不管是BAT、JAT或是JBAT，今天中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)格局對(duì)于“老三”沒有太大意義，因?yàn)?a target="_blank" href="http://www.comcomcom.net/archives/tag/%e8%85%be%e8%ae%af" title="View all posts in 騰訊">騰訊和阿里巴巴領(lǐng)先實(shí)在太多，所以討論京東入局或者超越百度，意思并不大，更有趣的問題是，京東有沒有可能向比自己強(qiáng)大得多的兩位領(lǐng)跑者發(fā)起沖刺？

BAT大概率要被改寫了。

本周一，京東公布2017財(cái)年Q1財(cái)報(bào)，所有業(yè)績(jī)數(shù)字中最引圍觀群眾興奮的是京東實(shí)現(xiàn)了上市三年來的首個(gè)單季（按美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）盈利，凈利潤(rùn)達(dá)到3.5億人民幣，去年同期為凈虧損8.7億人民幣。股價(jià)在本周首兩個(gè)交易日上升近8%，市值逼近550億美元，距離中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)上市公司市值前三甲BAT的百度只有15%的差值……

伏筆早就打好。百度近一年來的股價(jià)僅小幅增長(zhǎng)，核心原因是主營(yíng)業(yè)務(wù)搜索出了問題——營(yíng)收增速僅為個(gè)位數(shù)，同時(shí)凈利潤(rùn)大幅下滑。京東股價(jià)在去年6月觸底，反彈至今漲幅超70%（圖1）。很多人驚呼京東終于開始賺錢了，其實(shí)過去一整年，京東以非美國(guó)通用準(zhǔn)則衡量都在盈利，而且在更早的2015年，主營(yíng)業(yè)務(wù)京東商城的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率已經(jīng)為正，趨勢(shì)早就顯現(xiàn)。

圖1 百度與京東過去一年股價(jià)漲幅（14.54% vs. 70.19%）

雖然開始盈利，但市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)以對(duì)亞馬遜的估值原則對(duì)照京東，不急著要市盈率，而是關(guān)注營(yíng)收是否繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)同時(shí)現(xiàn)金流是否保持穩(wěn)健，這兩點(diǎn)京東目前表現(xiàn)得很出色——整體營(yíng)收增速保持在40%左右的相對(duì)高位，過去12個(gè)月的自由現(xiàn)金流達(dá)到168億元，較去年同期增長(zhǎng)118%。而市場(chǎng)今天看待百度的標(biāo)準(zhǔn)就是盈利能力，因?yàn)樯虡I(yè)模式已經(jīng)非常成熟，但百度去年的凈利潤(rùn)同比下滑了近三分之二，今年一季度依然同比下滑超10%，下行壓力不小。如果沒有意外，京東很可能在下半年實(shí)現(xiàn)超越。

但不管是BAT、JAT或是JBAT，今天中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)格局對(duì)于“老三”沒有太大意義，因?yàn)?a target="_blank" href="http://www.comcomcom.net/archives/tag/%e8%85%be%e8%ae%af" title="View all posts in 騰訊">騰訊和阿里巴巴領(lǐng)先實(shí)在太多，騰訊市值已經(jīng)超過3000億美元，阿里以不到100億美元的差距緊隨其后，百度今天的體量只有其五分之一，所以討論京東入局或者超越百度，意思并不大，更有趣的問題是，京東有沒有可能向比自己強(qiáng)大得多的兩位領(lǐng)跑者發(fā)起沖刺？

劉強(qiáng)東應(yīng)該不會(huì)因?yàn)榫〇|開始賺錢而有多開心。一季度的盈利是在低營(yíng)銷投入期完成，二季度有“618”大促，市場(chǎng)費(fèi)用會(huì)劇烈增加，而且諸多新項(xiàng)目會(huì)在二季度開始重投入，區(qū)區(qū)3億元的凈利潤(rùn)不用太當(dāng)真。而且劉強(qiáng)東談過一個(gè)觀點(diǎn)，“一年凈利潤(rùn)低于100億，就不要跟我談利潤(rùn)”。兩層意思：第一，今天的京東遠(yuǎn)沒到利潤(rùn)收割期，增長(zhǎng)之路漫長(zhǎng)；第二，百億利潤(rùn)對(duì)標(biāo)的就是BAT，百度去年100多億利潤(rùn)，騰訊和阿里則超過了400億。

“如果我們今天不做改變，不把我們過去12年所有的成績(jī)?nèi)壳辶悖恢匦抡J(rèn)識(shí)自己，對(duì)我們已經(jīng)建立起來的所有商業(yè)模式的每一個(gè)環(huán)節(jié)不做一次徹底的改造，那我們的好日子也就只有五到七年，五到七年之后，我們的日子會(huì)越來越難，很快可能就被別人超越?！边@是劉強(qiáng)東在年初年會(huì)上說的一句話，翻譯一下就是，京東如果只靠B2C電商還是可以玩得轉(zhuǎn)，但好日子不會(huì)太長(zhǎng)，即便幾年之后超越天貓坐上頭把交椅，依然不能高枕無憂。危機(jī)感來于能否找到除了電商之外的新增長(zhǎng)點(diǎn)？

基本判斷：有機(jī)會(huì)，但目前還沒怎么看到苗頭。機(jī)會(huì)在于京東發(fā)家的零售市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)大于在線廣告（百度）和游戲（騰訊），量級(jí)差別是數(shù)萬億對(duì)千億，但大機(jī)會(huì)也意味著大挑戰(zhàn)，尤其在電商發(fā)展到今天這個(gè)時(shí)點(diǎn)，線上或者說移動(dòng)紅利（增量市場(chǎng)）越來越稀缺，所以即便對(duì)于京東而言，40%的增速也只是相對(duì)行業(yè)平均水平較高而已，超過100%的高增長(zhǎng)年代一去不復(fù)返，而且增速還會(huì)逐年放緩，所以京東和其他所有電商玩家一起開始走向線下，這是“新零售”的最大背景。

為什么說還看不到苗頭？關(guān)注一下京東去年的全年財(cái)報(bào)和剛剛公布的一季報(bào)，有一列數(shù)字很重要（圖2）：

圖2 京東收入構(gòu)成

上半張是京東去年全年的收入構(gòu)成，下半張是今年一季度。JD Mall就是京東今天最核心的電商業(yè)務(wù)，2015財(cái)年占比99.8%，到今年一季度，這一比例依然高達(dá)98.5%，換句話說，京東今天依然只是一家電商企業(yè)。

在今年的一季報(bào)上，京東對(duì)JD Mall和占比不到2%的New Businesses（新業(yè)務(wù)）作了定義——JD Mall是京東傳統(tǒng)的電商業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)包含京東金融、O2O（去年4月合并成“新達(dá)達(dá)”后不再并表）、保險(xiǎn)、技術(shù)服務(wù)和海外業(yè)務(wù)。京東金融在第二季度會(huì)完成拆分，這一業(yè)務(wù)在第一季度的收入差不多10億元，整個(gè)不到20億的新業(yè)務(wù)收入在京東一季度超過700億的總盤子中可以忽略不計(jì)。

而阿里巴巴和騰訊已經(jīng)找到了除了淘寶和游戲這兩個(gè)“現(xiàn)金奶牛”之外的新增長(zhǎng)點(diǎn)。阿里的云計(jì)算業(yè)務(wù)連續(xù)幾個(gè)季度實(shí)現(xiàn)超過100%的增長(zhǎng)，核心電商業(yè)務(wù)（淘寶+天貓）占比已經(jīng)降到90%以下；騰訊更厲害，游戲收入占比已經(jīng)從2015年的78%降到71%，剩下三成由廣告業(yè)務(wù)（微信朋友圈、公眾號(hào)、移動(dòng)端新聞和視頻應(yīng)用）、微信支付和騰訊云貢獻(xiàn)，增速極快，想象空間也極大，而且別忘了，騰訊現(xiàn)在還是京東的最大股東，持股比例達(dá)18%。精彩。

說回京東的新業(yè)務(wù)，即將獨(dú)立的京東金融應(yīng)該承載了劉強(qiáng)東關(guān)于找到新增長(zhǎng)點(diǎn)的巨大期望，但目前的體量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法和阿里旗下的螞蟻金服相抗衡；4月正式組建的京東物流子集團(tuán)顯示了劉強(qiáng)東開始把京東的物流能力輸出提上議程；其他的諸如京東保險(xiǎn)、京東云、京東智能和海外業(yè)務(wù)都是不錯(cuò)的戰(zhàn)略布局……只是所有這些新業(yè)務(wù)都才剛剛起步，當(dāng)在京東財(cái)報(bào)的收入構(gòu)成上能看到一個(gè)或多個(gè)呈高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的新業(yè)務(wù)時(shí)，京東才具備了追趕前兩位的籌碼。

當(dāng)然，這只是市值意義上的追趕，論營(yíng)收，京東是國(guó)內(nèi)唯一一家進(jìn)入財(cái)富500強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，不過公眾對(duì)這一排名似乎興趣不大，基于股價(jià)的個(gè)人財(cái)富變化才是更好的談資。未來幾年應(yīng)該會(huì)有不少好戲上演，期待吧！

來源：中歐商業(yè)評(píng)論資深編輯 潘鑫磊