì)于非信用卡管理的用戶(hù)來(lái)說(shuō)，吸引力似乎不是很大。由此也可進(jìn)一步推測(cè)，過(guò)度倚重信用卡管理用戶(hù)“生存”的51信用卡，對(duì)信貸撮合及投資服務(wù)的備案及合規(guī)化也越是緊迫。

由監(jiān)管所帶來(lái)的隱藏風(fēng)險(xiǎn)，也并不能成為51信用卡“抗風(fēng)”能力強(qiáng)弱與否的直接證明，頂多表明51信用卡目前受單一營(yíng)收業(yè)務(wù)的牽制過(guò)大，比起其他多元化收入均衡的互金企業(yè)來(lái)說(shuō)，其更易受到監(jiān)管之風(fēng)的威脅而已。

但有一點(diǎn)可以預(yù)測(cè)的是在監(jiān)管大環(huán)境下，51信用卡的營(yíng)收雖然近兩年有了明顯增長(zhǎng)，但其后續(xù)的發(fā)展依舊存在極大的不確定性。

51信用卡的兩種窘境

實(shí)際上，除了目前還未直接表現(xiàn)出來(lái)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，51信用卡還面臨著一些真實(shí)的窘境。

一、科技、信貸介紹服務(wù)營(yíng)收占比雙雙下降

去年12月份相繼發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》以及《關(guān)于做好P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治整改驗(yàn)收工作的通知》中明確規(guī)定，現(xiàn)金貸綜合資金成本不得超過(guò)36%的年化利率。

《通知》背景下，51信用卡的業(yè)務(wù)也受到了影響。由于其若干小額短期貸款年利率已經(jīng)“觸犯”政策紅線，即超過(guò)36%，故而該業(yè)務(wù)在2017年底被終止。雖說(shuō)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的收益占51信用卡總收益不大，只有3.7%，因此該業(yè)務(wù)的終止對(duì)51信用卡的收益似乎無(wú)傷大雅。

不過(guò)從其業(yè)務(wù)上的多元化方向考慮，這一占比不大的業(yè)務(wù)多少有些分量，對(duì)51信用卡來(lái)說(shuō)算是食之“有”味，棄之可惜。

此外還有另一被忽視的點(diǎn)，招股書(shū)顯示的51信用卡信貸撮合及投資服務(wù)收益連年增長(zhǎng)，而信用卡科技服務(wù)費(fèi)、信貸介紹服務(wù)費(fèi)的收益卻在2015至2017年逐年降低。尤其是信用卡科技服務(wù)費(fèi)，曾在2015年占51信用卡總收益的50.16%，貢獻(xiàn)了一半營(yíng)收，卻在2017年驟降至6.19%。

同樣，信貸介紹服務(wù)費(fèi)的收益在2015年占總收益的比例也高達(dá)30%，2017年也下降至8.35%。一邊是信貸撮合業(yè)務(wù)的崛起，另一邊兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比卻在“隕落”。

營(yíng)收占比在下降，但收入?yún)s在逐年增長(zhǎng)。且先不說(shuō)兩項(xiàng)服務(wù)收益占比的降低對(duì)51信用卡而言會(huì)造成何種直接的不利影響，但這意味著曾經(jīng)是51信用卡營(yíng)收強(qiáng)項(xiàng)的信用卡科技服務(wù)以及信貸介紹服務(wù)，卻沒(méi)能繼續(xù)發(fā)揮其強(qiáng)大的營(yíng)收能力。

或許是信用卡科技服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈，或許是51信用卡沒(méi)能維持先前信用卡科技服務(wù)的魅力，轉(zhuǎn)移了發(fā)展重點(diǎn)。但曾經(jīng)的營(yíng)收重心正在淪為營(yíng)收“配角”，也著實(shí)值得深思。

二、營(yíng)銷(xiāo)成本居高不下

內(nèi)憂(yōu)說(shuō)完，再來(lái)看外患，51信用卡還面臨著營(yíng)銷(xiāo)成本投入過(guò)多的窘境。

先談一談51信用卡低獲客成本的背景。從信用卡賬戶(hù)管理起家的51信用卡，在信用卡管理用戶(hù)數(shù)量上有著深厚的積淀，這一優(yōu)勢(shì)不僅為其逐步滲入網(wǎng)貸等業(yè)務(wù)領(lǐng)域提供了流量，同時(shí)也為其贏得了低成本的獲客方式。

在2017年新用戶(hù)越來(lái)越難挖掘的情況下，互金行業(yè)獲客成本普遍高于百元級(jí)，51信用卡卻能將自身平臺(tái)的人均獲客成本維持在19.2元左右。相比其他平臺(tái)的高獲客成本，51信用卡要省去不少獲客投入資金。

然而獲客成本的低廉不代表獲客效率的提升，獲客成本低的背后，51信用卡卻需要付出高額的營(yíng)銷(xiāo)及廣告費(fèi)用成本。

數(shù)據(jù)顯示，51信用卡在營(yíng)銷(xiāo)及廣告費(fèi)中的支出，從2015的1.30億元，到2016年的1.70億元，猛增到2017年的5.98億元。

營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投入的增大，也暴露了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的現(xiàn)實(shí)。在這個(gè)削尖腦袋都想著入行的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，不是只有51信用卡看到了信用卡賬單管理的商機(jī)，其他玩家紛紛涌入搶奪機(jī)遇，市場(chǎng)上這一賽道的玩家已經(jīng)從原先的稀少變成了擁擠。

也就是說(shuō)，近年來(lái)業(yè)務(wù)涉及信用卡賬單管理的同類(lèi)平臺(tái)逐漸增多，市場(chǎng)上類(lèi)似于51信用卡這樣的企業(yè)，有卡牛、挖財(cái)信用卡、我愛(ài)卡等。雖說(shuō)不同的信用卡管理企業(yè)有著各自的特征和優(yōu)勢(shì)，不過(guò)可想而知的一點(diǎn)是，平臺(tái)們都想從信用卡管理這一場(chǎng)景切入，獲取基礎(chǔ)的流量資源。

反觀51信用卡，即使其獲客成本低廉，但獲取新用戶(hù)是越來(lái)越困難了。再進(jìn)一步分析，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，隨之而來(lái)的是產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)撞車(chē)的尷尬，51信用卡在挖掘新用戶(hù)上面臨著不小的壓力。因而，營(yíng)銷(xiāo)及廣告費(fèi)用投入的激增并非單純的市場(chǎng)擴(kuò)大目標(biāo)，而是激烈競(jìng)爭(zhēng)下51信用卡不能不妥協(xié)的現(xiàn)實(shí)。

內(nèi)外窘境的雙重壓迫下，謀求上市的51信用卡看似實(shí)現(xiàn)了盈利，實(shí)則背后壓力重重。

51信用卡的護(hù)城河穩(wěn)固嗎？

基于前面的分析，我們不妨從51信用卡的下一個(gè)發(fā)展目標(biāo)，即滲入無(wú)卡用戶(hù)這一計(jì)劃，思考這一想象空間能有多大。

回答這一問(wèn)題之前，得先對(duì)51信用卡的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)進(jìn)行簡(jiǎn)單分析。

作為依靠一款工具型產(chǎn)品起家的平臺(tái)，51信用卡所走的路子并非個(gè)例。其先通過(guò)賬單管理服務(wù)對(duì)其他業(yè)務(wù)進(jìn)行引流，再通過(guò)不斷探索尋求最佳的盈利模式。這也不難看出，目前的51信用卡雖說(shuō)主要提供信用卡賬單管理服務(wù)，實(shí)際上其主要盈利來(lái)源卻是P2P網(wǎng)貸，這是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍的變現(xiàn)之道。

但由于是一款工具型產(chǎn)品，51信用卡在變現(xiàn)道路的探索上就容易受到限制。畢竟從免費(fèi)的服務(wù)延伸到盈利層面，這種突然轉(zhuǎn)變的主客群關(guān)系就會(huì)變得十分微妙，在盈利模式的構(gòu)建上也容易遭受困境。

此外，從信用卡賬單起家的51信用卡，也面臨著信用卡領(lǐng)域的業(yè)務(wù)擴(kuò)張難題。眾所周知，信用卡持卡用戶(hù)是各大巨頭們的香餑餑，誰(shuí)都想抓住這高達(dá)2.8億的持卡人群，除了發(fā)卡銀行，還有互金巨頭，甚至是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)，目光都聚焦在這個(gè)領(lǐng)域。

而或許是為展開(kāi)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，又或許是為單純?cè)黾幼儸F(xiàn)渠道，51信用卡下一步所瞄準(zhǔn)的少卡甚至無(wú)卡用戶(hù)的發(fā)展訴求，似乎路子走得不會(huì)那么順暢。首先入局其他領(lǐng)域就意味著將與更多玩家爭(zhēng)奪一塊蛋糕，況且是51信用卡不太擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，因而51信用卡還應(yīng)注意到，并非擁有信用卡用戶(hù)這一流量，其就能將其他非持卡用戶(hù)輕易收入囊中，目前來(lái)說(shuō)還存在一定困難。

綜合來(lái)看，沖刺信用卡管理第一股的51信用卡，其先入局的優(yōu)勢(shì)自然存在，并為其后續(xù)的發(fā)展提供了極大的幫助。不過(guò)從其招股書(shū)中所透露的隱含風(fēng)險(xiǎn)，以及已經(jīng)遭遇的平臺(tái)窘境可知，51信用卡為自己所構(gòu)筑的上市護(hù)城河，面臨著一些可能的決堤風(fēng)險(xiǎn)，往后可能會(huì)演變成發(fā)展上的大阻礙。

此外對(duì)于當(dāng)前業(yè)務(wù)線過(guò)多的51信用卡來(lái)說(shuō)，其互金生態(tài)的終極目標(biāo)能否構(gòu)建起來(lái)，持續(xù)發(fā)展目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，就得看這些小的護(hù)城河是否穩(wěn)固了。

文/劉曠公眾號(hào)，ID：liukuang110