特斯拉真是個(gè)磨人的小妖精。美國(guó)股民買特斯拉股票，大賺。中國(guó)股民買特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈股票，大賺。但車主買了特斯拉汽車，卻：血虧。車價(jià)連續(xù)下降，一年前買個(gè)寶馬5系，一年后就成本田雅閣了。等等黨們想抄底，也落在半山腰。

推動(dòng)特斯拉連續(xù)降價(jià)的原因，自然離不開其背后的中國(guó)供應(yīng)鏈。從2019年特斯拉上海臨港工廠動(dòng)工開始，特斯拉國(guó)產(chǎn)化率就持續(xù)上升，從0上升到了70%。而在這其中，供應(yīng)鏈也演化出了兩種發(fā)展模式：“寧德現(xiàn)象”和“拓普現(xiàn)象”。

這是未來供應(yīng)鏈分野的方向，也是產(chǎn)業(yè)鏈投資必須跨過的兩道認(rèn)知門檻。

說起國(guó)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，首先繞不過去的就是國(guó)內(nèi)新能源動(dòng)力電池一哥寧德時(shí)代（下簡(jiǎn)稱“寧德”），6000億龍頭，從2020年年初到現(xiàn)在漲幅超過100%，喜提“電茅”美譽(yù)。

寧德現(xiàn)象

寧德時(shí)代的崛起有幾個(gè)典型特征：聚焦優(yōu)質(zhì)賽道、技術(shù)領(lǐng)先、多客戶橫向延伸的專一型公司。

寧德的起點(diǎn)很高，脫胎于3C消費(fèi)鋰離子電池領(lǐng)域頗有名氣的ATL。ATL創(chuàng)立于1999年，隨后便迎來了電腦、手機(jī)爆發(fā)的黃金期，2007年還成為蘋果供應(yīng)商。2011年，ATL動(dòng)力電池部門獨(dú)立成立CATL即寧德。而寧德的三位核心高層，董事長(zhǎng)曾毓群、副董黃世霖，副總經(jīng)理吳凱此前均在ATL研發(fā)部門擔(dān)任要職。

隨后寧德時(shí)代便在技術(shù)領(lǐng)域，一路攻堅(jiān)，率先實(shí)現(xiàn)了811電芯的量產(chǎn)，能量密度優(yōu)于其他三元廠商。PK松下、LG，躋身全球動(dòng)力電池第一梯隊(duì)。在2019年行業(yè)會(huì)議上，一位ATL工程師被人連口稱贊，你們寧德時(shí)代太牛了。青出于藍(lán)而勝于藍(lán)，寧德時(shí)代上演了楷模范本。

寧德時(shí)代的技術(shù)拓荒也不是一日煉成的。在“起家-成長(zhǎng)-崛起”的發(fā)展史上，電池始終是其核心業(yè)務(wù)，并通過與整車廠的合作，不斷迭代技術(shù)開發(fā)和生產(chǎn)制造能力。

2012年華晨寶馬提交了一份800多頁(yè)的電池需求規(guī)格書，寧德接受挑戰(zhàn)最終成功完成開發(fā)，成為當(dāng)時(shí)唯一一家進(jìn)入跨國(guó)企業(yè)動(dòng)力電池供應(yīng)鏈的中企。

出身好，技術(shù)強(qiáng)，成本低，抓住動(dòng)力電池黃金賽道后，寧德跨入了“技術(shù)強(qiáng)-客戶多-技術(shù)更強(qiáng)-客戶更多”的正向循環(huán)：2013年成為宇通客車供應(yīng)商，2018年拿下大眾MEB。2020年7月起，特斯拉磷酸鐵鋰版本國(guó)產(chǎn)Model3將由寧德供貨。此外，國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力基本上也是標(biāo)配寧德811電芯。

“寧德現(xiàn)象”并非一花獨(dú)放，其他領(lǐng)域也相繼涌現(xiàn)了細(xì)分、專注、技術(shù)垂直化戰(zhàn)略的龍頭。比如做熱管理的三花智控、高壓直流繼電器領(lǐng)域的宏發(fā)股份等等。三花專注熱管理二十多年，聚焦空調(diào)用和車用電子膨脹閥領(lǐng)域。

此類相關(guān)的公司還有：銀輪股份、新泉股份、福耀玻璃，以及潛在可能進(jìn)入中控領(lǐng)域及域控制器領(lǐng)域的德賽西威，潛在可能進(jìn)入空懸領(lǐng)域的中鼎股份。總之，在細(xì)分領(lǐng)域深扎根的公司，值得看一看。

拓普現(xiàn)象

除了寧德現(xiàn)象，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈上還出現(xiàn)了一種“拓普現(xiàn)象”。2020年上半年拓普集團(tuán)漲幅也超過100%，更被不少券商認(rèn)為是未來具有集成供應(yīng)能力的Tier0.5級(jí)別供應(yīng)商。

拓普集團(tuán)成立于1983年，做NVH（即減震降噪和舒適性控制）起家，現(xiàn)在逐步拓展到汽車電子和智能駕駛領(lǐng)域，從單類零部件供應(yīng)商進(jìn)化為多業(yè)務(wù)協(xié)同的平臺(tái)型公司。

NVH是拓普起家的基石業(yè)務(wù)，主要分為減震和降噪產(chǎn)品兩大類，NVH業(yè)務(wù)的一大特點(diǎn)就是在整車中廣泛分布，合作方眾多，比如減震產(chǎn)品大量適用于動(dòng)力總成、車身、底盤等領(lǐng)域。同時(shí)公司早早圍繞輕量化、智能駕駛等領(lǐng)域多點(diǎn)布局。

2002年開始向底盤輕量化領(lǐng)域拓展。2015年量產(chǎn)了鍛鋁控制臂，2017年底收購(gòu)福多納（浙江一汽零廠商）等[2]。目前，拓普已經(jīng)成功拓展了5條產(chǎn)品線：減震、汽飾、底盤、電子產(chǎn)品、輕量化，總計(jì)5000多個(gè)產(chǎn)品，2016年時(shí)，終于進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈。

拓普現(xiàn)象類似的公司還有：均勝電子、華域汽車、旭升股份等。旭升的起家業(yè)務(wù)是壓鑄件（如清洗機(jī)配件等），發(fā)展過程中逐步開發(fā)出適用于新能源車的各類壓鑄件，把壓鑄件品類做大做強(qiáng)的同時(shí)，還把業(yè)務(wù)拓展到變速箱體，懸掛件、電傳動(dòng)系統(tǒng)、電機(jī)殼體等。

從產(chǎn)業(yè)策略上來區(qū)分，寧德現(xiàn)象和拓普現(xiàn)象，就好比：一個(gè)是養(yǎng)好魚，一魚多吃；一個(gè)是養(yǎng)很多魚，廣撒網(wǎng)，海王各有不同。

那產(chǎn)業(yè)鏈上催生的這兩種現(xiàn)象為什么會(huì)出現(xiàn)，究竟是曇花一現(xiàn)還是會(huì)長(zhǎng)盛不衰，未來能持續(xù)多久，這就需要回溯特斯拉“偷師”的對(duì)象——蘋果產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)年在華演繹的歷史過程。

特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的蘋果投射

寧德現(xiàn)象和拓普現(xiàn)象，都可以在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上都能找到原型。比如拓普集團(tuán)的發(fā)展路徑非常類似當(dāng)年的立訊精密。這倆公司的特性都是縱向深挖客戶需求，橫向拓展業(yè)務(wù)邊界，打造優(yōu)質(zhì)平臺(tái)。

而寧德現(xiàn)象也有對(duì)照，比如當(dāng)年蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上光學(xué)賽道歐菲光、大立光。大立光2007年起為第一代iPhone提供鏡頭，然后憑借持續(xù)領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力，一直迭代滿足蘋果迭代需求，客戶也延伸到了其他手機(jī)廠商，成為全球手機(jī)鏡頭龍頭，2019年全年毛利率69％，比臺(tái)積電還高，號(hào)稱臺(tái)灣股王。

單一技術(shù)縱深為王和橫向多業(yè)務(wù)為王，這兩個(gè)現(xiàn)象在蘋果和特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈上前后出現(xiàn)，背后有一定的產(chǎn)業(yè)內(nèi)在規(guī)律可以遵循。

首先，單一技術(shù)縱深為王的賽道，核心技術(shù)有一定的繼承性和延展性，這意味著后來者想要突破，必須先經(jīng)過漫長(zhǎng)的學(xué)習(xí)曲線，新技術(shù)研發(fā)也需要日積月累，不太可能上演橫空出世，一招鮮，吃遍天的驚天大逆轉(zhuǎn)。比如手機(jī)鏡頭背后的技術(shù)迭代，動(dòng)力電池技術(shù)路徑的演化，都呈現(xiàn)出了一個(gè)漸進(jìn)式創(chuàng)新的迭代之路。

大立光從1991年就開始埋頭研究塑料鏡頭，寧德的電池研發(fā)在ATL基礎(chǔ)上也有20年歷史了。具有先發(fā)技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，如果配上優(yōu)秀的管理層肯持久投研發(fā)，就有機(jī)會(huì)在細(xì)分黃金賽道孕育出不少小華為們。

2020年，同為福建老鄉(xiāng)的美團(tuán)創(chuàng)始人王興公開表態(tài)，寧德的曾毓群日后是肩比任正非的企業(yè)家。

其次，橫向多業(yè)務(wù)的賽道，能夠形成平臺(tái)化也要具備如下前提：所處的賽道上，工藝要具有普適性，產(chǎn)品具有延展性，便于橫向延展。同時(shí)賽道空間廣闊，可挖掘，可延展。此外，需要具備優(yōu)秀的管理機(jī)制，比如管理層是否有能力管理多項(xiàng)業(yè)務(wù)，整合并購(gòu)等。

比如立訊精密的起家業(yè)務(wù)，連接器的生產(chǎn)工藝SMT(表面組裝技術(shù))就具有一定的普適性。同時(shí)收購(gòu)操作也是業(yè)內(nèi)的教科書，號(hào)稱“收購(gòu)一家公司，進(jìn)入一個(gè)行業(yè)”，并購(gòu)整合幾乎0失誤。

需要指出的是，這兩類公司并非嚴(yán)格涇渭分明具有排他性，現(xiàn)階段的演化更多是發(fā)展階段的側(cè)重點(diǎn)不同，尚未最終定型。比如拓普橫向多業(yè)務(wù)布局的同時(shí)，圍繞鋁壓鑄和底盤領(lǐng)域也在持續(xù)垂直做深。

特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈處于什么階段？

內(nèi)在規(guī)律 make sense 后，接下來就需要看產(chǎn)業(yè)鏈演化的長(zhǎng)度周期。

特斯拉在商業(yè)模式上學(xué)了蘋果的軟硬件結(jié)合，在供應(yīng)鏈上學(xué)習(xí)了蘋果的“自主設(shè)計(jì)+垂直采購(gòu)體系”，大規(guī)模啟用國(guó)內(nèi)供應(yīng)商，這讓我們可以通過蘋果產(chǎn)業(yè)鏈走勢(shì)大致預(yù)測(cè)特斯拉，興業(yè)證券戴暢團(tuán)隊(duì)研究發(fā)現(xiàn)：自2009年以來，A股蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的行情演繹一共經(jīng)歷了三輪大周期[1]。

第一波:2009-2012年，產(chǎn)業(yè)鏈先漲估值。
第二波:2013-2017，產(chǎn)業(yè)鏈大規(guī)模崛起，業(yè)績(jī)+創(chuàng)新雙驅(qū)動(dòng)。
第三波：2018-2019，產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)新賽道，催生新行情。

2007年iPhone發(fā)布后，蘋果開創(chuàng)性的產(chǎn)品帶來高銷量預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的先漲估值。早期各公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)平緩，切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈后，由于蘋果迅速成為爆款，資本市場(chǎng)給予蘋果產(chǎn)業(yè)鏈高估值。

一般來說大部分新興產(chǎn)業(yè)，第一階段估值都有一個(gè)提前兌現(xiàn)的過程，這也符合客觀規(guī)律。

2013年9月iPhone5發(fā)布，同時(shí)國(guó)內(nèi)智能手機(jī)銷量進(jìn)入黃金期。這段時(shí)間蘋果的核心特征是大規(guī)模放量+不斷技術(shù)創(chuàng)新。隨著銷量?jī)冬F(xiàn)并超預(yù)期，帶動(dòng)了產(chǎn)業(yè)鏈大規(guī)模崛起。自2012年以來，蘋果的中國(guó)供應(yīng)商增加了1倍多。到2018年，766家全球供應(yīng)商中，僅來自大陸地區(qū)的已經(jīng)升至346家。

2016年后，中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)達(dá)到歷史頂點(diǎn)后開始下滑，市場(chǎng)進(jìn)入存量搏殺階段。蘋果圍繞智能生態(tài)開始發(fā)力，比如AirPods的推出給供應(yīng)鏈帶來了新增長(zhǎng)點(diǎn)。

對(duì)照下來，目前特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈還處在早期第一階段，供應(yīng)鏈以估值驅(qū)動(dòng)為主。迄今為止，特斯拉歷史累計(jì)銷量100萬(wàn)輛左右，這個(gè)數(shù)字剛剛達(dá)到豐田過去一年銷量的10%，誰(shuí)是大哥，誰(shuí)是小弟，一目了然。

兩條金線能否繼續(xù)，要看龍頭特斯拉后續(xù)表現(xiàn)。二級(jí)市場(chǎng)對(duì)特斯拉未來銷量比較樂觀，并做了一個(gè)預(yù)判：2025年有望超過200萬(wàn)輛。未來特斯拉銷量上漲有幾個(gè)驅(qū)動(dòng)因素，降本、貨多、錢多。

首先國(guó)產(chǎn)化Model3依然有降價(jià)空間，磷酸鐵鋰版本低價(jià)放量。明年SUV車型ModelY要上市，市場(chǎng)空間廣闊，加上特斯拉還在謀劃一款比Model3價(jià)格更低的新產(chǎn)品。此外連續(xù)5個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，良好的運(yùn)營(yíng)管理狀態(tài)更利于穩(wěn)定的研發(fā)投入，持續(xù)改善產(chǎn)品力。

歷史發(fā)展階段不同，導(dǎo)致龍頭企業(yè)和供應(yīng)鏈的博弈關(guān)系相應(yīng)調(diào)整，這也是我們投資時(shí)的重要參考。

供應(yīng)鏈求生姿勢(shì)：擁抱慈母，迎接嚴(yán)父

相較于蘋果對(duì)國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈的“嚴(yán)父”角色，剛剛?cè)肴A的特斯拉算得上是一個(gè)“慈母”。

蘋果對(duì)零部件的性能要求一直以來都非常嚴(yán)苛，并常派工程師到元器件廠商共同開發(fā)。而特斯拉往往集中精力在核心環(huán)節(jié)，對(duì)于非核心零部件雖然會(huì)提出一系列要求，但也會(huì)給予供應(yīng)商一定的自主權(quán)。

再?gòu)墓?yīng)商數(shù)量來看，蘋果相較于特斯拉有更多“備胎”。蘋果在某一零部件上采用多供應(yīng)商的策略，而特斯拉在單一零部件供應(yīng)上采取某單一供應(yīng)商獨(dú)供或某一供應(yīng)商主供的形式。

之所以會(huì)存在這種差異，一是因?yàn)樘厮估壳白h價(jià)能力不強(qiáng)，引入二供意義有限。二是因?yàn)榕c其引入二供，還不如去改進(jìn)工藝來節(jié)約成本。

相比于特斯拉，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中非核心、且技術(shù)壁壘不高的零部件供應(yīng)商生存環(huán)境著實(shí)令人堪憂。早期他們能通過滿足蘋果的需求而獲得較高毛利率，但蘋果逐步引入更多供應(yīng)商后，利潤(rùn)空間被壓縮。

這方面，特斯拉早期相對(duì)仁慈，入華后特斯拉對(duì)部分供應(yīng)商實(shí)行“三年鎖價(jià)期”政策，鎖價(jià)期過后再進(jìn)行價(jià)格調(diào)整。比如旭升股份，旭升2013年7月和特斯拉簽訂10年的供貨協(xié)議，協(xié)議中規(guī)定前三年價(jià)格比較穩(wěn)定，后續(xù)再商量具體價(jià)格。

反映到旭升業(yè)績(jī)上，2013-2016年旭升股份供應(yīng)特斯拉的零部件品類不斷擴(kuò)充，得益于鎖價(jià)，期間內(nèi)公司汽車業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)增長(zhǎng)，2016年毛利率高達(dá)57.2%。鎖價(jià)期結(jié)束實(shí)行年降政策后，加上承接的低毛利率的Model 3 零部件訂單的釋放，2017-2019 年旭升股份汽車業(yè)務(wù)毛利率顯著下降。

但特斯拉也想在中國(guó)賺錢，后續(xù)肯定會(huì)通過壓榨供應(yīng)商獲取盈利空間，并且中國(guó)區(qū)采購(gòu)領(lǐng)導(dǎo)多來自傳統(tǒng)車企，后續(xù)的供應(yīng)商管理會(huì)更多向傳統(tǒng)車企的年降策略靠攏。這種鎖價(jià)政策的美差后續(xù)很難再有了。

慈母終會(huì)退去，嚴(yán)父正在路上。

天馬行空的喬布斯讓蘋果橫空出世，穩(wěn)重內(nèi)斂的接班人庫(kù)克則加固了蘋果帝國(guó)，當(dāng)然他在供應(yīng)鏈上還有一個(gè)惡名：“庫(kù)存克星”。馬斯克帶著特斯拉一炮而紅，后續(xù)應(yīng)該也會(huì)有這樣一位職業(yè)經(jīng)理人坐鎮(zhèn)汽車供應(yīng)鏈。

相比于手機(jī)，汽車具有更長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈、更大的市場(chǎng)空間。國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)該抓住現(xiàn)在的早期機(jī)“三步走”：抓緊上車；坐穩(wěn)車，爭(zhēng)取不被甩下車；坐好車，再爭(zhēng)取跑進(jìn)頭等車廂，畢竟供應(yīng)鏈大佬先吃上肥肉，消費(fèi)者才能喝上肉湯。

烽巢網(wǎng)注：本文來源于微信公眾號(hào) 遠(yuǎn)川科技評(píng)論，作者 ：張假假/安琪