8月22日，證監(jiān)會(huì)披露《主板發(fā)審委2017年第126次會(huì)議審核結(jié)果公告》顯示，橫店影視股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“橫店影視”）IPO獲通過(guò)。

橫店影視此前在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股說(shuō)明書(shū)，公司擬在上交所發(fā)行不超過(guò)5300萬(wàn)股，募集資金約28.63億元，其中5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，其余投向影院建設(shè)項(xiàng)目。

不得不說(shuō)，橫店影視此次IPO闖關(guān)真是選對(duì)了時(shí)機(jī)。相比之下，同為浙江院線(xiàn)企業(yè)的時(shí)代院線(xiàn)6月份IPO被否，就有點(diǎn)太不走運(yùn)了。實(shí)際上，看看時(shí)代院線(xiàn)當(dāng)時(shí)被發(fā)審委問(wèn)話(huà)的具體情形，就知道發(fā)審委相關(guān)人士對(duì)中國(guó)當(dāng)下電影市場(chǎng)整體走勢(shì)更為關(guān)心。而在當(dāng)時(shí)電影票房似乎一片唱衰聲中，時(shí)代院線(xiàn)被否看起來(lái)一點(diǎn)也不意外。反觀橫店影視，由于7月底以來(lái)《戰(zhàn)狼2》這一現(xiàn)象級(jí)大片成為街談巷議的熱門(mén)話(huà)題，并一柱擎天帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)電影票房一路走高，外界對(duì)中國(guó)電影市場(chǎng)看法一變而為正面，這給橫店影視的過(guò)會(huì)創(chuàng)造了絕佳的機(jī)會(huì)窗口。

乘著這一不期而至的風(fēng)口，其它院線(xiàn)公司是否也重燃IPO闖關(guān)的希望？樂(lè)視網(wǎng)重組樂(lè)視影業(yè)及萬(wàn)達(dá)電影重組等案例會(huì)否一并順利通過(guò)？雖然我們并不能給出完全樂(lè)觀的答案，但不得不承認(rèn)，《戰(zhàn)狼2》這一爆款的出現(xiàn)給中國(guó)電影市場(chǎng)行情提供了正向的風(fēng)向標(biāo)。

發(fā)審委關(guān)注的問(wèn)題變了

據(jù)橫店影視招股書(shū)披露，2014—2016年，橫店影視分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.82億元、21.13億元和22.81億元，同期凈利潤(rùn)為1.19億元、3.45億元和3.56億元。

發(fā)審委會(huì)議對(duì)橫店影視提出的問(wèn)詢(xún)主要有：公司需說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)毛利潤(rùn)波動(dòng)的具體原因，收入成本等構(gòu)成的具體情況，毛利率波動(dòng)與同行業(yè)可比公司存在差異的原因及合理性，相關(guān)信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示是否充分。與時(shí)代院線(xiàn)那次過(guò)會(huì)問(wèn)詢(xún)相比，此次過(guò)會(huì)最大的不同是，發(fā)審委委員們對(duì)問(wèn)題關(guān)注的重點(diǎn)完全變了。根據(jù)媒體對(duì)時(shí)代院線(xiàn)過(guò)會(huì)實(shí)錄情況披露，當(dāng)時(shí)發(fā)審委問(wèn)了很多行業(yè)性的問(wèn)題，委員們更關(guān)心中國(guó)電影市場(chǎng)的整體走勢(shì)。如他們先問(wèn)及，我國(guó)電影票房2016年整體增速放緩的原因，2017年市場(chǎng)形勢(shì)的發(fā)展變化情況。之后發(fā)審委問(wèn)的是，分賬比例、上座率、影院平均利潤(rùn)貢獻(xiàn)等指標(biāo)趨于下降、控股影院整體虧損、參股影院虧損面擴(kuò)大的原因。從這個(gè)問(wèn)題可以看出，發(fā)審委這些人對(duì)電影產(chǎn)業(yè)鏈基本情況處于待啟蒙的階段，實(shí)際上，上面這些問(wèn)題屬于行業(yè)共性問(wèn)題，大部分院線(xiàn)企業(yè)都遇到了這些困境。

相比之下，橫店影視這次基本沒(méi)有被問(wèn)到電影市場(chǎng)的行業(yè)性問(wèn)題，媒體此前聚焦的橫店影視發(fā)布兩次招股說(shuō)明書(shū)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相差較大也沒(méi)有被問(wèn)到。似乎由此可以間接判斷，《戰(zhàn)狼2》的火爆對(duì)外界判斷電影市場(chǎng)帶來(lái)了正向作用。

發(fā)審委會(huì)議要求橫店影視說(shuō)明的情況主要有：

1）對(duì)主要客戶(hù)的銷(xiāo)售、結(jié)算政策及相關(guān)政策執(zhí)行情況；電影票價(jià)的定價(jià)模式、價(jià)格區(qū)間、各種折扣、優(yōu)惠、會(huì)員和積分政策情況，定價(jià)和實(shí)際收入間的差異和原因，資產(chǎn)聯(lián)結(jié)和加盟類(lèi)影院的定價(jià)政策差異及定價(jià)權(quán)的歸屬方。

2）賣(mài)品業(yè)務(wù)的內(nèi)控程序等，賣(mài)品業(yè)務(wù)收入與電影放映業(yè)務(wù)規(guī)模是否匹配。

3）廣告業(yè)務(wù)方面，發(fā)行人與廣告業(yè)務(wù)的最終客戶(hù)是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系等。

第一個(gè)問(wèn)題基本屬于對(duì)一般情況的介紹，院線(xiàn)對(duì)資產(chǎn)聯(lián)結(jié)類(lèi)影院控制力較強(qiáng)，除了票房分賬還有投資收益分成，而對(duì)加盟類(lèi)影院的控制力較弱。第二個(gè)問(wèn)題，賣(mài)品業(yè)務(wù)與電影放映業(yè)務(wù)規(guī)模是否匹配，實(shí)際問(wèn)的是主業(yè)與副業(yè)比例關(guān)系問(wèn)題，時(shí)代院線(xiàn)此前也被問(wèn)及廣告投放與電影放映業(yè)務(wù)規(guī)模是否匹配。橫店影視賣(mài)品收入增加，背后與到橫店旅游人群可能增加有關(guān)，或者開(kāi)發(fā)相關(guān)衍生品獲取的收入。

總的來(lái)看，發(fā)審委對(duì)橫店影視詢(xún)問(wèn)的問(wèn)題比較溫和，尖銳程度不及時(shí)代院線(xiàn)過(guò)會(huì)那次。實(shí)際上媒體此前已披露，橫店影視2016年提交的招股說(shuō)明書(shū)中營(yíng)業(yè)收入等數(shù)據(jù)與今年提交的版本有差異。而且橫店影視主業(yè)毛利率為行業(yè)倒數(shù)，招股說(shuō)明書(shū)顯示，橫店影視2014-2016年電影放映業(yè)務(wù)毛利率分別為7.27%、16.92%、10%，同期行業(yè)平均水平分別為20%、22%、16%。時(shí)代院線(xiàn)那次也被問(wèn)到毛利率下降的原因，且2016年下降幅度也較大，但發(fā)審委卻沒(méi)有詢(xún)問(wèn)橫店影視這個(gè)問(wèn)題。在營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)方面，橫店影視近三年都是增長(zhǎng)趨勢(shì)，但2014-2016年同期扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為0.93億、3.27億元、3.05億元，也是處于下降趨勢(shì)。時(shí)代院線(xiàn)正是在這個(gè)問(wèn)題上被重點(diǎn)問(wèn)到。媒體披露，當(dāng)時(shí)參加完發(fā)審委會(huì)議后，時(shí)代院線(xiàn)董秘衣服已經(jīng)濕透，董事長(zhǎng)則在此后去機(jī)場(chǎng)的路上腎結(jié)石發(fā)作。

當(dāng)然，時(shí)代院線(xiàn)被否，除了時(shí)機(jī)不佳，與其自身體量不大也有關(guān)系，其募集資金僅有數(shù)億，且大部分影院都在浙江區(qū)域內(nèi)。據(jù)資本市場(chǎng)人士透露，IPO被否與四大類(lèi)問(wèn)題直接相關(guān)：是否具備持續(xù)盈利能力、信息披露是否詳盡、企業(yè)運(yùn)作是否合規(guī)、公司會(huì)計(jì)處理問(wèn)題是否符合標(biāo)準(zhǔn)。而近期IPO審查再度趨嚴(yán)，6月以來(lái)短短兩個(gè)月時(shí)間，證監(jiān)會(huì)否決了104家首發(fā)申請(qǐng)中的18家，否決率達(dá)17%。可見(jiàn)，橫店影視此次闖關(guān)成功殊為不易。

院線(xiàn)決戰(zhàn)三四線(xiàn)城市

在《戰(zhàn)狼2》爆款出現(xiàn)之前，2016年內(nèi)地電影票房為457.12億元，同比上年僅增長(zhǎng)3%。2016年缺乏大體量的國(guó)產(chǎn)電影，票房最多的是《盜墓筆記》的10億，而2015年大體量電影較多，當(dāng)時(shí)暑期檔票房冠軍為《捉妖記》，票房超過(guò)20億?？梢?jiàn)當(dāng)年有無(wú)大體量的國(guó)產(chǎn)電影，對(duì)院線(xiàn)公司業(yè)績(jī)影響還是比較大的。今年由于《戰(zhàn)狼2》這一超50多億票房的大體量電影出現(xiàn)，對(duì)各院線(xiàn)公司業(yè)績(jī)無(wú)疑起到了拉動(dòng)作用。

縱觀院線(xiàn)方面，雖然票房一度低迷，但行業(yè)并購(gòu)整合動(dòng)作卻一直不斷。2016年全國(guó)新增影院約1612家，新增銀幕近萬(wàn)張，全國(guó)銀幕數(shù)超過(guò)了4萬(wàn)張，但影院上座率卻持續(xù)走低。在上座率及銀幕單產(chǎn)持續(xù)走低的情形下，各院線(xiàn)公司卻加大并購(gòu)整合力度，力爭(zhēng)將渠道向三四線(xiàn)城市繼續(xù)下沉，并趁著票房低迷小影院生存艱難，利用資本的力量做大規(guī)模，增加院線(xiàn)放映環(huán)節(jié)對(duì)行業(yè)上游的話(huà)語(yǔ)權(quán)。今年以來(lái)的并購(gòu)案例有：萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)收購(gòu)大連奧納、廣東厚品以及赤峰北斗星等；中國(guó)電影以5.53億收購(gòu)大連華臣70%股權(quán)；完美世界收購(gòu)今典院線(xiàn)、今典影城和今典文化全部股權(quán)；當(dāng)代東方并購(gòu)華彩天地；大地院線(xiàn)去年12月收購(gòu)金華光影巨幕電影40%股權(quán)，溫嶺光影印象電影45%股權(quán)。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)院線(xiàn)行業(yè)處于高速擴(kuò)張期與兼并整合期的臨界點(diǎn)。已上市的院線(xiàn)企業(yè)靠著資本助力持續(xù)擴(kuò)張，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，這也解釋了為何橫店影視及時(shí)代院線(xiàn)等急于上市，因?yàn)椴悔s上這趟資本列車(chē)，隨著院線(xiàn)巨頭并購(gòu)加劇，中小院線(xiàn)將完全失去發(fā)展的空間。

在發(fā)展模式選擇上，更多院線(xiàn)加大對(duì)資本聯(lián)結(jié)型影院的投資力度。如大地院線(xiàn)主要票房集中在二三線(xiàn)城市，除一線(xiàn)城市外，大地院線(xiàn)布局了682家影院，占其全國(guó)總影院數(shù)的94%。但大地院線(xiàn)主要業(yè)務(wù)以電影發(fā)行為主，旗下影院730家大部分為加盟影院，這種加盟影院與院線(xiàn)粘著度較低，管理較為松散，合作容易發(fā)生波動(dòng)，進(jìn)而影響院線(xiàn)的票房增長(zhǎng)。大地院線(xiàn)對(duì)此采取的措施是增加資本聯(lián)結(jié)型影院比例，上述收購(gòu)金華兩家企業(yè)股權(quán)就是出于此種目的。

相比之下，橫店影視目前285家影院，資本聯(lián)結(jié)型有220家，加盟方式65家。

2015年其院線(xiàn)票房總收入19.77億元，占全國(guó)總票房4.5%；而大地院線(xiàn)2016年開(kāi)業(yè)影院727家，銀幕3854塊，作為目前院線(xiàn)中影院數(shù)量及銀幕數(shù)量最多的企業(yè)，總票房36.7億元。雖然大地院線(xiàn)目前居于院線(xiàn)行業(yè)第二，但資本聯(lián)結(jié)型影院少卻成了其軟肋。另外，橫店影視的電影放映等毛利率雖然在同業(yè)中不算高，但與大地院線(xiàn)5%左右的電影發(fā)行毛利率比起來(lái)還是高出不少。

在業(yè)務(wù)構(gòu)成方面，各院線(xiàn)都在努力培育電影發(fā)行與電影放映之外的增長(zhǎng)點(diǎn)，以改變單靠電影放映這種不穩(wěn)定的業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)。因?yàn)殡娪捌狈渴杖胫饕苤朴趦?yōu)質(zhì)電影的產(chǎn)出，而后者與國(guó)內(nèi)現(xiàn)有電影制作水準(zhǔn)密切相關(guān)，這就受到產(chǎn)業(yè)鏈上游的很大制約，而且電影票房季節(jié)性比較突出，每年主要依靠春節(jié)檔、暑期檔及國(guó)慶檔等幾個(gè)大的檔期。這導(dǎo)致院線(xiàn)企業(yè)每季度業(yè)績(jī)很不穩(wěn)定，要改變這種被動(dòng)狀態(tài)，就得加大爆米花、可樂(lè)、周邊衍生品等賣(mài)品業(yè)務(wù)占營(yíng)收的比例，增加廣告貼片等收入。同時(shí)不少院線(xiàn)企業(yè)抓緊進(jìn)入影視制作、發(fā)行等上游領(lǐng)域，構(gòu)建完整的電影產(chǎn)業(yè)鏈，如萬(wàn)達(dá)電影提出的構(gòu)建電影生活生態(tài)圈，基本覆蓋了全產(chǎn)業(yè)鏈，中影星美、完美世界都有內(nèi)容制作及院線(xiàn)等資源，幸福藍(lán)海院線(xiàn)背靠江蘇廣電的內(nèi)容優(yōu)勢(shì)，橫店影視背后的影視內(nèi)容制作同樣不容小覷。

從城市選擇方面看，由于一線(xiàn)城市觀影人口已經(jīng)飽和，三四線(xiàn)城市成為未來(lái)票房增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。2017年上半年三四線(xiàn)城市貢獻(xiàn)40%的票房，與二線(xiàn)城市差距縮小至2億，小鎮(zhèn)青年開(kāi)始對(duì)未來(lái)電影市場(chǎng)施加越來(lái)越大的影響力，但這并不意味著其觀影品味下降，實(shí)際上進(jìn)口電影在三線(xiàn)及以下城市票房占比提升，2017年占比可超40%。因此未來(lái)院線(xiàn)企業(yè)在三四線(xiàn)城市會(huì)展開(kāi)激烈的爭(zhēng)奪。

無(wú)論如何，橫店影視IPO闖關(guān)成功，可視為資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)影視市場(chǎng)基本走勢(shì)投下的一次贊成票。雖然IPO監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不會(huì)放松，但得益于國(guó)產(chǎn)片的一次絕地反擊，整個(gè)行業(yè)冰凍的土壤顯出了一絲松動(dòng)的跡象。