在盛大、完美世界、巨人等美股上市游戲公司成功私有化話，昨日搜狐旗下暢游對(duì)外宣布，公司董事會(huì)已收到董事長(zhǎng)張朝陽的初步非約束性要約。

要約顯示，張朝陽擬收購(gòu)暢游所有在外流通A類普通股和B類普通股，收購(gòu)價(jià)格為每股A類普通股或B類普通股21.05美元，或每股美國(guó)存托憑證42.10美元。

相比暢游美國(guó)存托憑證在過去90個(gè)交易日中的平均收盤價(jià)，這一收購(gòu)價(jià)格溢價(jià)50%；與2017年5月23日的收盤價(jià)39.90元相比，溢價(jià)5.5%。

據(jù)悉，暢游董事會(huì)計(jì)劃組建一個(gè)由獨(dú)立董事組成的特別委員會(huì)，將對(duì)這份要約進(jìn)行考量。董事會(huì)預(yù)計(jì)，這個(gè)特別委員會(huì)將會(huì)聘用獨(dú)立顧問（其中包括財(cái)務(wù)和法務(wù)顧問）協(xié)助其進(jìn)行考量程序。

不過，由于此次張朝陽提出的僅是“初步非約束性要約”，圍繞私有化相關(guān)的談判尚未真正啟動(dòng)，要約內(nèi)容仍有很大變數(shù)。

即便暢游最終能夠如期私有化，在經(jīng)歷了數(shù)年動(dòng)蕩與沉淪后，國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)已經(jīng)大變天，暢游的現(xiàn)狀也今非昔比，能否獲得國(guó)內(nèi)資本的認(rèn)可仍然存疑。

況且，考慮到國(guó)內(nèi)當(dāng)前的資本環(huán)境和政策環(huán)境，美股公司私有化再上A股的浪潮已經(jīng)過去，暢游若想順利私有化并完成后續(xù)資本操作，并不是一件易事。

早已跌落一線游戲公司陣營(yíng)

作為一家老牌游戲公司，脫胎于2002年搜狐游戲事業(yè)部的暢游一度躋身國(guó)內(nèi)一線游戲公司陣營(yíng)。

尤其是2007年5月推出的端游《天龍八部》，至今仍是中國(guó)最受歡迎的大型多人在線角色扮演游戲之一。在該游戲推出當(dāng)年年底，暢游正式從搜狐分拆，隨后在一年多后的2009年4月，暢游成功登陸納斯達(dá)克精選市場(chǎng)。

在此次上市中，搜狐無疑是最大贏家。據(jù)了解，當(dāng)時(shí)暢游的高管團(tuán)隊(duì)在股票發(fā)行前持有15.8%的暢游股份，搜狐公司則持有暢游總計(jì)約68.5%的股份，二者共計(jì)控制80.8%投票權(quán)。

在享受端游時(shí)代的紅利后，進(jìn)入頁游時(shí)代，暢游又在2011年通過收購(gòu)國(guó)內(nèi)網(wǎng)游開發(fā)商第七大道68.258%股權(quán)迅速獲得“門票”。

但也正是從這一年開始，暢游的營(yíng)業(yè)成本也迅速攀升，2011年?duì)I業(yè)成本還只有1.37美元，到2012年這一數(shù)字已經(jīng)變?yōu)?.38億美元；2014年時(shí)，更是變?yōu)?.95億美元。

這與時(shí)任暢游CEO的王滔所推行的平臺(tái)化戰(zhàn)略有關(guān)。

由于不滿足作為一家游戲產(chǎn)品公司，暢游在2013年前后進(jìn)行了頗為激進(jìn)的布局，諸如收購(gòu)游戲媒體17173，并通過其推出瀏覽器、直播平臺(tái)；5000 萬美元收購(gòu)昆侖萬維旗下的RaidCall 語音 62.5%股權(quán)； 9100 萬美元收購(gòu)海豚瀏覽器開發(fā)商百納信息 51%股權(quán)；推出面向海外的第三方應(yīng)用平臺(tái) Mobogenie等等。

四處布局之后，暢游的財(cái)務(wù)狀況隨之急轉(zhuǎn)直下。到2014年時(shí)，暢游營(yíng)收已經(jīng)只有2%的增長(zhǎng)，利潤(rùn)更是從2013年的2.86億美元，大幅滑坡至100萬美元。到2014年11月，王滔也黯然從暢游離職。

核心業(yè)務(wù)的止步不前、過于激進(jìn)的平臺(tái)化戰(zhàn)略，以及彼時(shí)王滔治下被外界頗為混亂的管理體系，共同讓暢游掉了隊(duì)。

而在暢游掉隊(duì)的同時(shí)，騰訊游戲、網(wǎng)易游戲日漸發(fā)力，早已開始分食國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)。

“新暢游”仍難掩頹勢(shì)

王滔離職之后，董事長(zhǎng)張朝陽重新深度接管暢游。此時(shí)，新任命的總裁陳德文上任的第一件事，就是推翻王滔力行數(shù)年的平臺(tái)化。

2015年4月，暢游財(cái)報(bào)顯示，已簽訂一系列資產(chǎn)處置協(xié)議，其中包括第七大道業(yè)務(wù)以及暢游的一些海外業(yè)務(wù)。這些資產(chǎn)處置交易總對(duì)價(jià)大約為兩億美元。

在資產(chǎn)剝離同時(shí)，暢游還在通過裁員削減開支。截至2015年Q1時(shí)，其總營(yíng)收為2.09億美元，同比增長(zhǎng)15%；凈利潤(rùn)為4700萬美元，好于上年同期的凈虧損2000萬美元，成功扭轉(zhuǎn)2014年王滔任上的頹勢(shì)。

然而，產(chǎn)品層面的短板并未在這一年補(bǔ)齊。暢游依舊依靠《天龍八部》端游手游以等此前推出的武俠游戲勉力維生，相比之下，騰訊游戲、網(wǎng)易游戲已經(jīng)開啟全品類擴(kuò)張。

到2016年，隨著老款游戲的老化現(xiàn)象愈加嚴(yán)重，暢游在財(cái)務(wù)上又重新出現(xiàn)了大幅下滑。據(jù)悉，在凈利潤(rùn)上，暢游2016年Q1下滑31%，Q2下滑26.7%，Q3下滑37%，Q4才有8%的同比增幅。

但這一小幅上漲，并不代表暢游完成了手游時(shí)代的成功轉(zhuǎn)型。暢游CFO周晶披露，在2016年Q4，手游業(yè)務(wù)依舊只占了暢游總收入的20%；端游依舊是暢游的絕對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)。

而占比并不多的手游進(jìn)展也并不順利。在2017年Q1，暢游手游月活躍用戶數(shù)為110萬，同比下滑了66%。

由此可見，在經(jīng)歷數(shù)年動(dòng)蕩和彎路后，相對(duì)于發(fā)展迅速的騰訊與網(wǎng)易，暢游的復(fù)興依舊遙遙無期。

難啃的私有化

在這一現(xiàn)狀下，選擇從美股市場(chǎng)退市，本身并不是一件壞事。

截至5月23日收盤，暢游總市值20.86億美元（約合143.7億元人民幣）；與之對(duì)比的是，同在美股上市的網(wǎng)易，市值已高達(dá)388.83億美元。

暢游是否被過于低估難以說清，但國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)游戲股的認(rèn)可確實(shí)極有可能高于美股。

以巨人網(wǎng)絡(luò)借殼的世紀(jì)游輪為例，從美股退市時(shí)，巨人網(wǎng)絡(luò)市值為28.56億美元（約合196.74億元人民幣），回歸A股后，市值則變?yōu)?19.41億元人民幣（截至5月23日收盤）；完美世界退市時(shí)市值僅為10.03億美元（約合69.09億元人民幣），如今在A股市值則達(dá)到了417.28億元（截至5月23日收盤）。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)科技股尤其是游戲股給出的高認(rèn)可度，促使私有化變得極具誘惑。尤其對(duì)于發(fā)展陷入停滯后，來自資本市場(chǎng)的助力或許有可能為暢游帶來一些利好。

然而，更大的問題在于，包括完美世界、巨人網(wǎng)絡(luò)選擇私有化回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的時(shí)機(jī)均在2015年，這一年被認(rèn)為是在美上市中概股回歸的最佳時(shí)機(jī)。到2016年，隨著相關(guān)政策收緊，私有化并回歸A股已經(jīng)前景不明。諸如歡聚時(shí)代原本預(yù)計(jì)在2016年三季度退市，但隨著國(guó)內(nèi)政策層面的傳聞被側(cè)面證實(shí)，當(dāng)年6月買方集團(tuán)就撤回了要約，歡聚時(shí)代也因此中止私有化。

進(jìn)入2017年，證監(jiān)會(huì)對(duì)于借殼行為的嚴(yán)管，使得中概股回歸的借殼之路也變得更為艱險(xiǎn)。但值得一提的是，今年隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)新股審核的不斷加快，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)IPO的難度也有所下降。

由于暢游方面并未披露詳細(xì)信息，目前尚不清楚張朝陽準(zhǔn)備如何處理暢游的回歸事宜；從當(dāng)前的狀況看，IPO的可能性或許要大于日漸困難的借殼。

另一方面，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)科技股的追捧熱情在歷經(jīng)過去兩年來暴風(fēng)科技、樂視網(wǎng)的神話后，已經(jīng)有所回落；考慮到張朝陽極有可能通過外部籌款拿出20余億美元的款項(xiàng)，籌款過程中也有可能對(duì)回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)事宜進(jìn)行承諾，暢游回歸后能否達(dá)到預(yù)期也是一個(gè)問號(hào)。

不僅如此，哪怕只看眼前，41.2美元的回購(gòu)價(jià)能否獲得股東認(rèn)可都顯得險(xiǎn)象環(huán)生。

事實(shí)上，當(dāng)前暢游正處于2013年10月以來的股價(jià)最高點(diǎn)，雖然回購(gòu)價(jià)相比去90個(gè)交易日中的平均收盤價(jià)溢價(jià)約50%，但相比5月23日收盤價(jià)，僅溢價(jià)5.5%。這意味著后續(xù)談判中，回購(gòu)價(jià)格很有可能會(huì)進(jìn)一步上揚(yáng)。張朝陽能否在這輪博弈中勝出，并籌集到足夠資金，顯然不容易。

更何況，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)在政策層面的不確定性，本就是一個(gè)終極試煉。顯然，對(duì)于暢游、對(duì)于張朝陽，這場(chǎng)遲到的私有化將是一場(chǎng)前路艱險(xiǎn)的持久戰(zhàn)。

來源：騰訊科技?李儒超