文轉(zhuǎn)載于虎嗅網(wǎng)

小米在上市首日毫無懸念地破發(fā)了，盡管敲了200公斤的大鑼。

確定納入恒指之后，小米出現(xiàn)一撥上漲行情。因?yàn)橄喈?dāng)一部分投資機(jī)構(gòu)一定要配齊所有恒生指數(shù)標(biāo)的，不論價(jià)格，不管看不看好。

護(hù)盤勢(shì)力未撤、公關(guān)力度不減、納入恒指，多重因素作用下，小米市值或許能在450億美元以上的高位維持一段時(shí)間，但腰斬恐怕是遲早的。

在香港IPO的通常做法是拿10%股票在香港發(fā)售，其余90%走“國(guó)際發(fā)售”。如果香港本地認(rèn)購(gòu)火爆，再將部分國(guó)際發(fā)售股票重新分配至香港，一般可以達(dá)到50%。

小米在香港發(fā)售1.09億股，僅占IPO擬發(fā)售總數(shù)的5%。最終香港本地認(rèn)購(gòu)數(shù)定格于10.35億股，相當(dāng)于可認(rèn)購(gòu)數(shù)的9.5倍。與閱文集團(tuán)600多倍的超額認(rèn)購(gòu)相比慘淡至極，破發(fā)苗頭已現(xiàn)。小米還包裝了“全球最大散戶規(guī)模的IPO”。

資本是有性格的，隨主人。巴菲特的1萬美元與中國(guó)大媽的1億美元，“性格”天差地遠(yuǎn)。老巴的公司不分紅、不拆股，股價(jià)最高到33萬美元一股，擺明了不想讓散戶當(dāng)股東。

散戶天然地趨向于追漲殺跌，賺個(gè)百分之二、三十很少能拿得住，跌百分之二、三十肉基本“割”光了。

優(yōu)秀公司對(duì)參與IPO的資本更會(huì)慎重選擇。馬云在華爾道酒店“面試”機(jī)構(gòu)投資者就是出于這種考量。來自世界各地的投行精英等電梯的“長(zhǎng)龍”拐了十幾個(gè)彎。

"散戶認(rèn)購(gòu)”是什么鬼，誰要與小米搶“宇宙散戶認(rèn)購(gòu)第一”!

回頭想想爭(zhēng)論“小米是不是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”是中了圈套。明明是賣手機(jī)的，爭(zhēng)論一起就會(huì)讓一部分人無所適從。黑白分明的東西一爭(zhēng)論就變灰，部分投資者或許就這樣稀里糊涂“入甕”了。

回頭想想有什么好爭(zhēng)的。2017年騰訊凈利潤(rùn)724.7億，市值3.7萬億港元（約合3.1萬億人民幣），市盈率43倍。小米2017年虧損439億，非GAAP利潤(rùn)也才53.6億，4000億港元市值對(duì)應(yīng)的市盈率為63倍。

就算小米是純正的互聯(lián)網(wǎng)公司又怎樣？市盈率憑什么比騰訊還高20倍？按騰訊的市盈率水平，小米股價(jià)應(yīng)在12港元一線，對(duì)應(yīng)市值2800億港元。但小米在手機(jī)圈的“準(zhǔn)一線地位”岌岌可危，在互聯(lián)網(wǎng)圈與騰訊不可同日而語，43倍市盈率還是太高，中長(zhǎng)期將回落到20倍。小米不是即將進(jìn)入恒生指數(shù)嗎？恒生指數(shù)市盈率只有十幾倍。

香港是全世界的購(gòu)物天堂，北美、歐洲、澳洲轉(zhuǎn)一圈，還是香港東西最便宜。資本市場(chǎng)亦是如此，華爾街有的是優(yōu)秀公司，而且還不貴，蘋果市盈率才20倍，不圖便宜國(guó)際資本為什么到香港掃貨？

還有一點(diǎn)需要注意，機(jī)構(gòu)投資者與散戶不同，他們出高價(jià)自詡為“藝高人膽大”，相對(duì)而言香港機(jī)構(gòu)不如華爾街藝高，出高價(jià)的自信心要小很多。

總之，香港不是一個(gè)可以賣得出高價(jià)的地方，不論奢侈品、電器還是上市公司，因?yàn)樗匈u家都是來“撿便宜的”。

2018年5月7日，虎嗅文章拋出《小米對(duì)投資者厚道嗎？》之問。其實(shí)IPO價(jià)格高或低都是暫時(shí)的，騰訊、百度上市時(shí)的市值都只有8、9億美元，并不影響日后成為巨頭。IPO價(jià)格高了會(huì)套牢IPO參與者，低了能讓投資者賺大錢。

百度IPO招股價(jià)僅為27美元，對(duì)應(yīng)市值8億美元。2005年8月5日，百度上市首日開盤價(jià)66美元，盤中最高151.21美元，收于122.54美元。#李彥宏沒有像李國(guó)慶那樣大罵投行把招股價(jià)定低了#

產(chǎn)品薄利多銷是經(jīng)營(yíng)策略，老板不一定厚道。參與百度IPO的投資者，上市當(dāng)天就浮盈353.8%，假如持有到今天賺了何止100倍，這才叫厚道。

小米為什么如此在意估值？因?yàn)楸澈蟮耐顿Y機(jī)構(gòu)需要回報(bào)。虎嗅5月7日文章梳理，小米上市前經(jīng)過6個(gè)輪次的私募融資，2014年估值就達(dá)到450億美元。2018年以550億美元估值上市，最后一輪的投資者年化收益率只有5.1%。

除了要給投資者一個(gè)交待，順為投資早期以幾美分的低價(jià)大量認(rèn)購(gòu)“優(yōu)先股”，也提供了強(qiáng)大的利益驅(qū)動(dòng)（小米對(duì)這方面披露不夠充分）。

本來一、二級(jí)市場(chǎng)之間應(yīng)當(dāng)有一個(gè)超過100%的差價(jià)。比如預(yù)計(jì)某公司三年后上市，市值將達(dá)到300億美元，那么今天給它的估值不應(yīng)超過150億美元，保守的甚至只按50億美元估值。因?yàn)楫吘惯€沒有上市，還存在這樣那樣的變數(shù)，投10個(gè)這類公司能有5個(gè)成功上市就是奇跡，100%的獲利空間只能留出一個(gè)最起碼的安全裕度。

但由于投資圈世風(fēng)日下，許多投資基金操盤者奉行《我套現(xiàn)后哪管洪水滔天》的價(jià)值觀，一、二級(jí)市場(chǎng)之間的“安全區(qū)“逐漸消失了。

比如小米，2014年估值被炒到450億美元，2018年上市也就4、5百億美元。而且小米有今天還是個(gè)幸運(yùn)的“概率事件”，萬一2016年手機(jī)銷量大跌之后2017年沒有“逆襲”怎么辦？

逆襲的概率有多小，按雷軍的話說“世界上沒有任何一家手機(jī)公司在銷量下滑后能夠成功逆轉(zhuǎn)”。換言之，2014年進(jìn)入小米的投資者沒有給自己留一定點(diǎn)安全裕度，根本是在賭命。

小米是一家不錯(cuò)的公司，但作為投資標(biāo)的價(jià)格高得離譜。巴菲特有句名言“只有當(dāng)潮水退去的時(shí)候，才知道是誰在裸泳?！?/p>

還有另一種情況，也會(huì)出現(xiàn)裸泳奇觀：一級(jí)市場(chǎng)把估值增長(zhǎng)空間“吃光”，巴望著二級(jí)市場(chǎng)買單。核心問題還是業(yè)績(jī)追不上估值。等到上市那天，“身體”游到二級(jí)市場(chǎng)，“泳褲”還停留在一級(jí)市場(chǎng)。

君子不掠人之美，這個(gè)梗是郭德綱老師貢獻(xiàn)的，原話是 “于謙老師游泳速度那叫一個(gè)快?。∵B泳褲都追不上！”