恭喜搜狗和王小川，多年的媳婦兒終于熬成了婆。

10月13日晚間消息，搜狗周五向美國證券交易委員會提交招股說明書（FORM F-1），計劃通過首次公開招股募集最高6億美元資金。搜狗計劃在紐交所掛牌交易，證券代碼為“SOGO”。

自7月31日搜狗宣布今年啟動赴美IPO后，這只靴子終于落地了，“守身如玉王小川”的段子也可以下課了。搜狐與騰訊在搜狗IPO中起到了關(guān)鍵作用，王小川多年的居中斡旋終于等到開花結(jié)果。

但在敲鐘那天的香檳開啟之前，我們還要聊一聊，上市后搜狗可能會遇到的幾個難題。

騰訊的不穩(wěn)定因素

騰訊在搜狗IPO的進(jìn)程里起到了比搜狐更大的作用。

2013年注資搜狗后，騰訊給予了搜狗流量和資金上的支持。騰訊PC及手機(jī)瀏覽器的搜索框、微信公眾號內(nèi)容的獨家授權(quán)。搜狗在招股書中透露，截止2017年6月，搜狗38.2%的搜索流量來自騰訊，占比近四成。

這些直接助推了搜狗的商業(yè)化進(jìn)程。2014年，搜狗搜索及搜索相關(guān)廣告營收約為3.58億美元，2015年約為5.40億美元，2016年約為5.97億美元。

騰訊帶給搜狗的其實不止是流量和資金，更重要的東西是卡位。騰訊注資搜狗的檔口，正是360對搜狗躍躍欲試準(zhǔn)備收入囊中的時間。前段時間有媒體扒出這段往事，說當(dāng)時張朝陽已經(jīng)動心了，可王小川硬是南下說動了馬化騰，這才有了今天的格局。

但成也騰訊，敗或者也在騰訊。今年4月，“微信搜索”的推出算是一個信號。外界不知有關(guān)“微信搜索”騰訊和搜狗達(dá)成了什么協(xié)議，但搜狗在微信搜索應(yīng)用部成立前的早些時候，關(guān)閉了其微信搜索里的訂閱公眾號、關(guān)鍵詞以及收藏文章功能。

我在之前的文章中曾分析過，搜狗獨立IPO騰訊是必打的一張王牌。但是，騰訊畢竟不是搜狐，騰訊的態(tài)度或許會在未來發(fā)生變化。

這種變化源于微信的業(yè)務(wù)調(diào)整，“微信搜索”只是其中一個層面。搜狗未來可能會接入微信搜索，這符合雙方長久合作以來達(dá)成的共識。但是在“微信搜索”里搜狗能占到多大的比重或者話語權(quán)如何，這些都是未知數(shù)。以微信的體量和重要性，哪怕騰訊投資了搜狗，也未必會對后者手下留情。

而且，據(jù)我得到的一個消息顯示，搜狗正在計劃上線一個自媒體平臺，其形式大概與百家號、頭條號等類似。該消息如果屬實，那么搜狗與微信之間看來還有變故。

另外，除了微信，騰訊給予搜狗的搜索框也存在不穩(wěn)定因素。招股書中顯示，騰訊承諾在2018年9月之前搜狗搜索都是默認(rèn)搜索引擎。也就是說，一年之后搜索框是否還為搜狗所用，也是不確定。

營收模式困局

獨立IPO對于王小川來說是好事一件，但對于過去的張朝陽來說未必。引入騰訊戰(zhàn)略投資前，張朝陽一直反對搜狗IPO，甚至有過賣掉的想法，最后王小川力挽狂瀾，不僅說服了張朝陽還拉來了騰訊的注資，這也成為王小川的佳話之一。

搜狗招股書曝光之后，我們看到騰訊持股為43.7%，為搜狗單一最大股東，張朝陽持股為9.2%，搜狗CEO王小川持股為5.5%。但搜狐持有搜狗37.8%股權(quán)，與張朝陽合計占47%。如果不計入王小川的股份，搜狐系仍是搜狗的實際控制人。

但是，在搜狗、騰訊、搜狐三方中，王小川多年斡旋來的結(jié)果就是，雖然持股比例為5.5%，但卻非常關(guān)鍵。上市后，王小川依舊能為搜狗的明天繼續(xù)斡旋。

當(dāng)然，斡旋的前提是搜狗階段性發(fā)展的好壞。

搜狗主要營收依賴搜索，而搜索中有近四成的流量來自騰訊。依靠騰訊，搜狗在過去幾年取得了不錯的營收，但是要注意的是，從2015年至今，搜狗的營收增長始終保持在同一水平。2015年為5.918億美元，2016年為6.604億美元，今年前6個月為3.732億美元。依次計算，搜狗過去兩年的營收增長率分別為110%和113%。

也就是說，如果業(yè)務(wù)上短期內(nèi)沒有太大進(jìn)展，搜狗的營收增長也不會出現(xiàn)大幅提升。

這考驗著搜狗和王小川。在確保搜索帶來穩(wěn)定的營收之外，搜狗要在短期內(nèi)找到第二個盈利增長點。這個增長點是什么呢？答案是AI。

在這次的招股書中我們就看到，搜狗總計提到90次AI（人工智能）、7次機(jī)器/深度學(xué)習(xí)和9次自然語言處理。顯而易見，AI概念被搜狗放在了重要位置。

當(dāng)然，AI已然是當(dāng)下最熱門的概念。有個很好的榜樣百度走在前面，依靠AI商業(yè)化運作，百度股價已經(jīng)突破歷史最高的900億美金，正在沖刺千億市值。顯然，搜狗也有意走競爭對手的路線。

王小川對此也有過表述，他把“搜狗唯一的懸念”歸結(jié)于“搜狗是否能在搜索領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)顛覆，是否能在人工智能領(lǐng)域引領(lǐng)重大的創(chuàng)新。”

對于這個表述，筆者認(rèn)為在搜索領(lǐng)域搜狗實現(xiàn)顛覆的可能性不大。搜索的護(hù)城河太深，百度早已鎖定了市場地位。雖然近幾年搜狗憑借與騰訊、知乎的合作，找到了一些差異化內(nèi)容，但放在大市場環(huán)境中，這些還不足以令其實現(xiàn)顛覆。

而人工智能就成為搜狗能否實現(xiàn)顛覆的關(guān)鍵，這也是為何搜狗要在招股書里著重列出自己幾大競爭優(yōu)勢的原因。

搜狗為資本市場講的新故事必然是AI。未來搜索引擎的形態(tài)可能會隨著AI技術(shù)的發(fā)展發(fā)生改變，從信息節(jié)點索引過渡到物聯(lián)網(wǎng)節(jié)點索引，搜索結(jié)果即答案將會成為普及。歸根結(jié)底，可以說AI決定著搜狗的未來。

目前來看，搜狗在AI方面的投入正在加大，但在研發(fā)投入上搜狗沒有出現(xiàn)大幅增加。同時，在商業(yè)化能力上，搜狗也還未到成熟節(jié)點。而且，AI的商業(yè)化背書更多來自技術(shù)水平和數(shù)據(jù)儲備，在這兩方面，搜狗的優(yōu)勢并不明顯。

所以我們看到搜狗將寶押在了語言理解上，這是一個非常聰明的辦法，集中全力主攻自己最擅長的一點。

王小川2005年決定做搜索的時候，肯定想不到多年后上市的光景。當(dāng)年憑借三級火箭模式，搜狗從一款輸入法躍入搜索市場，也算是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的一個經(jīng)典案例。王小川之后，周鴻祎利用三級火箭在安全之外做回了搜索。

今年中概股回溫，奢侈品電商寺庫完成了IPO，最近又傳B站也要IPO，等了12年的搜狗不會錯過好年頭。年初王小川立志今年上市，業(yè)界一片贊美之聲。當(dāng)靴子落地，我們祝福之余，也提醒搜狗，擺在你眼前的不一定是IPO過后的彩虹，可能還會有暴雨和冰雹。