5月15日，騰訊即將發(fā)布2019年第一季度業(yè)績財務(wù)報告，并于北京/香港時間20:00召開電話會議。

這是我國游戲行業(yè)回暖后騰訊發(fā)布的第一份財報，但是，外界預(yù)期卻不甚樂觀。根據(jù)彭博的預(yù)測，騰訊2019Q1的收入為886億，同比增長為20.5%，GAAP利潤為195億，同比下滑16.2%。如果確如預(yù)期，這將是騰訊第二個季度出現(xiàn)凈利潤同比下滑的情況。

回看前段時間，被不少媒體解讀為“騰訊史上最差財報”的情景還歷歷在目。3月底，騰訊公布的財報顯示，2018全年凈利潤為780億元人民幣，同比增長10%，其中第4季度實現(xiàn)凈利潤140億人民幣，同比下滑32%。

不過，游戲版號申請恢復(fù)已有一段時日，再加上云服務(wù)增長，騰訊此次財報能否走出去年最差財報的陰影值得期待。

游戲回暖，但騰訊游戲可能寒冬未過

5月8日，《和平精英》上線，正式宣告騰訊吃雞游戲的全面商業(yè)化，這也直接影響了當(dāng)日的公司股價。從開盤大跌4%，到中午時上漲了3.6%，繼而又開始下跌，最后收盤時穩(wěn)定在1.05%。這一跌宕起伏的股價走勢，似乎也預(yù)示著騰訊游戲業(yè)務(wù)想要重新回到黃金時期的坎坷。

當(dāng)然，這款可能會給騰訊業(yè)績帶來轉(zhuǎn)機的游戲，在此次財報中并無顯現(xiàn)，甚至據(jù)花旗銀行分析師預(yù)測，《和平精英》可能將于2020年才開始盈利。而且更關(guān)鍵的是，《和平精英》能否接任《王者榮耀》和《英雄聯(lián)盟》成為騰訊財報的現(xiàn)金牛，還是個未知數(shù)，而這才是游戲業(yè)務(wù)能否真正回到高速增長期的核心。

根據(jù)瑞銀數(shù)據(jù)顯示，《王者榮耀》在2016年12月貢獻(xiàn)了騰訊游戲接近20%的收入，到了2018年9月，這款游戲收入占比仍然在20%左右。但《王者榮耀》已經(jīng)進(jìn)入周期性下滑階段，如果騰訊沒有及時找到下一個代替品，其整體游戲業(yè)務(wù)的商業(yè)化預(yù)期依舊達(dá)不到往日輝煌。

具體來看第一季度的情況，騰訊的游戲業(yè)績恐怕不容樂觀。

一方面，游戲排期發(fā)布較往年緩慢，更加大了尋找游戲爆款的難度。今年的Up2019年騰訊文創(chuàng)大會上，公司共發(fā)布了19款新游戲，而去年為26款、2017年為37款。在今年發(fā)布的19款新游戲中，大多為動漫IP衍生游戲，預(yù)計很難產(chǎn)生爆款游戲。

另一方面，游戲新品貢獻(xiàn)營收尚不明顯的情況下，《王者榮耀》等主力軍后勁不足，這導(dǎo)致游戲收入連續(xù)下滑的風(fēng)險或許還不能解除。2018年一季度，騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲收入增長26%至人民幣287.78億元，二季度，增長腰斬下滑到6%至人民幣252.02億元，三季度，下降4%至人民幣258.13億元，四季度持續(xù)下降至241.99億元。

而看2019年第一季度，收入TOP50移動游戲中，騰訊與網(wǎng)易發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量占比均出現(xiàn)下降，其他企業(yè)份額則出現(xiàn)回升。尤其是，目前用戶數(shù)據(jù)表現(xiàn)最好的《刺激戰(zhàn)場》，此前并沒有商業(yè)變現(xiàn)的機會，極大壓縮了騰訊游戲營收增長的空間。

不過，騰訊游戲近來的新動作也可能會帶來一些變量。一是代理國行Switch，有助于騰訊游戲進(jìn)入主機市場。二是聯(lián)合打造的《完美世界》手游，在國內(nèi)表現(xiàn)良好，其未來的市場表現(xiàn)值得期待。但這些變量能否成長為扭轉(zhuǎn)整體游戲營收的力量，還要看以后的發(fā)展。

轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，騰訊成本和營收的失衡？

根據(jù)預(yù)測報告分析，騰訊這一季度之所以不被看好，一方面是，新游戲監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)的重啟，該領(lǐng)域利潤增長復(fù)蘇需要時間和營銷投入，增長利好無法在這一季體現(xiàn)出來。而另一方面，騰訊轉(zhuǎn)向金融科技和云業(yè)務(wù)，為開拓市場帶來大量成本，整體導(dǎo)致利潤增長會處于長期下行的狀態(tài)。

自去年9月30日騰訊宣布調(diào)整架構(gòu)后，馬化騰曾多次站臺，表達(dá)對產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的重視，具體到現(xiàn)有業(yè)務(wù)上，主要就是指云業(yè)務(wù)和金融科技。

從2018年財報看，該收入板塊在騰訊總收入占比逐年走高，從2016年的170億增至2018年的780億，在總營收中的份額從11%提高到25%。其中，去年第三季度財報公開稱，前三個季度騰訊云收入60億元，季度收入同比增長超過一倍，而移動支付的日均交易量同比增長超過50％。

云服務(wù)和金融科技的業(yè)務(wù)增長，填補了財報上游戲業(yè)務(wù)縮減帶來的數(shù)據(jù)損失，但是從利潤來看，該板塊對騰訊成本的貢獻(xiàn)要遠(yuǎn)高于其對收入的貢獻(xiàn)。2018年，該板塊的成本同比增長達(dá)到71%，而增值業(yè)務(wù)和廣告的成本同比增長只有25%和39%。

而且預(yù)計這部分成本將持續(xù)增高。一方面是云業(yè)務(wù)投入的居高不下。現(xiàn)在國內(nèi)云市場競爭激烈，騰訊云作為后來者，想要獲取更大的市場優(yōu)勢，必然要加大成本投入。劉熾平稱，云業(yè)務(wù)的本質(zhì)決定了需要大量的投入，我們將其視為未來的長期投資。而另一方面是支付交易所能帶來的收入會非常有限，甚至?xí)a(chǎn)生筆數(shù)越大，成本越難以負(fù)擔(dān)的困境。

據(jù)騰訊年報透露，微信支付的一半交易量，來自紅包為主的非商業(yè)支付，所以由于紅包和轉(zhuǎn)賬占比太高，能產(chǎn)生的實際收入和商業(yè)價值極為受限。

騰訊轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的規(guī)劃，遠(yuǎn)不止云服務(wù)和金融科技。通過機構(gòu)調(diào)整，公司已經(jīng)將騰訊云、互聯(lián)網(wǎng)+、智慧零售、教育、醫(yī)療、安全和LBS等行業(yè)解決方案，集中整合進(jìn)了CSIG，作為其攻略產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的主力軍。但是，to B業(yè)務(wù)相對C端而言，打動企業(yè)消費者、培育市場的時間過程要緩慢許多。

就比如騰訊的智慧零售，從2018年開始，其投資領(lǐng)域就涉及商超、生鮮、服裝、家居等多個行業(yè)，大致估計投資金額超過200億美元。但是一年多的時間過去，我們并未在騰訊的財報中看到智慧零售的貢獻(xiàn)。

總的來講，正如彭博預(yù)測，在游戲主營業(yè)務(wù)還未重新恢復(fù)的情況下，騰訊轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)所需的大量成本，很可能導(dǎo)致利潤增長處于長期下行的狀態(tài)。

財報的“遮羞布”還是未來風(fēng)險？

去年四個季度財報上的差距，已經(jīng)直觀透露出騰訊凈利潤和投資收益的直接關(guān)聯(lián)，但投資本身的巨大風(fēng)險也直接轉(zhuǎn)嫁到公司財報上。

從2017年開始，騰訊投資收益開始躥升，2017年Q2超過50億，凈利占比達(dá)到28.11%，當(dāng)年Q4，騰訊投資收益達(dá)到79億，凈利占比高達(dá)38%。至2018年的第三季報，騰訊投資收益達(dá)87.62億，凈利占比37.55%，這也是騰訊當(dāng)季實現(xiàn)凈利增長、財報“超預(yù)期”的最重要原因。

但是，到了第四季度，投資收益發(fā)揮了極為嚴(yán)重的負(fù)面影響。騰訊GAAP經(jīng)營利潤同比下滑32%，主要就是因投資收益與2017年Q4之間存在60億差額導(dǎo)致，剔除這一因素，不考慮投資收益的Non-GAAP經(jīng)營利潤為223.9億，增長2.4%。

由此可見，投資收益一旦下滑，騰訊財報的這層“遮羞布”反而更加顯示出公司業(yè)績的羸弱。

具體看最新一季度的騰訊投資情況，騰訊系公司在這一時間段上市的不多，除斗魚外，幾乎沒有互聯(lián)網(wǎng)明星創(chuàng)業(yè)公司，這是否預(yù)示著該季度投資收益情況不容樂觀？而更長遠(yuǎn)來看，其中的戰(zhàn)略投資又能否在騰訊轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的關(guān)鍵時期，發(fā)揮正面作用呢？

在自己并不擅長的行業(yè)上，騰訊習(xí)慣以戰(zhàn)略投資的方式，將賽道交給合作伙伴去打理，進(jìn)入產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，騰訊也是如此。但是，現(xiàn)在騰訊也不得不提防以往投資布局已經(jīng)暴露的合作問題，比如如何平衡同一賽道多個被投公司的利益和競爭，以及騰訊話語權(quán)較小，導(dǎo)致的利益不同、合作難以展開的問題。

對滴滴和摩拜的投資就是一個典型例子。2017年共享單車風(fēng)口正盛時，騰訊與美團(tuán)、滴滴之間的關(guān)系，因投資摩拜、ofo而發(fā)生轉(zhuǎn)變。一開始，騰訊投資摩拜，而滴滴投資ofo，和阿里站在了一起，而后騰訊也阻止滴滴對摩拜的投資，并直接促成和自己更近的美團(tuán)全資收購摩拜。

美團(tuán)、滴滴內(nèi)斗，騰訊的偏向，致使其與滴滴的關(guān)系敵友難辨，如今很多消息又顯示騰訊在實施一些出行上的規(guī)劃，這側(cè)面說明騰訊依賴合作伙伴占據(jù)賽道的策略，并不見得多么成功。

未來在B端，由于騰訊的投資策略，導(dǎo)致騰訊系資源分散，互相之間設(shè)置了屏障，騰訊要打通這些資源難度極高。而且通過投資所獲得企業(yè)資源，并不一定能為騰訊所用。比如騰訊一直想開展面向商家的金融服務(wù)，京東、美團(tuán)、唯品會等騰訊系公司雖然都掌握大量的商家資源，但因為他們都有自己的金融服務(wù)，騰訊自然無法再從中打通B端。

或許正如《騰訊沒有夢想》指出的那樣，騰訊該盡力避免成為一個投資性公司，不僅僅是為了改變財報上的困窘。

2018年游戲行業(yè)的驟然降溫，最大程度地放大了騰訊的問題，但實際上騰訊的麻煩不單單是外部環(huán)境受阻，所以，這一游戲巨頭才迅速實行架構(gòu)調(diào)整、果斷轉(zhuǎn)型。不過巨頭轉(zhuǎn)身的過程總是緩慢，在這一過程中，騰訊必然要承受業(yè)績財報和資本市場的壓力。

歪道道，獨立撰稿人，互聯(lián)網(wǎng)與科技圈深度觀察者。同名微信公眾號：歪道道（wddtalk）。謝絕未保留作者相關(guān)信息的任何形式的轉(zhuǎn)載。