【鋒巢網(wǎng)】

作為小米生態(tài)鏈第一股，華米科技也曾坐擁無(wú)限榮光。2018年2月8日，華美科技在美國(guó)紐交所上市，贏得各方矚目和稱贊，雷軍更是將華米成功赴美上市定義為“小米生態(tài)鏈模式的巨大勝利”。而四年后再看華米，早已不復(fù)當(dāng)日榮光。在這支已經(jīng)一路跌去70%市值的第一股上，我們可以窺見小米生態(tài)鏈模式對(duì)生態(tài)企業(yè)所施加的典型的“雙刃劍”影響。

一、股價(jià)跌跌不休，華米生動(dòng)詮釋何為“上市即巔峰”

成立于2013年的華米科技，因與小米結(jié)緣而誕生，因做小米手環(huán)而發(fā)家，因小米生態(tài)鏈的光鮮前景而上市。然而，就像很多選秀愛豆“出道即巔峰”一樣，曾經(jīng)以小米生態(tài)鏈第一股的名頭“出道”的華米科技，如今也正面臨著從高點(diǎn)一路下滑，人氣消退的窘境。曾經(jīng)有多光鮮，現(xiàn)在就有多黯淡。

回顧18年上市以來(lái)的股價(jià)走勢(shì)，華米科技已經(jīng)從首發(fā)價(jià)11美元跌到現(xiàn)在的3美元，跌幅超過70%，不可謂不慘淡。上市首日，大家紛紛宣傳著“入股不虧”，現(xiàn)在回看起來(lái)，首發(fā)日買入的那可是虧大發(fā)了。不僅如此，在這個(gè)過程中，入了原始股的股東們，也紛紛用錢投票，減持跑路。其中，黃汪分別在2019年和2020年減持158.7萬(wàn)股和4.2億股股票；除此之外，2020年，富國(guó)銀行減持22.6萬(wàn)股，股份跌破10%；高榕資本則已退出主要股東之列，或已全部減持。

從股票估值上也可以看出資本市場(chǎng)對(duì)華米的不看好。華米的PE值只有5.5倍，而美國(guó)電子行業(yè)平均市盈率是14.4倍，美國(guó)股票市場(chǎng)的平均市盈率有15.6倍，在這種低估值下，許多資本方認(rèn)為可能更多隱藏著不可預(yù)知的更大風(fēng)險(xiǎn)。

而從財(cái)報(bào)上來(lái)看，華米科技的問題也非常明顯。典型的問題表現(xiàn)為收入來(lái)源單一，利潤(rùn)率低和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。首先，收入來(lái)源的單一表現(xiàn)在70%的營(yíng)收都來(lái)自小米，此點(diǎn)已成共識(shí)，無(wú)需贅述。利潤(rùn)率低的問題在這兩年表現(xiàn)尤為突出，由原本的接近10%降至3.56%和2.2%?，F(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)則表現(xiàn)在目前華米的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物無(wú)法償還負(fù)債。在2020年凈利潤(rùn)不到2.3億元的情況下，2021年第三季度的短期銀行借款就有4.58億，總流動(dòng)負(fù)債更是超過21.25億，負(fù)債率之高，極易影響公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金使用的自由度，也會(huì)直接影響公司的正常發(fā)展。

二、外部環(huán)境復(fù)雜，華米舉步維艱

從外部來(lái)看，華米面臨的環(huán)境復(fù)雜而挑戰(zhàn)性高，無(wú)論是全球大環(huán)境，還是所在行業(yè)的發(fā)展前景，又或是激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，都不容樂觀。

首先是疫情和全球半導(dǎo)體供應(yīng)短缺的影響，疫情導(dǎo)致公司出貨量在歐洲等多個(gè)關(guān)鍵市場(chǎng)“因當(dāng)?shù)丶訌?qiáng)封禁措施而減少”，而全球供應(yīng)鏈的緊張和芯片短缺，也影響了公司的出貨量。由于這兩點(diǎn)，華米下調(diào)了2021年第四季度的營(yíng)收預(yù)期，由此前17.5億元至20億元的預(yù)期調(diào)整到了16億元至17.5億元，收入預(yù)期下調(diào)消息發(fā)布后，當(dāng)日股價(jià)就立馬跌了4%。而這種外部環(huán)境的影響可能還會(huì)持續(xù)一長(zhǎng)段時(shí)間。

其次是主營(yíng)業(yè)務(wù)所在行業(yè)的萎縮。智能可穿戴市場(chǎng)的爆發(fā)期已經(jīng)過去，增速放緩，在這種增量市場(chǎng)越來(lái)越小的行業(yè)中，存量的爭(zhēng)奪也會(huì)更加激烈。

再是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。蘋果、三星和小米都屬于華米的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，尤其是蘋果和三星在球智能手表市場(chǎng)中表現(xiàn)強(qiáng)勁，到2021年Q3，蘋果占比21.8%，三星占比14.4%，其他市場(chǎng)參與者的份額都不超過6%，由此可見，搶占更多市場(chǎng)份額的難度無(wú)異于虎口奪食。

三、內(nèi)生力量不足，核心競(jìng)爭(zhēng)力未建立

目前，華米科技主要包括兩大塊業(yè)務(wù)：小米生態(tài)鏈業(yè)務(wù)——即小米的智能手環(huán)和體重秤；自主品牌業(yè)務(wù)——即Amazfit和Zepp兩個(gè)自主品牌的智能手表和智能手環(huán)等。

先說小米生態(tài)鏈業(yè)務(wù)。上市之初，資本市場(chǎng)就對(duì)華米科技嚴(yán)重依賴小米而提出質(zhì)疑，華米科技也一度在去小米化的路線上掙扎。2015年至2018年的四年之間，來(lái)自小米的收入占同期總收入的97.1%、92.1% 、82.4%，59.7%，看起來(lái)在逐步降低對(duì)小米的依賴。但是在2019和2020年，這個(gè)占比又反彈到了72%和69%，這表示著華米科技的營(yíng)收，仍然非常依賴小米這個(gè)單一客戶，華米科技，難為無(wú)“米”之炊。這種過度依賴必然會(huì)導(dǎo)致自身的脆弱性，風(fēng)險(xiǎn)也與小米的發(fā)展綁定。

再看自主品牌業(yè)務(wù)。華米科技一直致力于推進(jìn)自主品牌的發(fā)展，根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，自主品牌Amazfit和Zepp在2021年第三季度的出貨量實(shí)現(xiàn)了89%的大幅增長(zhǎng)，看似表現(xiàn)強(qiáng)勁，但是，但在蘋果和三星的巨頭壟斷下，華米科技的 Amazfit在全球市場(chǎng)的市場(chǎng)份額仍然不到6%。不僅如此，發(fā)展自主品牌也帶來(lái)了巨大的壓力，一是營(yíng)銷費(fèi)用高企，2020年第三季度銷售和營(yíng)銷費(fèi)用為1.2億元，同比增長(zhǎng)104％，占收入的5.2％；2021 年第三季度的銷售和營(yíng)銷費(fèi)用為 9070 萬(wàn)元，占收入的 5.6%。二是存貨迅速增加，2017年底，華米的存貨只有2.5億元，2018年4.85億元，到了2019年存貨8.93億，基本以翻倍的速度在增加。而到了2020年，存貨突破10億，達(dá)到12.17億，到2021年三季度，存貨為12.71億元。由此可見，華米的自主品牌產(chǎn)品存在嚴(yán)重的滯銷情況，出產(chǎn)量不出銷量。

最后，華米科技致力發(fā)展的新業(yè)務(wù)。

在可穿戴設(shè)備的主營(yíng)業(yè)務(wù)之外，華米由硬入軟，開始延展到大健康業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2021年7月13日，華米科技發(fā)布了智能可穿戴芯片“黃山2S”、專注于健康的智能手表操作系統(tǒng)Zepp OS、30秒測(cè)血壓的Pump Beats血壓引擎，以及便攜式MRI核磁共振技術(shù)。這些軟硬一體的組合，和想通過便攜式的產(chǎn)品來(lái)提升健康監(jiān)測(cè)和健康干預(yù)的設(shè)想的確符合大健康的趨勢(shì)，但距離產(chǎn)品的實(shí)際落地、商業(yè)化推廣和大范圍應(yīng)用，還有一長(zhǎng)段路要走。大健康方向要成為華米增長(zhǎng)的“第二曲線”，現(xiàn)在還言之過早。

從華米的戰(zhàn)略規(guī)劃來(lái)看，脫離小米是其必然的選擇，但在脫離之后，能否獨(dú)立行走，關(guān)鍵在于華米有無(wú)建立自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力和足夠的市場(chǎng)號(hào)召力。

綜上看來(lái)，華米還有一長(zhǎng)段路要走，這也意味著，華米股價(jià)短期或難以走出迷霧低谷。