摘要：和美股目前中國電商概念股代表，阿里和京東的節(jié)節(jié)上升、一票難求的情況正相反，寺庫赴美上市當(dāng)天實際開盤價為12.1美元，跌破發(fā)行價，當(dāng)天股價報收于10美元，大跌23.08%。

從原本主打的奢侈品電商定位到現(xiàn)在的高端生活方式平臺，赴美上市成功的寺庫想要以更宏大的市場和故事來提升自己的商業(yè)價值，不過顯然股民們并沒有意愿為此買單。和美股目前中國電商概念股代表，阿里和京東的節(jié)節(jié)上升、一票難求的情況正相反，寺庫赴美上市當(dāng)天實際開盤價為12.1美元，跌破發(fā)行價，當(dāng)天股價報收于10美元，大跌23.08%。

硬上市背后：為股東退出創(chuàng)造條件

在對寺庫的上市報道中，出現(xiàn)的比較頻繁的描述是“流血上市”。作為奢侈品電商，寺庫經(jīng)歷了從被投資人看好追捧，到逐漸“門前冷落”的過程。根據(jù)寺庫公開的融資數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)立于2008年的寺庫在上市之前一共經(jīng)歷了5輪融資。按照一般發(fā)展比較好的創(chuàng)業(yè)公司融資規(guī)律，從A輪融資到E輪融資，整個企業(yè)規(guī)模和融資金額是向上走的，也代表資本市場對于企業(yè)的估值的增長肯定。要知道，風(fēng)口上的跑得快的創(chuàng)業(yè)公司，像是ofo、滴滴等等，融資估值即使有一些小的波動，整體也是上行的。

而寺庫的情況則比較特殊，從融資金額上，其實就能看出投資人對其模式的信心不足。在2012年5月B輪融資1億美元之后，寺庫的后三輪融資，金額都沒有超過1億美元，C輪是數(shù)千萬美元，最近的2015年E輪融資，則只有5000萬美元，是D輪融資的一半。投資金額和背后所代表估值的波動，是能看出一些問題的。

而且，融資金額波動的背后，寺庫的實際運營表現(xiàn)也并不突出。根據(jù)招股書披露，截止到2017年6月30日過去12個月中，寺庫共錄得4.37億美收入，截至2017年6月30日的6個月凈利潤僅為5234.4萬元人民幣，只能說勉強實現(xiàn)了盈利。在此之前的2015年和2016年，公司處在虧損狀態(tài)，凈虧損分別為2.22億元人民幣和4460萬元人民幣。多年虧損狀態(tài)在上市之前突然扭虧為盈，而且還只是短時間內(nèi)的盈利，并不能向股東們證明自己的長期盈利能力。

對于寺庫來說，能夠拿出來講的業(yè)績實在太少，沒有支撐起市場信心之前，上市為目前的股東和資方創(chuàng)造公開市場減持的目的又太過直接。在招股書中，寺庫說明了其對外發(fā)行的主要目的是為股東創(chuàng)造公開市場，通過提供股權(quán)激勵留住人才，獲得額外資金。對照前面寺庫幾輪融資的情況，大概就能夠看出一點苗頭：資方并不想戀戰(zhàn)，而是想要快點創(chuàng)造條件下車。這對于外界釋放了一個并不積極的信息——上市是為了投資人能夠變現(xiàn)離場，接盤的人會不會要承擔(dān)砸在手里的風(fēng)險?

市場就是這么殘酷，不管資方想要盡快套現(xiàn)的原因是什么，只要表現(xiàn)有一點風(fēng)險，背后的蝴蝶效應(yīng)就會越大。在看到具備說服力的利好之前，寺庫的股價可能還要繼續(xù)承壓。

定位多變，模式不被看好

寺庫可能也已經(jīng)意識到“奢侈品電商”這個定位，對于自身發(fā)展的局限。最近幾年，奢侈品整體的市場增速都在放緩，生意難做是奢侈品品牌的共同認(rèn)知。波士頓咨詢公司和意大利奢侈品行業(yè)協(xié)會聯(lián)合開展的調(diào)查研究顯示，未來幾年內(nèi)，全球奢侈品行業(yè)的增速將由近幾十年的年均8%-10%，降至2%-5%區(qū)間。

奢侈品市場的結(jié)構(gòu)性放緩背后，是消費模式轉(zhuǎn)變。在波士頓咨詢的這項調(diào)查中，消費者洞察的結(jié)果中，有一個非常重要的發(fā)現(xiàn)，用戶對于奢侈品價格與價值之間的感知差距日益增大。這也就意味著，年輕的消費者們認(rèn)為某些奢侈品的價格與實際的價值不符。

這樣的感知背后，大量的消費者改變他們的消費行為，有消費能力的消費者會選擇質(zhì)量更好價格更高的頂級品牌，一部分則會尋找性價比更高的產(chǎn)品，消費升級和消費降級進行了分化。這樣的消費分化背后，受影響最大的，就是像寺庫這樣，針對中高端人群推出售賣輕奢，或者是中端奢侈品的電商平臺——會購買頂級品牌的用戶群體購買行為大多數(shù)發(fā)生在線下，通過品牌專賣店消化他們的購買力，而它們面向的消費群體，不是消費降級了，就是回歸線下或者被其他電商平臺分流了。

要知道，天貓和京東都在發(fā)力奢侈品，就在8月初，阿里推出奢侈品銷售平臺Luxury Pavilion，出售西班牙時尚品牌Loewe 、英國品牌Burberry等奢侈品，采用的是B2C邀請制，精準(zhǔn)瞄準(zhǔn)阿里平臺上具有奢侈品消費能力的人群。電商另一個巨頭京東也開始計劃要開設(shè)一家奢侈品銷售平臺，劉強東和章澤天夫婦倆今年以來頻頻出現(xiàn)在時裝周等場合，其實已經(jīng)代表了京東發(fā)力奢侈品的趨勢。在這兩家巨頭都要發(fā)力進軍的市場，以寺庫的體量和目前的模式，要在市場上做對抗，并沒有勝算。

所以，在奢侈品電商的故事受限的情況下，寺庫開始轉(zhuǎn)而要打造高端生活方式平臺。但業(yè)務(wù)形態(tài)調(diào)整的方向也只是從純線上轉(zhuǎn)而要發(fā)展線下門店。根據(jù)報道，寺庫的奢侈品電商業(yè)務(wù)僅占1/3，目前走的是“線上+線下”的模式。本次上市融資的用途方面，寫的也是要用“約6000萬美元用于投資于營銷和品牌推廣活動，包括加強品牌覆蓋和促銷活動，設(shè)立額外的離線體驗中心，增加活躍客戶;約3000萬美元擴大物流網(wǎng)絡(luò);約1500萬美元用于加強IT基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)能力。”其中設(shè)立額外的離線體驗中心，也是寺庫探索高端生活方式平臺的動作之一。不過目前來看，除了線上線下的奢侈品銷售渠道，寺庫并沒有在這幾年建立足夠的品牌資本，來幫助其實現(xiàn)高端生活方式平臺的愿景。

不管是奢侈品電商，還是高端生活方式平臺，寺庫在目前都不能給市場一個有保障的美好前景，而來自股民的擔(dān)心，和對應(yīng)的股價跌破發(fā)行，也需要這個能夠走到現(xiàn)在的上市階段的公司，好好思考自己未來的路到底應(yīng)該怎么走。

文/于斌