作者｜閃電懶

編輯｜Duke

來(lái)源｜鈦財(cái)經(jīng)

9月29日，零跑汽車(chē)正式赴港上市，成為“蔚小理”之后又一新秀。不過(guò)，資本市場(chǎng)似乎并不看好零跑汽車(chē)的未來(lái)前景，上市首日，股價(jià)便遭遇大跌。

數(shù)據(jù)顯示，9月29日當(dāng)日收盤(pán)，零跑汽車(chē)股價(jià)為31.9港元/股，較發(fā)行價(jià)48港元大跌33.54%，創(chuàng)下2022年迄今為止上市新股首日跌幅之最。

而截至10月14日收盤(pán)，零跑汽車(chē)股價(jià)為18.02港元，相較發(fā)行價(jià)跌幅超過(guò)62%，市值蒸發(fā)342.58億港元。

招股書(shū)涉嫌“畫(huà)餅”？

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2021年零跑汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量為43,121輛，其中零跑T03售出38,463輛，占全部銷(xiāo)量的近9成。今年1-9月，零跑汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量已經(jīng)達(dá)到87,602輛。

根據(jù)零跑汽車(chē)招股書(shū)顯示，如果按照銷(xiāo)量，零跑汽車(chē)是全球第五大、中國(guó)第四大新興電動(dòng)汽車(chē)公司。同時(shí)，零跑對(duì)自己的定位為“聚焦于15萬(wàn)-30萬(wàn)元的中高端新能源汽車(chē)市場(chǎng)”。另?yè)?jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，按交付量計(jì)，該公司是中國(guó)領(lǐng)先的新興電動(dòng)汽車(chē)公司中增速最快的公司。

看到這里，我們或許難免有些疑惑，零跑汽車(chē)截至目前共推出4款車(chē)型，其中15萬(wàn)-30萬(wàn)元區(qū)間的車(chē)型只有零跑C11和剛上市的零跑C01，而銷(xiāo)量最高的零跑T03售價(jià)卻在10萬(wàn)元以下。

根據(jù)官方數(shù)據(jù)顯示，2020年，零跑共銷(xiāo)售11,391臺(tái)車(chē)，其中T03的銷(xiāo)量為10,266臺(tái)，占比90%；2021年，零跑共交付了43,121臺(tái)車(chē)，其中T03交付38,463臺(tái)，占比89%。

也就是說(shuō)，起售價(jià)7.95萬(wàn)元的T03，才是零跑真正的銷(xiāo)量擔(dān)當(dāng)。這是一款外形和大小酷似“老頭樂(lè)”微型電動(dòng)車(chē)，由于價(jià)格低，車(chē)身小巧，是近兩年零跑在新能源市場(chǎng)非常走量的一款車(chē)型。

反觀“蔚小理”這三家，不說(shuō)動(dòng)輒就要四五十萬(wàn)的蔚來(lái)汽車(chē)，就算便宜一點(diǎn)兒的小鵬，最低的G3也要17萬(wàn)元。

而從目前的電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)來(lái)看，無(wú)論是電池還是芯片，成本都居高不下，零跑汽車(chē)僅僅依靠低價(jià)車(chē)型迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，主打性?xún)r(jià)比的策略，勢(shì)必難以長(zhǎng)期維持。

全域自研虛實(shí)幾何？

零跑汽車(chē)最自豪的全域自研或許是另一個(gè)“畫(huà)餅”之處。這一技術(shù)在其招股書(shū)中被列為核心競(jìng)爭(zhēng)力。

所謂“全域自研”，即自研自制智能電動(dòng)汽車(chē)核心系統(tǒng)及電子部件的所有關(guān)鍵軟硬件。

零跑汽車(chē)董事長(zhǎng)朱江明在接受采訪時(shí)表示，零跑的“全域自研”，指的是整個(gè)智能駕駛系統(tǒng)和智能電驅(qū)系統(tǒng)從硬件到軟件全部自己研發(fā)。硬件結(jié)構(gòu)從電阻開(kāi)始打造，軟件從代碼開(kāi)始寫(xiě)起。而其他造車(chē)新勢(shì)力的硬件更多是依靠第三方，他們主要做應(yīng)用和算法，不做硬件。

言外之意就是，從三電到智能化，從自動(dòng)駕駛到智能座艙，甚至連底盤(pán)技術(shù)、AI芯片，零跑都要自研，甚至還曾表示“要在智能化領(lǐng)域3年內(nèi)趕超特斯拉”。

不過(guò)，全域自研對(duì)于零跑汽車(chē)來(lái)說(shuō)也并不都是優(yōu)勢(shì)。雖然零跑汽車(chē)是從安防領(lǐng)域跨界造車(chē)，有技術(shù)、制造方面優(yōu)勢(shì)，但在汽車(chē)領(lǐng)域，同樣是白紙一張。這就導(dǎo)致零跑汽車(chē)的部分技術(shù)、產(chǎn)品并不如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

今年3月，中汽研發(fā)布了零跑C11的CCRT測(cè)試結(jié)果，其中在智能化方面的得分僅為42.6分（滿分100分，特斯拉Model 3是76分）。而國(guó)內(nèi)新能源車(chē)企中，蔚來(lái)EC6、小鵬P7和比亞迪漢EV的智能化得分都超過(guò)80分。

具體表現(xiàn)上，零跑C11在智能化的兩個(gè)大項(xiàng)中得分均不及格，其中，智能駕駛的綜合得分僅為35.7分，智能泊車(chē)能力約為30分，其余四項(xiàng)都是0分。

回到剛剛發(fā)布的零跑C01上，新車(chē)搭載的凌芯01芯片，算力為8.4 TOPS，而同時(shí)期“蔚小理”以及智己、阿維塔等產(chǎn)品，攜手英偉達(dá)、地平線等供應(yīng)商，其芯片算力早已突破30 TOPS。

同時(shí)，零跑汽車(chē)雖然全面押注全域自研，但在研發(fā)投入上卻并不算出眾。

數(shù)據(jù)顯示，零跑汽車(chē)在2019年、2020年、2021年、2022年Q1的研發(fā)支出分別為3.58億元、2.89億元、7.4億元、2.43億元，合計(jì)16.3億元。其中，研發(fā)開(kāi)支占總營(yíng)收比例分別為306.4%、45.8%、23.6%、12.2%，逐年遞減。

而反觀“蔚小理”，以2021年為例，“蔚小理”的研發(fā)投入分別為45.9億元、41.1億元、32.9億元，分別是零跑的6.2倍、5.55倍、4.44倍。

雖然零跑汽車(chē)押注全域自研，但與造車(chē)新勢(shì)力同行們相比，研發(fā)投入實(shí)在有點(diǎn)不夠看。如果零跑汽車(chē)不能構(gòu)建穩(wěn)固的技術(shù)壁壘，那么其在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中也就談不上有什么核心競(jìng)爭(zhēng)力。

零跑面臨內(nèi)憂外患

總的來(lái)看，零跑汽車(chē)上市破發(fā)，確實(shí)和資本市場(chǎng)對(duì)新能源汽車(chē)更冷靜的觀望息息相關(guān)。

事實(shí)上，最近一年，造車(chē)新勢(shì)力在港股幾乎遭遇了集體冷遇：去年7月率先登陸港股的小鵬汽車(chē)，開(kāi)盤(pán)首日盤(pán)中一度破發(fā)；緊隨其后的理想汽車(chē)，登陸港股首日也是以破發(fā)收?qǐng)?，收盤(pán)時(shí)微跌0.85%。

除了首日破發(fā)，這兩支造車(chē)新勢(shì)力股票，在過(guò)去一年的時(shí)間內(nèi)，基本上一直處于跌跌不休的狀態(tài)，目前都在發(fā)行價(jià)以下低位徘徊。特別是小鵬汽車(chē)，如今的股價(jià)距離當(dāng)初的發(fā)行價(jià)已經(jīng)跌去了70%。

強(qiáng)如“蔚小理”在港股都沒(méi)有討到半分好處，何況是營(yíng)收、毛利更差的零跑汽車(chē)。

除了下行的資本市場(chǎng)環(huán)境，零跑汽車(chē)的破發(fā)也是因?yàn)槿狈ψ晕以煅芰?，持續(xù)虧損。根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年3月，零跑汽車(chē)?yán)塾?jì)虧損55.41億元，毛利率最低只有-95.7%。

在營(yíng)收方面，零跑汽車(chē)也與“蔚小理”相距甚遠(yuǎn)。2019年至2022年3月，零跑汽車(chē)分別實(shí)現(xiàn)1.17億、6.31億、31.32億和19.92億元營(yíng)收，雖然增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯，但在絕對(duì)數(shù)值上與“蔚小理”還未達(dá)到同一個(gè)量級(jí)。

同時(shí)，招股書(shū)中還披露，零跑2019年-2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額均為負(fù)，分別為-6.75億元、-7.32億元和-10.19億元。截至今年3月底，零跑的現(xiàn)金流及現(xiàn)金等價(jià)物大約為43億元。

此外，與“蔚小理”三家單季度動(dòng)輒十幾億的研發(fā)投入力度相比，零跑汽車(chē)顯然沒(méi)有那么多資金去投入研發(fā)。以這樣的資金實(shí)力和投入力度，零跑汽車(chē)更加難以讓投資者信服。

總的來(lái)看，零跑汽車(chē)未來(lái)的路還很長(zhǎng)，二級(jí)資本市場(chǎng)投資者對(duì)其價(jià)值的評(píng)估，同樣需要看零跑汽車(chē)能否在未來(lái)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。