今年年初新冠疫情爆發(fā)，實體經(jīng)濟企業(yè)全面停擺，企業(yè)職工紛紛休業(yè)宅家，帶動“宅經(jīng)濟”的發(fā)展，直播、視頻、電商平臺成為受益者。

虎牙作為國內(nèi)領(lǐng)先的游戲直播平臺之一，也成為這場“宅經(jīng)濟”的受益者。

近日，虎牙發(fā)布了企業(yè)一季度財報。財報顯示，虎牙一季度營收、凈利潤、月活躍用戶數(shù)、付費用戶數(shù)等各項指標(biāo)都表現(xiàn)良好，不過形勢一片大好的背后也透露著幾分隱憂。

主營業(yè)務(wù)增長遇瓶頸

財報顯示，虎牙一季度總營收24.12億元，相比去年同期16.31億元的營收增長47.8%，相比上一季度24.67億元的營收下降2.2%，出現(xiàn)環(huán)比下降的情況是因為虎牙一季度的直播收入有所下滑。

虎牙一季度直播收入22.75億元，占總營收的94.3%，同比上漲46.5%，環(huán)比下降3.05%，這是虎牙直播收入首次出現(xiàn)環(huán)比下滑的情況。財報中表示，虎牙直播收入的同比上漲是因為疫情期間付費用戶的人數(shù)增加以及每位付費用戶的平均支出增加。而出現(xiàn)環(huán)比下降的情況，主要是因為游戲直播市場涌現(xiàn)了一些新玩家，分走了虎牙的部分流量。

從2016年到2019年虎牙的營收狀況來看，直播收入一直是虎牙主要的收入來源，一直增勢良好。雖然虎牙也有廣告和其他業(yè)務(wù)的收入，但對總營收的貢獻不大。

一季度只有5.7%的營收來源于廣告和其他收入?；⒀涝谝患径鹊膹V告和其他收入從2019年同期的7900萬元增至1.375億元，同比增長74%。財報顯示，這主要是因為廣告客戶數(shù)量的增加，虎牙于2019年第三季度推出的廣告發(fā)布平臺，增強了虎牙品牌在中國在線廣告市場中的知名度。

總體來看，虎牙的營收結(jié)構(gòu)比較單一，在這樣的情況下，作為主營的直播業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，對虎牙來說會是個頭疼的問題。而分析虎牙直播收入下滑的原因，游戲直播市場競爭變激烈是主要的原因。

龍爭虎斗的直播戰(zhàn)場

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)園研究資料顯示，目前中國的游戲直播市場規(guī)模為77億元，同比增長100%。預(yù)計2018-2022年之間仍將保持13%以上的增速，直到2022年國內(nèi)的游戲直播市場規(guī)模將達到300億元左右。

直播市場存在的巨大潛力，吸引了一系列新玩家紛紛入場，比如B站、抖音和快手等視頻平臺。新入局的玩家，讓虎牙游戲直播平臺領(lǐng)頭羊的地位受到極大挑戰(zhàn)。

其中，B站以8億元拿下英雄聯(lián)盟（LOL）全球總決賽（S賽）中國地區(qū)三年獨家直播版權(quán)，不久前還將大鵝文化三位創(chuàng)始人納入直播事業(yè)部，不斷充實自己的游戲直播資源。未來憑借有力的人力和物力資源，B站將會在游戲直播市場掀起不小的波瀾。

快手則憑借自己龐大的用戶規(guī)模，建立營銷優(yōu)勢，打造游戲主播，在提高平臺變現(xiàn)能力的同時，也分走了其他游戲直播平臺的流量。

字節(jié)跳動也于近日對外披露，看好游戲發(fā)展的方向，后期會有持續(xù)的投入。依靠抖音的強力導(dǎo)流，字節(jié)跳動的游戲直播平臺想必也將會是虎牙一大有力的競爭對手。

此外，和虎牙同屬游戲直播平臺第一梯隊的斗魚，作為曾經(jīng)的行業(yè)一哥，斗魚在平均每月活躍用戶數(shù)量和付費用戶數(shù)量上都高于虎牙，論規(guī)模效應(yīng)，虎牙依舊不敵斗魚的。

市場新秀不斷涌現(xiàn)，老對手開始趕超，虎牙必須具有強硬的實力才不會被擠掉市場頭部的位子。

內(nèi)容生態(tài)優(yōu)化吃力

游戲直播市場競爭越來越激烈，在直播收入已經(jīng)下滑的情況下，虎牙必須尋找新的突破口來增長營收，穩(wěn)定自己的營收結(jié)構(gòu)。目前，虎牙提出了優(yōu)化內(nèi)容生態(tài)的三個計劃。

一是在一季度的業(yè)績會上，虎牙首席財務(wù)官劉曉鉦表示，虎牙已推出新的游戲陪玩產(chǎn)品——陪玩。

游戲陪練是電競市場的一個新風(fēng)口，但虎牙之前打著做慈善的旗號號召粉絲競拍游戲選手陪玩一小時，后期私自將競拍內(nèi)容從陪玩一小時改成選手簽名以及視頻，引起了粉絲們的強烈抵制。

此外，比心陪練于2014年就已上線，今年一季度搭“宅經(jīng)濟”的順風(fēng)車，用戶數(shù)量迅速增長，目前其用戶規(guī)模已經(jīng)超過3000萬，大神陪練師超過300萬。作為游戲陪練市場的后來者，虎牙并不具備優(yōu)勢。

二是，虎牙在一季度的財報發(fā)表會上表示未來會在電商直播領(lǐng)域布局，但面對淘寶直播、抖音和快手這類擁有極大用戶流量的對手，虎牙并不具優(yōu)勢。

三是在內(nèi)容多元化方面發(fā)力，虎牙繼續(xù)將非游戲內(nèi)容作為重點打造，如星秀、二次元、戶外、電臺和一起看等。多元化的內(nèi)容旨在幫助留存現(xiàn)有用戶，同時也在為拉動新用戶增長提供多樣化的內(nèi)容基礎(chǔ)。在第一季度，虎牙的用戶中觀看非游戲內(nèi)容的比例上升到60%以上。

此外，虎牙在疫情期間還上線了在線教育服務(wù)，包括中小學(xué)生的日常課程，針對成人教育、職業(yè)院校課程推出對應(yīng)教育資源，還有新東方、好未來等主流教育平臺上相關(guān)產(chǎn)品等。并且針對線上課程直播，推出了“私密教學(xué)免打擾”、“學(xué)生考勤簽到”、“實時在線點名互動”、“教學(xué)錄像回放”等相關(guān)功能。

但虎牙作為一個游戲直播平臺，家長和老師會允許孩子在上面上課嗎？即使短暫吸引了部分用戶，但從長遠來看，虎牙的娛樂屬性和教育是沖突的，內(nèi)部矛盾的情況下，虎牙的在線教育業(yè)務(wù)很難獲得良好的發(fā)展。

游戲直播平臺本身資金投入需求比較大，虎牙一季度的營業(yè)成本為19.37億元，同比增長42.6%。如果繼續(xù)多元化投資，虎牙的資金運營壓力只會進一步增加。

頭部地位受挑戰(zhàn)

在財報中，虎牙預(yù)計2020年第二季度的總營收將在26-26.3億元之間，同比增長29.3%至30.8%，雖然預(yù)測考慮到了新冠肺炎疫情的影響，總體情況還是偏樂觀的。

而5月21日美股收盤，美股三大股指集體收跌，虎牙開盤報價17.57美元，收盤于17.09美元，大幅收跌10.65%。其他直播類中概股方面，斗魚收跌6.4%，歡聚收跌3.48%，陌陌收跌2.76%，幾乎全線下跌。

2020年4月，騰訊控股全資子公司已向虎牙購股期權(quán)成為最大股東。到下個季度，虎牙業(yè)績將并表騰訊。游戲直播會受制于游戲廠商的授權(quán)和更多的版權(quán)要求。背靠騰訊帶來的一個好處是，虎牙不用再擔(dān)心版權(quán)的問題。

虎牙CEO董榮杰對此回應(yīng)說，“在騰訊的大力支持和龐大的用戶群體支持下，我們相信我們有能力加強我們在游戲直播方面的領(lǐng)導(dǎo)地位，并在整個游戲價值鏈中抓住更多機會?！?/p>

而在此前，斗魚已被騰訊控股，企鵝電競也是騰訊創(chuàng)投的電競平臺，如今，游戲直播行業(yè)的前三甲都被騰訊投資和控股，虎牙作為其中的一員，能否保持自己現(xiàn)在在行業(yè)中的龍頭地位依舊未知。

尤其是隨著2020年5G的商用，VR/AR技術(shù)升級直播，直播的形式和標(biāo)準(zhǔn)也將進一步提高。虎牙直播想要在直播紅海中穩(wěn)住自己的江湖地位，又多了幾分不確定性。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110

受疫情的影響，2020年奧運會延期舉辦，民眾驚呼見證了歷史。此前，國內(nèi)外多個大會和比賽均因疫情已被延期或取消，唯獨線上進行的電競賽事是個例外，而游戲直播平臺自然是電競粉絲們觀戰(zhàn)的“主場”。

近期，作為電競游戲直播領(lǐng)域頭部平臺的虎牙，宣布與Weplay聯(lián)手舉辦的線上公益慈善賽將在3月20至26日準(zhǔn)時開賽。據(jù)悉，此次賽事共同為全球六大賽區(qū)的共24個隊伍，并設(shè)置了每個賽區(qū)2萬美元的慈善獎金（共計12萬美元），而虎牙方面表示，這批獎金全部都將用于抗擊“新冠”疫情公益事業(yè)，此番公益舉動引得業(yè)內(nèi)一陣好評。

就在前不久，虎牙對外公布了2019全年度業(yè)績報告，僅從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，連續(xù)九個季度實現(xiàn)盈利彰顯出它的吸金能力，但隨即下跌的股價又讓人心生困惑。

窘：增速放緩

虎牙脫胎于YY直播，在獲得約4.616億美元完成B輪融資之后，于2018年5月份以“HUYA”之名，正式在美國紐約證券交易所掛牌上市，成為中國游戲直播第一股，市值最高曾觸達百億美元。

近期的財務(wù)數(shù)據(jù)也與虎牙“游戲直播第一股”的名號相得益彰。

2019年第四季度及全年業(yè)績報告顯示，虎牙2019全年實現(xiàn)總營收83.75億元人民幣，同比增長79.6%，凈利潤為7.50億元人民幣，同比增長62.7%；而2019年第四季度收入同比增長64%至24.68億元人民幣，是自上市以來連續(xù)七個季度超出管理層指引，非美國通用會計準(zhǔn)則下，虎牙2019年第四季度的凈利潤為2.419億元，同比增長44.9%，已連續(xù)九個季度實現(xiàn)盈利。

虎牙CEO董榮杰在2020年初的年會上對此表示：“虎牙在上市一周年之后，交出一份完整而良好成績單，未來虎牙會保持戰(zhàn)略定力，堅定在核心新業(yè)務(wù)上的持續(xù)投入，使虎牙保持全速前進。”

單從第四季度的業(yè)績來看，虎牙的表現(xiàn)確實令人滿意，可惜它的這般亮眼成績沒能取得資本的認(rèn)可。

在2019年度業(yè)績財報發(fā)布后，虎牙股價微漲1.8%，報14.70美元。但次日隨即大跌16.77%，創(chuàng)下上市最低值，盤中一度跌破發(fā)行價12美元。據(jù)不完全統(tǒng)計，近一年半以來，虎牙目前的股價已距離最高點跌去76.6%，市值蒸發(fā)近90億美元（折合人民幣為637.14億元）。

對比往年的數(shù)據(jù)，虎牙亮眼成績的背后，增速放緩窘態(tài)盡顯，資本態(tài)度大變的緣由一覽無遺。

翻看虎牙公司近三年的財務(wù)報告，其營收增速在2018年第二季度達到了125.07% 的最高數(shù)值，之后一直在走下坡路。截止2019年第四季度，增速降至77.43%。與斗魚對比，虎牙的營收增速則低了0.4個百分點，有被趕超的趨勢。

凈利潤方面，雖然虎牙的Non-GAAP凈利潤繼續(xù)上漲，但是在美國通用會計準(zhǔn)則（GAAP）下虎牙的凈利潤幾乎呈直線水平，遲遲未能攻破凈利10億元人民幣的大關(guān)，增長近乎處于停滯狀態(tài)。

深究虎牙業(yè)績增速趨緩的原因。一方面是，公司快速擴張市場規(guī)模，運維人員分配未及時到位。另一方面則是，受到直播行業(yè)大環(huán)境的影響所致。

目前虎牙重點發(fā)力海外市場，而海外拓展極易受到當(dāng)?shù)亓?xí)俗、政策監(jiān)管、競爭對手以及人員配備等方面因素的影響，這就使得虎牙的運營開支極速上漲，而運營管理卻還沒來得及跟上，經(jīng)營效率降低。

與此同時，據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的報告披露，隨著市場成熟，中國在線直播行業(yè)規(guī)模在2016年呈現(xiàn)出井噴式爆發(fā)，達到215%的增長率，之后其增速在不斷放緩，預(yù)計2020年將放緩至16.2%。

虎牙隨之減速，暴露出了虎牙營收結(jié)構(gòu)過于單一的弊端。

“兩條腿”不平衡、競爭紅海

虎牙的收入構(gòu)成主要分為兩大部分：直播業(yè)務(wù)、廣告及其他業(yè)務(wù)，而直播是虎牙營收“支柱”。

官方公開的資料顯示，在2017至2019這三年內(nèi)，虎牙來自直播業(yè)務(wù)的收入分別為：20.695億元、44.428億元和70.451億元，營收數(shù)額穩(wěn)步上漲，營收貢獻穩(wěn)定保持在95%左右。

虎牙的直播業(yè)務(wù)收入能夠不斷增加，這里面有外部環(huán)境的被動因素，但更多的還是受益于內(nèi)部的主動出擊。

虎牙秉持著“主播”、“賽事”以及“創(chuàng)新自制”這三大內(nèi)容方向，陸續(xù)簽約了電競女神Miss、絕地求生的韋神、王者榮耀戰(zhàn)隊AG超玩會、絕地求生戰(zhàn)隊4AM、Dopa等多位業(yè)內(nèi)明星主播。

而且，在去年10月份成功拿下2020至2022三年韓國LCK賽事獨家中文轉(zhuǎn)播權(quán)，且持續(xù)擁有韓國LCK、北美英雄聯(lián)盟冠軍聯(lián)賽（LCS）和歐洲冠軍聯(lián)賽（LEC）三大賽區(qū)獨家直播權(quán)，成為國內(nèi)唯一一個擁有LOL四大賽區(qū)直播權(quán)的直播平臺。

據(jù)官方統(tǒng)計，2019年全年，虎牙直播了超過400場第三方電競賽事，總收看次數(shù)超過20億次。其中， 2019第四季度，虎牙直播了117場第三方電競賽事，包括2019英雄聯(lián)盟全球總決賽、絕地求生全球總決賽等熱門賽事，累計觀看次數(shù)達5.3億，收效可觀。

除此之外，虎牙還通過“流量主播+娛樂明星”等方式進行節(jié)目創(chuàng)作。

先后推出自制直播綜藝《一夜真探》；燒腦狼人競技真人秀《GodLie》第四季、直播圈資訊節(jié)目《Hi曝直播圈》、主播紀(jì)實類訪談?wù)嫒诵恪稇B(tài)度》以及生存挑戰(zhàn)互動直播真人秀《荒野狂人》《合租大富翁》等多款類型的自制節(jié)目。

虎牙在直播業(yè)務(wù)上的不斷排兵布陣，帶動著作為營收“另一條腿”廣告及其他業(yè)務(wù)的上升。

財報顯示，2019全年，虎牙來自廣告和其他業(yè)務(wù)的收入近四億，在2019年第四季度，該項收入為1.213億元，相比2018年同期的6310萬元大幅增加了92.1%。這在廣告業(yè)“寒冬”的2019年里，的確是逆勢而行，表現(xiàn)可嘉。

正如虎牙首席執(zhí)行官董榮杰所說：“2019年虎牙進一步開拓并豐富了多樣化的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，持續(xù)改進產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)升級，同時也增強了平臺的技術(shù)能力。這些舉措共同推動了我們的收入的大幅增長?！敝徊贿^，廣告業(yè)務(wù)仍然占比較小，還未能真正激起大浪花，其變現(xiàn)能力還有待考量。

更糟糕的是，另一邊不斷涌入的后來者也讓虎牙陷入了用戶被“瓜分”的險境之中。

2019年2月，快手平臺推出了獨立的游戲直播APP“電喵直播”，同時發(fā)布“百萬游戲創(chuàng)作者扶持計劃”，宣布將引入不少于500個頭部游戲內(nèi)容創(chuàng)作者。據(jù)快手官方公布的數(shù)據(jù)，其游戲直播日活躍用戶已達到5100萬，游戲短視頻日活躍用戶高達7700萬。

嗶哩嗶哩則以8億元價格拿下了《英雄聯(lián)盟》全球總決賽中國地區(qū)三年的獨家直播版權(quán)，并用5000萬高價“挖走”斗魚一姐馮提莫。目前嗶哩嗶哩還擁有《DOTA2》TI國際邀請賽、《王者榮耀》KPL職業(yè)聯(lián)賽、守望先鋒聯(lián)賽（OWL）等多家職業(yè)賽事的直播權(quán)和點播權(quán)。

據(jù)業(yè)內(nèi)機構(gòu)數(shù)據(jù)，2019 年國內(nèi)游戲直播和秀場直播的總規(guī)模約達1000億，就流量端而言，快手和嗶哩嗶哩為目前用戶基數(shù)最大的直播平臺。

這兩大強敵的入場讓虎牙被迎頭痛擊。根據(jù)虎牙最新發(fā)布的財報，2019年第四季度的付費用戶數(shù)量有510萬，相較于上個季度減少了20萬，付費率也由上個季度的3.63%下滑至3.40%。

由此看來，隨著越來越多的玩家入局，將會不斷分流著虎牙的用戶。而用戶的流失也會影響著虎牙直播主業(yè)的收入，從而陷入困境之中。

成本高企與AI發(fā)展的矛盾

國內(nèi)游戲直播市場越發(fā)激烈，隨著戰(zhàn)線的拉長，若手里僅有一支矛而缺少盾牌，極易在戰(zhàn)場上遍體鱗傷，虎牙似乎也意識到了這一點。

2019年12月，虎牙與華為共同成立聯(lián)合創(chuàng)新中心，探索 5G+Cloud+XR的直播新業(yè)務(wù)模式，依托云端服務(wù)器的算力持續(xù)優(yōu)化內(nèi)容的分發(fā)機制；成立了“聯(lián)合創(chuàng)新中心”，結(jié)合終端VR、手機等硬件能力探索變革。同時，與海外的亞馬遜AWS已達成合作，立誓為海外用戶提供更為完美的直播體驗。

在AI技術(shù)方面，虎牙直播已推出AI智能視頻剪輯以及4K+60幀+20M超分超高清直播“三件套”。同時，發(fā)布首個小程序開放平臺和首個虛實結(jié)合開放平臺HERO，著重在視頻體驗和非游戲方面努力嘗試。

虎牙速速加碼5G、AI等新技術(shù)的動作也反映在財報當(dāng)中。

官方財報顯示，2019年，虎牙的總研發(fā)支出高達5.09億元人民幣，相較于去年大幅增加了92.08%，而在第四季度當(dāng)中，虎牙的研發(fā)支出為1.783億元人民幣，比去年同期的7910萬元增長了125.4%。

除此之外，虎牙上線娛樂、綜藝、教育、戶外、體育等方面互動直播內(nèi)容，還先后推出了漢服社交產(chǎn)品“花夏”和在線教育產(chǎn)品“虎牙一起學(xué)”。產(chǎn)品的推廣累加購買游戲直播版權(quán)的支出，虎牙的市場營銷費用高速上漲。

財報顯示，2019年，虎牙的市場營銷開支達到7. 91億元人民幣，相較于去年增加了68.83%。

對此，虎牙CEO董榮杰表示：“未來虎牙會繼續(xù)打透游戲直播內(nèi)容，探索直播內(nèi)容多元化，并利用AI等新技術(shù)探索內(nèi)容的升級，繼續(xù)推進個性化推薦、數(shù)字人等新技術(shù)對于內(nèi)容形式、交互形式的革新，嘗試激活娛樂向視頻業(yè)務(wù)，并持續(xù)關(guān)注云游戲。”

虎牙布局5G領(lǐng)域并向泛娛樂化平臺進行轉(zhuǎn)變，以謀求增長機遇，不過在加碼技術(shù)和新領(lǐng)域的前期必然需要付出高昂的成本代價。這場消耗戰(zhàn)役激烈而長久，不禁讓人擔(dān)憂，虎牙能否負荷得起居高難下的研發(fā)及推廣開銷。

綜上所述，盡管虎牙營收凈利都呈現(xiàn)出良好的態(tài)勢，但面對不斷涌入的競爭對手和5G、AI等新技術(shù)的研發(fā)成本高漲等等問題，難以定論好不容易扭虧為盈的虎牙是否會再次陷入“虧損”的泥潭中。

還是那句話，虎牙的未來充滿未知數(shù)……

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110?