近來互聯(lián)網(wǎng)似乎迎來了新一輪競相上市的集體高潮。

7月20日，螞蟻金服官宣“A＋H”同步上市，至少2000億美元的估值再次刷新了互聯(lián)網(wǎng)公司的“座次表”，而財富自由的歡呼聲還沒有遠(yuǎn)去，緊接著左暉和李想又帶著各自的執(zhí)著與夢想，把鏈家和理想汽車推向了IPO。

事情還沒結(jié)束。在螞蟻官宣啟動IPO的同一天，財新報道稱滴滴正與投行洽談，計劃最快年內(nèi)公開發(fā)行。滴滴至今都未回應(yīng)，不過回不回應(yīng)似乎已經(jīng)沒太多人關(guān)注，因為輿論的視線目前被互聯(lián)網(wǎng)小巨頭“TMD”的另一主角轉(zhuǎn)移了。就在7月份的最后一天，字節(jié)跳動考慮在香港或上海上市的消息傳來，這次似乎是真的。

為什么這么說？一方面，相關(guān)概念股集體異動，引力傳媒、環(huán)球印務(wù)、省廣集團(tuán)、彩訊股份、宣亞國際、佳云科技、美盛文化、凱撒文化等多股漲停，天龍集團(tuán)、中文在線、藍(lán)色光標(biāo)等紛紛拉升。

另一方面，美國的風(fēng)險投資人們積極推動美國封禁下TikTok歸屬問題的解決，8月1日晚，路透社報道稱字節(jié)跳動同意剝離TikTok美國業(yè)務(wù)，微軟等兩家公司將進(jìn)行接管，3日，微軟發(fā)文證實，將繼續(xù)就收購TikTok美國業(yè)務(wù)進(jìn)行談判。

剝離TikTok后，字節(jié)跳動上市的進(jìn)程再次引發(fā)關(guān)注。雖然至今沒有正式宣布，但相信已經(jīng)用不了多久時間了。

上市的無奈

剝離TikTok，對字節(jié)跳動的上市計劃無疑是一大打擊。

目前來看，TikTok給字節(jié)跳動貢獻(xiàn)的收入規(guī)模不大，但增速嚇人，2019年營收1.769億美元，同比增長五倍，2020年僅僅是在美國市場預(yù)計都有5億美元收入。更關(guān)鍵的是，TikTok已經(jīng)成為字節(jié)跳動連接海外市場、布局全球業(yè)務(wù)的關(guān)鍵一環(huán)，有了TikTok的全球流量池，字節(jié)跳動的增長空間還有想象力。

據(jù)路透社援引知情人士消息稱，字節(jié)跳動投資者對TikTok的收購估值為500億美元。如果不是美國橫插一手，字節(jié)跳動即使將國內(nèi)業(yè)務(wù)與海外業(yè)務(wù)拆分上市，兩者也會相互拉動市值。可惜的是，TikTok被收購后，字節(jié)跳動將失去一張通向全球性互聯(lián)網(wǎng)公司的“門票”。

不過，這或許也意味著字節(jié)跳動將進(jìn)一步加快上市步伐。

前幾天路透社的消息人士表示，字節(jié)跳動分拆國內(nèi)業(yè)務(wù)的上市討論是在美國投資者提出單獨收購TikTok之前發(fā)起的，但是是在美國外資投資委員會去年開始調(diào)查TikTok如何處理用戶數(shù)據(jù)之后。也就是說，解決TikTok問題的最終方案已經(jīng)確定，下一步大概率是上市。

為什么會在這個時間節(jié)點選擇港股上市，字節(jié)跳動其實有很多無奈。一方面，盡管字節(jié)跳動近些年頗受投資方青睞，過去8年里經(jīng)歷了8輪融資，估值也水漲船高，但在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢下，它不免也感受到了資本寒冬的冷意。

有媒體通過對2020年一季度互聯(lián)網(wǎng)投融資運行情況數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理，在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行壓力加大與疫情對經(jīng)濟(jì)社會造成較大沖擊的疊加影響下，國內(nèi)投融資案例數(shù)環(huán)比下跌35.0%，同比減少41.6%，跌幅較上季度均明顯增大；全球資本市場活躍度也繼續(xù)下降，案例數(shù)環(huán)比下降11.8%，同比下跌16.8%；披露金額環(huán)比下降15.3%，同比則下跌16.0%。

再看字節(jié)跳動背后的投資機構(gòu)，最大股東老虎基金及軟銀愿景基金去年承受了不少損失。老虎基金是Uber的股東，Uber自上市以來已經(jīng)損失了三分之一的價值，另外通過日本軟銀集團(tuán)，老虎基金也間接投資了上市失敗的美國寫字樓二房東公司W(wǎng)eWork。

所以說，如果字節(jié)跳動還不上市，公司再想獲得巨額融資的幾率將大幅降低，而且機構(gòu)們也急于尋求回報。

另一方面，瑞幸咖啡虛增巨額營收，愛奇藝、跟誰學(xué)相繼被做空，好未來自爆銷售丑聞…一系列事件持續(xù)發(fā)酵，讓中概股在美的信任成本和融資成本持續(xù)增加，很多十年前的中概股財務(wù)造假舊聞也被勾起。

字節(jié)跳動在國內(nèi)瘋狂擴張，亦有“畫餅”的質(zhì)疑，它也恰好不幸地趕上了這個時候。

一家千億美元的內(nèi)容公司？

字節(jié)跳動的高估值無疑跟當(dāng)前的市場環(huán)境有關(guān)，眾多科技公司的市值都在不斷刷新著記錄。

6月10日，特斯拉股價報收1025.05美元，市值超越豐田成為全球第一大車企，當(dāng)前高達(dá)3000億美元；差不多同一時間段，我國互聯(lián)網(wǎng)新增三家千億美元俱樂部成員：美團(tuán)、京東與拼多多，最近他們一年的最高漲幅分別高達(dá)226.6%、148.5%和414.6%。而后螞蟻金服高調(diào)上市，超過2000億美元的估值再次改寫了互聯(lián)網(wǎng)公司的排名。

今年3月，字節(jié)跳動獲得了美國老虎基金的戰(zhàn)略投資，當(dāng)時其估值已逼近1000億美元，如今不少機構(gòu)認(rèn)為這一數(shù)字仍有較大提升空間。

投資機構(gòu)對字節(jié)跳動估值的樂觀來自于對公司營收增長的預(yù)期，近幾年字節(jié)跳動營收增長速率均保持在200%以上，他們認(rèn)為字節(jié)跳動能在2020年實現(xiàn)2000億元收入，也就是騰訊營收的一半左右。

但字節(jié)跳動想要完成這一目標(biāo)很難，在全球疫情導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)廣告市場下挫的背景下，過于依賴廣告收入的結(jié)構(gòu)缺陷很可能進(jìn)一步暴露。市場調(diào)查機構(gòu)eMarketer的報告顯示，疫情將導(dǎo)致全球廣告客戶支出比先前估計的減少203億美元。eMarketer也下調(diào)了對今年中國廣告支出的增長預(yù)期，從增長11%至1213億美元，下調(diào)至增長8.4%至1137億美元。

不可否認(rèn)，疫情的發(fā)生讓抖音、TikTok等短視頻產(chǎn)品的用戶活躍度大增，可流量的增長未必能帶來收入的相應(yīng)增長。因為廣告主整體營銷動力不足的狀態(tài)可能會持續(xù)一整年，央視市場研究（CTR）發(fā)布的2020年中國廣告市場及廣告主營銷趨勢報告顯示，今年計劃減少投入的廣告主占比首次超過了計劃增加預(yù)算的廣告主比例。

威脅不僅來自外部，一個純粹依賴流量的內(nèi)容產(chǎn)品從成長期過渡到成熟期、衰退期的時間會更短，而字節(jié)跳動終究是一家內(nèi)容公司。

之前有媒體曾總結(jié)過爆款產(chǎn)品進(jìn)入衰退期的前兆—原創(chuàng)內(nèi)容的質(zhì)量和比例在下滑、沒有形成社區(qū)文化或者社區(qū)文化開始流失、社區(qū)靈魂人物/用戶領(lǐng)袖的孵化和培養(yǎng)在弱化、用戶粘性和平臺收入的平衡出現(xiàn)失衡等等。

如果我們帶入今日頭條或抖音，會發(fā)現(xiàn)這兩大頭部產(chǎn)品多少都出現(xiàn)了一些前兆。

以抖音為例，抖音超越快手，曾經(jīng)靠的是區(qū)別于快手土味文化的時尚與新鮮感，但如今用戶普遍感受到抖音在慢慢“變土”。層出不窮的土味信息流廣告不斷將用戶引導(dǎo)至垃圾網(wǎng)絡(luò)小說，賣茶葉的美熟婦、販賣減肥藥的“健身導(dǎo)師”以及各種假冒偽劣制造商，充斥著用戶的屏幕。

這帶來兩個潛在的問題，一是，內(nèi)容質(zhì)量的下滑，二是，社區(qū)文化的弱化，而兩方面又共同作用于用戶粘性和收入的失衡。

字節(jié)跳動有APP工廠一說，一個爆款產(chǎn)品的出現(xiàn)總能拉動字節(jié)跳動進(jìn)行新一輪的流量爆發(fā)，進(jìn)而得到資本追捧，但相應(yīng)地也掩蓋了其它產(chǎn)品的衰退危機。如今TikTok被迫剝離，字節(jié)跳動還能找到下一個爆款嗎？

流量帝國的未來：警惕“雅虎式”沒落

縱觀互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展史，一個僅做內(nèi)容就能夠達(dá)到千億美元市值的公司，在字節(jié)跳動之前唯有雅虎。剛跨過千禧年，雅虎的市值曾沖到了1280億美元，成為全球第一家市值過千億的互聯(lián)網(wǎng)公司，然而高光時刻之后，迎接雅虎的是一個巨頭的慢慢倒下。

從某些方面看，字節(jié)跳動與雅虎有些相似。

其一，都極度依賴廣告業(yè)務(wù)變現(xiàn)。在雅虎之前，很多人都不相信在一個免費提供內(nèi)容的頁面鋪設(shè)廣告會帶來什么收入，但雅虎僅用了兩年左右的時間，就顛覆了當(dāng)時互聯(lián)網(wǎng)人的認(rèn)知。1997年，廣告業(yè)務(wù)為雅虎創(chuàng)造了超過7000萬美元的收入，直至移動互聯(lián)網(wǎng)時代，廣告依舊是雅虎的核心收入來源。

字節(jié)跳動的營收結(jié)構(gòu)極具風(fēng)險，也是因為廣告收入占比過重，有數(shù)據(jù)顯示，2019年的廣告收入占比高達(dá)85.7%。

其二，都是流量“明星企業(yè)”。1996年，成立僅一年的雅虎頁面周平均訪問量從3200萬躍升到4500萬，成立不到2年，這一數(shù)字驟升至1億。當(dāng)年美國人口數(shù)量為2.694億，互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量僅為人口的16.4%。

無論是門戶網(wǎng)站還是信息流，都給其相對應(yīng)的創(chuàng)新性公司帶來了流量的爆炸式增長。

當(dāng)然，谷歌現(xiàn)在同樣也以廣告收入為核心，但之所以說字節(jié)跳動更像雅虎一些，原因在于它缺少搜索這一關(guān)鍵一環(huán)。搜索是剛需，這決定了搜索的用戶粘性較強，而字節(jié)跳動是利用成癮機制維持著用戶粘性，如今這種算法導(dǎo)致的沉迷問題正在被詬病，誰也沒法保證用戶能一直沉迷下去。

雅虎沒落根源也在于搜索的缺失，所以我們看到字節(jié)跳動正在加快補足搜索入口，這恰巧和近日剛剛收購了搜狗的騰訊再次正面交鋒。他們想要從百度的搜索根基中“奪食”并不容易。

比之雅虎，字節(jié)跳動不會重蹈覆轍的關(guān)鍵可能在于人。1997年，雅虎正值上升期，楊致遠(yuǎn)和費羅卻選擇悄悄退出雅虎的實際管理，交給職業(yè)經(jīng)理人。等到10年后，雅虎危急存亡之秋，所有人都寄希望于楊致遠(yuǎn)，然而兩年回歸期間，楊致遠(yuǎn)一面拒絕微軟的收購，一面又意識到大廈將傾，已經(jīng)做好準(zhǔn)備離開。

張一鳴完全不同，他激流勇進(jìn)、善于攻擊，全盤掌握著字節(jié)跳動這艘大船，關(guān)鍵是有野心、不服輸。

2016年烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)大會上，張一鳴表示，中國的互聯(lián)網(wǎng)人口，只占全球互聯(lián)網(wǎng)人口的五分之一，如果不在全球配置資源，追求規(guī)?；?yīng)的產(chǎn)品，五分之一，無法跟五分之四競爭，所以出海是必然的。

TikTok之所以能發(fā)展迅猛，很大程度上得益于張一鳴的眼光。但是，如今受國際政治環(huán)境的影響，TikTok被收購為字節(jié)跳動的上市及未來埋下了隱患，也讓張一鳴背負(fù)了一絲悲情色彩。不過，往前看，TikTok在美遭遇封禁，多少讓人想起了當(dāng)年被我們拒之門外的科技巨頭，也頗有些天道輪回的諷刺。

多事之秋，形勢難辨，字節(jié)跳動固然遭遇不公，但它的路還很長。

歪道道，互聯(lián)網(wǎng)與科技圈新媒體。同名微信公眾號：歪道道（daotmt）。本文為原創(chuàng)文章，謝絕未保留作者相關(guān)信息的任何形式的轉(zhuǎn)載。